前3季度每股收益0。91元，好于预期

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 6,956 12,178 14,961 17,353 （+/-） 3.9% 75.1% 22.9% 16.0% 营业利润 519 1,057 1,269 1,554 （+/-） -10.8% 61.0% 5.9% -1.6% 归属于母公司 的净利润 422 848 992 1,237 （+/-） 56.0% 100.9% 17.0% 24.7% 每股收益（元） 0.56 1.12 1.31 1.63 市盈率（倍） 27 14 12 9 总股本/已流通A股（万股） 75,916/63,557 流通市值（亿元） 91.97 每股净资产（元） 5.07 资产负债率（%） 59.38 公司三季报点评 报告日期：2010年10月18日 山推股份（000680）： 前3季度每股收益0.91元，好于预期 增持（维持） 当前股价：15.28元 机械行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 天相机械组 联系人-王帆 wangfan@txsec.com 021-58824282-832 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明  2010年1-9月，公司实现营业收入102.24亿元，同比增长100.84%；营业利润8.73亿元，同比增长152.43%；归属母公司所有者净利润6.93亿元，同比增长146.73%；实现每股收益0.91元。  其中，2010年第三季度公司实现营业收入33.38亿元，同比增长87.51%；营业利润2.69万元，同比增长178.2%；归属母公司所有者净利润1.99万元，同比增长152.41%；第三季度单季度每股收益0.26元。  3季度推土机出口占比提高。推土机销量根据工程机械行业协会的数据显示，7-8月，公司推土机销量分别为420台465台，同比增长40%和29%；出口量分别为142台和141台, 同比增长137%和182%。出口占比分别达到了34%和30%。公司产品出口正在逐步恢复。  投资收益保持同比增长。1-9月，公司投资收益为1.95亿元，同比增长90.47%。其中第3季度投资收益为3872万元，同比增长19.31%。预计全年增速将接近50%。  期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月，公司期间费用率6.2%，同比减少2.56个百分点。其中，销售费用率2.88%，同比下降0.83个百分点；管理费用率2.97%，同比下降1.69个百分点；财务费用率0.35%，同比下降0.03个百分点。  混凝土机械发展将是主要看点。2010年1月，山推、日本日工、武汉中南机电三方对山推楚天进行了增资，增资完成后，公司性质由内资企业变更为中外合资企业，注册资本由5,000万元增至22,000万元，公司持股比例由90%降到了55.625%；武汉中南持股比例为6.875%；日本日工持股比例为37.50%。我们认为日工持股比例的上升将有助于公司混凝土机械技术和市场方面取得突破。随着湖北楚天的混凝土机械基地的达产，预计明年混凝土产品收入将超过20亿元，成为公司新的利润增长点。  盈利预测和投资评级：公司3季度业绩好于我们的预期，公司预计2010年全年净利润同比增长50%-100%，基本每股收益为0.84-1.12元/股。我们上调了对公司的盈利预测，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.12元、1.31元和1.63元，按照10月15日的收盘价15.28元计算，对应的动态PE分别为14倍、12倍和9倍，维持公司“增持”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/三季报点评 www.txsec.com 图表1：山推推土机总销量 单位：台 图表2：山推推土机出口销量 单位：台 资料来源：工程机械工业协会 天相投顾 资料来源：工程机械工业协会 天相投顾 图表3：山推推土机出口占比 图表4： 推土机行业总销量 单位：台 资料来源：工程机械工业协会 天相投顾 资料来源：工程机械工业协会 天相投顾 477 463 795 995 1,342 765 420 465 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200820092010152 113 140 148 134 183 142 141 0 50 100 150 200 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20082009201032%24%18%15%10%24%34%30%0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计200820092010771 783 1,450 1,599 1,815 1,426 961 948 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2008年2009年2010年 3 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/三季报点评 www.txsec.com 附表:山推股份（000680）盈利预测（万元） 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 营业收入 669,494 695,623 1,217,756 1,496,121 1,735,279 增长率(%) 38.95% 3.90% 75.06% 22.86% 15.99% 减：营业成本 549,834 593,521 1,046,244 1,242,847 1,430,469 毛利率(%) 17.87% 14.68% 14.08% 16.93% 17.57% 减：营业税金及附加 1,512 1,834 3,044 3,740 4,338 销售费用 30,831 25,312 36,533 59,845 69,411 管理费用 28,904 34,358 36,533 67,325 78,088 财务费用 9,239 2,545 4,384 5,984 6,941 期间费用 68,975 62,215 77,449 133,155 154,440 期间费用率（%） 10.30% 8.94% 6.36% 8.90% 8.90% 资产减值损失 3,404 1,125 7,307 7,481 8,676 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 16,735 15,001 22,000 18,000 18,000 营业利润 62,504 51,931 105,712 126,899 155,356 增长率（%） 10.00% -16.92% 103.56% 20.04% 22.43% 营业利润率 9.34% 7.47% 8.68% 8.48% 8.95% 加：营业外收入 1,857 2,494 3,000 3,000 3,000 减：营业外支出 391 421 500 500 500 利润总额 63,970 54,004 108,212 129,399 157,856 增长率（%） 12.82% -15.58% 100.38% 19.58% 21.99% 利润率（%） 9.55% 7.76% 8.89% 8.65% 9.10% 减：所得税 9,502 7,984 16,015 19,151 23,363 实际税负比率（%） 14.9% 14.8% 14.8% 14.8% 14.8% 净利润 54,468 46,020 92,196 110,248 134,493 归属母公司所有者的净利润 50,449 42,214 84,821 99,223 123,734 增长率（%） 67.00% 56.00% 100.93% 16.98% 24.70% 净利润率（%） 7.54% 6.07% 6.97% 6.63% 7.13% 少数股东损益 17 13 7,376 11,025 10,759 总股本 75,916 75,916 75,916 75,916 75,916 每股收益(元) 0.67 0.56 1.12 1.31 1.63 资料来源：公司公告 天相投顾 4 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%