减少：每股收益再次收缩，但好于预期

闪光提示2016年5月3日2016年第1季度盈利同比下降16％，但比我们的预期高19％，因为基础广泛的成本下降部分被平均售价下降所抵消自2015年下半年以来稳定的价格，较低的成本和IDR的恢复有助于保证金稳定；在2016-17年仍只是低成长股将2016-18年每股收益提高3-6％;根据12个月预测市盈率14.3倍，将目标价从15300印尼盾提高至15900印尼盾；减少INTP 2016年第1季度每股收益同比下降16％，但比我们的预期高19％成本低于预期。然而，这些数字似乎未能达成共识，该预测预计FY16的净利润将同比增长14％。由于销售同比保持稳定，收入同比下降9％，但平均售价同比下降超过10％。但是，ASP趋势 目标价（IDR）上一个目标（IDR）15,900.0015,300.00分享价格（IDR）上/下19,050.00-16.5%（截至2016年5月2日）市场数据市值（IDRbn）70,127市值（美元）5,320BBGINTP IJ3m ADTV（美元）2.77RIC即时通讯金融与比率（IDR）自2H15年底以来似乎已经稳定下来，随后没有明显的连续下降。单位运营成本同比下降9％，下降幅度较大。单位COGS和SG＆A单位分别同比下降8％和12％，这是因为所有公开的成本项目（包括原材料，人工，运输，燃料和电力）均出现了急剧下降。 EBITDA利润率同比稳定，环比略有提高。我们将2016-18年每股收益预期提高3-6％：在2016年第1季度表现出色之后，我们降低了成本假设，并将公司的估算提高了3-6％。尽管出现了增长，但我们的每股收益预测仍比市场预期低9-15％，因为我们预测公司的收入和收益在2016年将下降个位数，而从明年开始则下降个位数。我们的预测是2016-17年市场销量同比增长4-8％，部分市场份额下降以及相对价格和利润率稳定。成本的下降和IDR的升值是保证金的利好因素，但公司主要优势领域（西爪哇和雅加达）竞争激烈程度的提高在很大程度上抵消了这些因素。重申降低的目标价为IDR15,900的新目标价；过度增长的评估因素：随着收益预测的增加，我们重申对Indocement的减持评级，新目标价格为15900印尼盾（原为15300印尼盾），基于14.3倍的12个月预期市盈率。本报告中的估值展期后，我们的目标市盈率截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益1,1761,1141,1291,158汇丰EPS（上）-1,0511,0921,119变化（％）-6.03.43.5共识每股收益1,2491,2381,3421,394PE（x）16.217.116.916.4股息收益率（％）7.15.95.65.7EV / EBITDA（x）10.210.810.410.1净资产收益率（％）52周价格（IDR）17.817.217.317.5250001950014000可能15 11月15日5月16日目标价：15900高：23250低：16300电流：19050资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Shishir Singh *东盟材料分析师香港上海汇丰银行有限公司shishirkumarsingh@hsbc.com.hk+852 2822 4292应用于我们在2QFY16-1QFY17期间的新EPS估算，而不是2016财年。 由于估值相对较高，Indocement是我们唯一的减持印尼水泥库存。根据我们的估计，该股票的市盈率超过16倍，在2016年之后的FCFE收益率为c5.5％。这一估值将可持续收益和自由现金流量的年增长率提高了4-5％。以9.5-10％的股本成本计算，即使与我们每年1-3％的近期收益增长相比，这似乎也是过高的。内置到我们的预测中。的关键的上行风险我们认为，将剩余现金用于增值收购，IDR升值，房地产行业复苏强于预期，以及对基础设施活动的推动强于预期。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：减少维护股本建筑材料印度尼西亚减少：每股收益再次收缩，但好于预期申报单（INTP IJ）自由浮动35% 股本 建筑材料2016年5月3日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。金融 ＆估价：文书减少财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e关键的预测驱动力年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（IDRbn）水泥产能（’000吨）20,90024,90024,90024,900收入17,798 16,814 18,162 18,962国内平均售价（IDR’000 / t）1,0559991,0131,024税息折旧及摊销前利润5,983 5,774 6,024 6,236GP / t（IDR’000）469442432434折旧和摊销-954-1,063-1,178-1,248EBITDA /吨（美元）27252525操作利润/息税前利润5,0294,7114,8464,988出口量-占总出口量的百分比0365净利息563557498495产能利用率（％）81747375价格相对比率，增长和每股分析27000250002300021000190001700015000270002500023000210001900017000150002014201520162017资料来源：汇丰银行注：价格为2016年5月2日收盘价 文书相对于JAKARTA SE