水上运输行业研究周报：集运运价触底,反弹力度视装载率水平

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 2011年04月03日 水上运输行业研究周报 集运运价触底，反弹力度视装载率水平 行业点评  集运市场 – 运价将触底反弹：从我们调研的情况来看，货量和装载率在3月底有了很大程度的改善，尤其是东南亚航线持续爆仓，后续有望带领欧美航线的货量增长。欧美航线的装载率也回到8-9成的水平，货量已经恢复到1月份的90%左右（欧洲和东南亚航线）。有货代表示已经收到涨价的通知，认为运价已经触底，再下跌的可能性比较低，但如果装载率一旦恢复，班轮公司将能持续的大幅调升运价；  油运市场 – 新船订单急剧减少：今年1季度录得0艘新VLCC订单，是过去五年里首次没有录得VLCC订单的季度。其余的油轮订单为7条，相比2010年季度平均录得新船订单55条来说，船东对再投资表现得相当谨慎。根据Clarkson的数据显示，3月份共录得订租量148笔，环比增加53%，但运价并未环比提升。上周VLCC中东至日本航线运价下跌至WS 52.5，相当于日期租水平约7500美元，船东再次陷入亏损，这个价格甚至低于其现金成本。4月份的订租量已经完成近半，预计仍需要约60艘VLCC的需求，而目前中东地区仍有108艘，因此我们预计期租水平上涨超过2万美元/天的可能性较低。目前的运价水平有利于刺激单壳和老旧油轮加速拆解，将有利于油轮市场未来的复苏；  散货市场 – 小船运价拖累BDI下跌： 本周BPI和BSI分别下跌了7.4%和5.7%，拖累BDI比上周下跌4.1%至1520点。好望角船型的期租水平在1万美元/天，仅能覆盖船东的现金成本。国金钢铁研究员认为今年铁矿石生产商有新产能投产，供给将明显增加，价格在2-3季度可能出现拐点。我们认为如果价格开始下降，港口的高价库存将优先使用，对进口量会造成抑制，因此下半年BDI走势仍不乐观； 海外宏观  德国失业人口下降了55000人，使失业率环比下降了0.2个百分点至7.1%。职位空缺增加了9000个，意味未来几个月的就业情况将会继续好转；  德国销售额环比下降了0.3%，低于市场上涨0.4%的预期。销售额超预期的下降主要是因为食物和烟酒消费的减少。减去食物的影响外，销售额同比增加了3.4%，其中服装、家具同比增加了6.6%和3.5%；  美国劳工部公布的数据显示，今年3月份美国非农业部门失业率较前月下降0.1个百分点，降至8.8％，为连续第四个月下降，显示出美国就业市场有改善迹象；  国际信用评级机构标准普尔公司宣布，由于希腊面临债务重组以及葡萄牙寻求救助的可能性上升以及投资风险加大，该公司将希腊主权信用评级下调至BB-，同时将葡萄牙的主权信用评级下调一级至BBB-，这是不到一个星期内第二次下调对葡萄牙的评级； 投资策略  从我们调研的情况来看，集装箱运价已经有反弹的势头，装载率也逐步好转，运价上涨将有望转嫁燃油成本上升所带来的压力。因此我们依然看好集装箱出口的相关行业，包括中海集运、宁波港和上港集团。如果3月份出口和集装箱吞吐量数据与我们调研结果一致，证明2月份出口数据的超预期下降仅仅是季节性的因素，将有望刺激股价的上涨； 证券研究报告评级：持有 维持评级 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 15.31市场优化平均市盈率 29.70国金水上运输指数 2385.51沪深300指数 3264.93上证指数 2948.48深证成指 12845.53中小板指数 7161.22190521052305250527052905100406100701100921101222110322国金行业沪深300 李光华 分析师 SAC执业编号：S1130511030034 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130511030022 (8621)61038325 huangjx@gjzq.com.cn 相关报告 1.《短期方向未明,长期观点不变》，2011.3.28 2.《节后工厂复工缓慢,集运运价再度下跌》，2011.3.20 3.《日本地震对航运行业影响的量化分析》，2011.3.14 此文档仅供汇添富基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报航运股一周走势 图表1：国内主要航运上市企业股价周涨幅 图表2：国内主要航运上市企业股价月涨幅 -10.6%-4.8%-4.0%-3.6%-3.4%-1.6%-0.9%-0.6%海峡股份中海集运中远航运中海发展长航油运中国远洋招商轮船沪深300 -10.6%-4.8%-4.0%-3.6%-3.4%-1.6%-0.9%-0.6%海峡股份中海集运中远航运中海发展长航油运中国远洋招商轮船沪深300 来源：国金证券研究所 ，Wind 图表3：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称 