小天鹅A(000418)：借助美的优势,打造专业品牌

立信以诚 财达于通 公司研究 家电行业 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心 行业组负责人：张冬峰 家电行业研究员：柳茵 010-63081265 liuyin@cindasc.com 请务必阅读最后一页重要的免责声明 评级：持有 基础数据 收盘价 16.82 52 周内高 18.10 52 周内低 5.72 总市值(百万元 ) 9304.67 流通市值(百万元) 5914.73 总股本(百万股 ) 547.66 A股(百万股) 356.62 —已流通 (百万股) 348.13 —限售股 (百万股) 8.49 B股(百万股) 191.04 个股走势 024681012141618200500100015002000250030003500400009-3-909-5-909-7-909-9-909-11-910-1-9沪深300行业指数（申万）小天鹅A小天鹅A（000418）： 借助美的优势，打造专业品牌 --调研报告 2010年3月26日 投资要点  事件：3月26日上午10.00，无锡小天鹅股份有限公司会议室，与董事会秘书进行了交流。  新工业园区总体概况：无锡新工业园区主要 以滚筒、全自动洗衣机生产为主，而合肥、荆州主要以双缸洗衣机生产为主。截止2010 年底，总产能将达到600 万台，其中包括400 万台全自动，200万台滚筒。2010年公司总体目标：上规模、保盈利、调结构。具体来看，上规模是要提升销量；保盈利是盈利要持续提升；调结构是要继续 提升滚筒洗衣机的销量占比。  借助美的优势，覆盖3、4线城市：内销方面，由于美的拥有较成熟和广阔的销售渠道，因此公司将借助这一销售平台，努力提升在3、4 线城市的销售及市场占有率。目前，美的已拥有经销点近10000 个，未来将会增至30000 个，因此，小天鹅将在3、4 线城市扩大市场份额的计划是可以实现的。小天鹅被打造成美的系品牌后，可以尽量借助美的在品牌、销售等方面的优势，不断提升自己的核心竞争力和品牌认知度。而美的对于小天鹅的期待是实现规模和盈利的双增长；同时更加关注其长期发展，并提出要在3年内做到行业第一的目标。  荣事达资产注入事宜尚在进行：截止目前，荣事达资产注入事宜尚在进行中。整合后，小天鹅品牌将被定位为：“以小天鹅品牌为核心的美的系品牌”。届时，公司将拥有小天鹅、荣事达、美的三大洗衣机品牌。这三大品牌具有一定差异化，即：小天鹅主要向专业、高端方向发展；荣事达以中低端为主；而美的走的是时尚路线，这些差异都已在外观设计及性能方面有所体现。整合后，因为销售渠道的改变，营销费用会有所上升，导致主营业务毛利率会有所下降，但不会影响利润总额及净利润。  主要产品引入低碳概念及变频技术：滚筒洗衣机的子品牌衣诺系列、雾态洗水魔方系列两款产品均符合目前所倡导的低碳概念，特别是后者引入了变频技术，具有低噪音、省电环保之特性。变频技术的核心是电机，小天鹅的电机主要以外购为主，相比行业内 其它竞争者，在洗衣机变频技术这一环节的自主研发优势略逊一些。  综合上述因素，我们认为，2010年对于小天鹅来说将是挑战与机遇并存的一年。公司无论是借力美的还是接纳荣事达，对于其品牌定位及影响力的提升都是有益的。同时，公司也坚定表明了：“我们不做不擅长的”这样一个态度，更加明确 2 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 了公司洗衣机专业化的发展方向。因此，我们继续维持对公司10、11年EPS0.58、0.71元的盈利 预测，按3月26日收盘价16.82元计算， 对应PE分别为29、23倍，维持“持有”评级。 主要财务和估值数据 单位:百万元 2009A 2010E 2011E 营业收入 4375.24 6781.63 7798.87 增长率(%) 1.92 55.00 15.00 归属母公司股东净利润 222.18 318.90 387.25 增长率(%) 454.93 43.53 21.43 销售毛利率（%） 0.23 0.23 0.23 每股收益(EPS) 0.41 0.58 0.71 净资产收益率(ROE) 0.12 0.15 0.15 市盈率(P/E) 41.88 29.18 24.03 市净率(P/B) 5.02 4.28 3.64 数据来源: Wind 资讯、 信达证券研发中心 3 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1.投资建议的比较标准评级 说明强烈买入相对沪深300指数涨幅20%以上买入相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的 公司 股价 （或 行业 指数 ）的 涨跌 幅相 对同 期的 沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。