COMPOSITE年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入-11.0-5.58.04.4息税折旧摊销前利润-11.1-3.54.33.5营业利润-14.1-6.32.92.9PBT-16.9-5.41.72.6汇丰每股收益-15.9-5.21.32.6比例（％）收益/ IC（x）1.21.01.01.1投资回报率26.622.421.721.8鱼子17.817.217.317.5资产回报率15.515.115.315.5EBITDA利润率33.634.333.232.9营业利润率28.328.026.726.3EBITDA /净利息（x）----净债务/权益-36.0-28.8-28.2-27.5净债务/ EBITDA（x）-1.4-1.2-1.1-1.1来自运营/净债务的现金流----每股数据（IDR）EPS Rep（稀释）1,1831,1311,1511,180汇丰每股收益（摊薄）1,1761,1141,1291,158DPS1,3501,1241,0751,093账面价值6,4836,4896,5656,652PBT5,6455,3435,4325,571汇丰PBT5,6185,2805,3525,491税收-1,288-1,177-1,195-1,226估值数据净利4,3574,1654,2354,344年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰净利润4,3294,1024,1554,264电动汽车/销售3.43.73.43.3现金流量摘要（IDRbn）EV / EBITDA10.210.810.410.1经营现金流量5,0723,9835,3715,380电动/ IC3.93.63.63.5资本支出-2,734-1,554-1,476-1,433PE *16.217.116.916.4投资产生的现金流量-2,728-1,557-1,476-1,433PB2.92.92.92.9股利-4,968-4,139-3,956-4,024FCF产率（％）3.23.35.55.6净债务变化2,5861,7136177股息收益率（％）7.15.95.65.7FCF权益2,2122,2933,8153,867*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（IDRbn）无形固定资产0000有形固定资产13,81414,30114,59914,785发行人信息当前资产13,13412,60812,63712,883股价（IDR）19050.00自由浮动35%现金及其他8,6566,9816,9206,844目标价（IDR）15900.00部门建筑材料总资产经营负债27,6382,74727,5972,64827,9322,70228,3722,821路透社（股权）彭博（股权）INTP.JK INTP IJ国家分析师印尼Shishir Singh债务总额61100100100市值（美元）5,320联系+852净债务-8,594-6,881-6,820-6,744股东资金23,86623,88924,16824,489投入资金15,54517,28017,61318,004 股本 建筑材料2016年5月3日32016年第一季度每股收益同比下降16％，但好于预期2016年第一季度业绩与估计 实际美东时间。三角洲印尼盾1Q14a14年2季度14年3季度14年4季度15年1季度15年2季度15年3季度2015年第4季度1Q16a1Q16e _水泥销售量（吨）4,2194,5964,1695,2193,8774,2173,9014,8653,9333,9330.0水泥销售增长（％）1.52.30.24.7-8.1-8.2-6.4-6.81.41.4混合平均售价（IDR’000 / t）1,0671,0881,1201,1171,1161,0781,0281,0109991,008-0.9平均售价同比增长（％）5.14.05.14.24.6-0.9-8.2-9.6-10.5-9.7收入4,5004,9994,6685,8294,3284,5474,0114,9123,9293,963-0.9收入同比增长（％）6.76.45.49.1-3.8-9.0-14.1-15.7-9.2-8.4毛利1,9692,2352,1442,7391,9282,0661,7582,1571,6991,5549.3毛利率（％）43.844.745.947.044.545.443.843.943.239.2GP增长率（％）0.0-0.94.814.8-2.1-7.5-18.0-21.2-11.9-19.4营业收入1,2161,5511,3671,8411,2761,3251,0911,3651,08190219.8营业利润率（％）28.833.832.835.332.931.428.028.127.522.9营业收入同比增长（％）-10.9-5.0-4.512.64.9-14.6-20.2-25.8-15.3-29.3PBT1,4381,7731,5492,0301,4661,5001,1821,4971,2311,03319.1PBT同比（％）-3.31.00.512.01.9-15.4-23.7-26.3-16.1-29.5税-307-390-348-470-320-337-273-359-273-227拍1,1311,3821,2011,5601,1461,1639091,13895880618.9少数族裔-1.2-2.03.1-3.10.00.00.00.00.0-0.3净利1,1291,3801,2041,5571,1461,1639091,13895880519.0净利润同比（％）-1.58.31.411.01.5-15.7-24.5-26.9-16.4-29.7资料来源：公司数据，汇丰银行估算由于我们将成本降低因素考虑在内，我们将每股收益估算提高了3-6％主要估计的变化 旧估计 新