收盘价（元）已上市流通A股（百万股）10EPS（元）净利润11%1011EPS （元） 10PE 11PE投资评级上期评级中海集运 4.521144.90.36 -3%0.35 13 13 买入买入中远航运 7.911310.40.27 37%0.32 29 25 买入买入长航油运 5.771610.70.01 1500%0.08 1154 72 持有持有招商轮船 4.323433.40.19 16%0.22 23 20 持有持有中海发展 9.72108.60.50 -24%0.38 19 26 持有持有海峡股份 33.3204.81.01 29%1.30 33 26 持有持有 来源：国金证券研究所 ，聚缘，*中远航运2011年EPS受配股影响摊薄 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报集运 运价表现  尽管欧地航线运输需求在月底出货小高峰的支撑下小幅上升，但受近期运力持续扩张影响，供需关系未见明显改善。4月1日，上海航运交易所发布的中国出口至欧洲航线运价指数为1287.52点，较上周下跌2.5%。随着近期国内制造商开工率的逐步回升，4月份出口货量可能有较大起色，原本被迫搁浅的运价普涨计划也可能于5月上旬重新出台。；  北美航线，本周市场行情稳中有升。美西航线，随着第二季度传统旺季的逐步临近，本周货量表现出较为明显的上升势头，但3月以来船公司提前增开旺季航线导致运力规模加速膨胀，部分抵消了货量上升所带来的利好影响，本周船舶平均舱位利用率在八成左右；美东航线则由于船公司前期运力投入相对谨慎，本周供需矛盾明显缓和，多数航次船舶舱位利用率攀升至95％以上，部分航次装载接近满舱。部分经营北美航线的船公司提前上调燃油附加费，市场运价止跌反弹。4月1日，上海航运交易所发布的上海出口至美西、美东航线基本港市场运价（海运及海运附加费）分别为1631美元/FEU、2905美元/FEU，分别较上周上涨1.4％、3.1％；  日本航线，近期货量持续上升，上海港出口至日本航线船舶平均舱位利用率攀升至85%左右，本周部分航次小幅上调燃油附加费，市场运价稳中有升。4月1日，上海航运交易所发布的中国出口至日本航线运价指数报806.82点，较上周上涨2.7％； 图表4：出口集装箱运价指数 图表5：欧/地线运价指数 0200400600800100012001400Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11Feb/11Mar/11 05001000150020002500Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11Feb/11Mar/11欧洲航线地中海航线来源：国金证券研究所 ，上海航运交易所 图表6：北美航线 图表7：澳新和东南亚航线 02004006008001000120014001600Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11Feb/11Mar/11美西航线美东航线 0200400600800100012001400Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11Feb/11Mar/11澳新航线东南亚航线来源：国金证券研究所 ，上海航运交易所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报供需变化  Clarkson统计显示截至2011年2月底，集装箱船的运力同比增长9.5%。运力交付量在7月份经过高峰后逐月减少，降低淡季的供给压力。由于投放减少以及新增订单小幅增加，手持订单比例维持在27%的水平；  美国劳工部公布的数据显示，今年3月份美国非农业部门失业率较前月下降0.1个百分点，降至8.8％，为连续第四个月下降，显示出美国就业市场有改善迹象；  受电力需求随着天气转暖而减少影响，美国2月份工业产出下跌0.1%，低于市场预期。受汽车及零件产出带动，制造业产出上升0.2%。2月份美国工业产能利用率下降0.1个百分点至76.3%；  中国3月份公布的PMI的出口订单指数继续回升，显示外部经济环境的好转带动需求的回升。我们认为随着旺季逐步接近和欧美经济持续的好转，货量将逐步上升； 图表8：闲置运力统计 0%2%4%6%8%10%12%14%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11班轮公司非运营船东合计（右轴）来源：国金证券研究所 ，Alphaliner 图表9：5000 TEU以上的闲置船舶再次出现 船型 船东自有 船东租入 非运营船东 船东占比 7,500 & over 3 0 0 100% 5,000-7,499 12 1 1 93% 3,000-4,999 5 9 10 58% 2,000-2,999 1 4 14 26% 1,000-1,999 8 1 34 21% 500-999 6 2 34 19% 合计