2010年09月水上运输行业研究月报：短期运价波动不改长期趋势

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2010年09月30日 2010年09月水上运输行业研究月报 短期运价波动不改长期趋势 投资建议  我们依然看好集运（中海集运），短期运价的下跌可能导致班轮公司在淡季以前提早撤出运力以稳定运价，而近期股价下跌已经反映了对4季度运价下跌的担心。我们建议在4季度观察三个指标：欧美航线有效运力投放，欧美消费和库销比。如果运力季节性缩减明显，4季度旺季欧美消费情况符合预期以及库销比在低位维持，那么明年1季度运价仍有由于补库存带来的上涨动力，带动估值水平的提升； 行业点评  集运： 3季度出口集装箱运价指数环比上涨6.1%，其中美西和美东航线运价指数上涨13.4%和14.8%，将是中海集运和中国远洋集运业务利润增量的主要来源。3季度欧洲和地中海航线运价与2季度基本持平，分别上涨0.7%与0.3%。截至9月17日，综合运价指数较8月份均值别小幅下跌1%，澳新航线运价指数在9月上旬延续小幅下跌的走势，美西和美东航线运价指数较8月则分别上涨了0.2%和下跌0.9%；  油运： VLCC运价低位徘徊，中东至远东日租金在1万美元/天的水平左右，处于盈亏平衡点以下。9月需求有所降温，加剧了供过于求的情况。明年VLCC运力投放量将到达高峰，而在拆解动力不足的情况下，明年运价低于今年均值的概率较大。但若运价维持在目前的低的水平，单壳油轮将加速退出运营，有利于供需关系的改善（详细分析请阅读我们最近发布的油运行业深度研究报告《等待黎明前的黑夜》；  干散货：BDI上涨乏力，运力过剩和中国节前需求减少为主要原因，截至9月17日，BDI均值较8月均值上涨14.3%，但已开始回调。预计10月在需求减弱以及供给持续高增长的影响下BDI均值将有所下滑。我们认为散货船舶缺少运力退出渠道（新船多，无法改装成油轮和集装箱船），供需的平衡要基本以来需求的复苏，加上现在新船订单不断，行业距离复苏仍有一个较长的过程； 风险提示  集运：4季度出口情况差于预期，班轮公司对运力撤出的力度不足，将导致装载率下降并对运价产生较大的影响； 研究报告评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 15.31市场优化平均市盈率 29.70国金水上运输指数 2188.66沪深300指数 2874.81上证指数 2610.68深证成指 11223.86中小板指数 6602.5319052105230525052705290531053305090930091229100330100625100915国金行业沪深300 李光华 联系人 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130210070001 相关报告 1.《集装箱运价旺季特征明显》，2010.8.23 2.《集装箱船舶大型化有助行业集中度提升》，2010.7.28 3.《集运运价涨势不变,油运呈现反季节行情》，2010.6.22 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年09月水上运输行业研究月报内容目录 集运： 淡季行情初现，运价季节性下跌........................................... 4 集运供给...................................................................................................... 5 集运需求...................................................................................................... 8 油运：运价持续低迷，VLCC仍未脱离亏损................................... 12 油运供给.................................................................................................... 12 油运需求.................................................................................................... 13 干散货：BDI上涨乏力................................................................... 15 干散货船供给............................................................................................. 15 散货需求.................................................................................................... 16 图表目录 图表1：出口集装箱运价指数.......................................................................... 4 图表2：欧/地线运价指数................................................................................ 4 图表3：北美航线............................................................................................ 5 图表4：澳新和东南亚航线.............................................................................. 5 图表5：欧美航线装载率................................................................................. 5 图表6：集装箱船运力..................................................................................... 6 图表7：在手订单............................................................................................ 6 图表8：新船订单............................................................................................ 6 图表9： 新船交付量....................................................................................... 6 图表10：拆解量.............................................................................................. 6 图表11：巴拿马型（3500TEU）集装箱船1年期租水平................................ 6 图表12：北美航线运力统计............................................................................ 7 图表13：欧洲航线运力统计............................................................................ 7 图表14：闲置运力统计................................................................................... 7 图表15：5000 TEU以上的闲置船舶数量完全消失......................................... 8 图表16：班轮公司运营船队............................................................................ 8 图表17：密歇根大学消费者信心指数............................................................. 9 图表18：美国制造业PMI ............................................................................... 9 图表19：欧元区制造业PMI............................................................................ 9 图表20：中国新增出口订单PMI .................................................................... 9 图表21：美国失业率.................................................................................... 10 图表22：美国首次申请失业金人数............................................................... 10 图表23：欧元区失业率................................................................................. 10 图表24：欧元区消费者信心指数.................................................................. 10 图表25：美国零售额（除汽车石油）........................................................... 10 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年09月水上运输行业研究月报图表26：欧盟零售指数................................................................................. 10 图表27：美国进口金额................................................................................. 11 图表28：欧盟进口金额................................................................................. 11