2010年08月水上运输行业研究月报：集装箱运价旺季特征明显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2010年08月23日 2010年08月水上运输行业研究月报 集装箱运价旺季特征明显 投资建议  维持推荐中海集运。全年业绩大局已定，预计在公司中报后市场将大幅上调今年的盈利预测，更重要的是，明年会更好。明年需求的增加和供需关系的好转将使得业绩再度显著好转。由于缺乏新船订单，我们预计本轮景气周期有望维持至2013年。同时我们提示中海集运H股的投资机会，其估值低于国际集运公司，而盈利能力却要高于大多数公司，因此股价仍有较大的上涨空间（20%-40%），建议关注； 行业点评  集运预期兑现，维持推荐。市场普遍对4季度行情报悲观态度，但我们统计02-09年4季度运价情况显示，4季度均价下跌幅度最大的年份也不超过2%。在目前的盈利水平，即使运价下跌5%-8%，盈利也能维持在2季度的水平。同时我们认为，虽然盈利水平已经大幅提升并有望在11-12年达到2004年的景气高峰，但本轮景气由于缺乏新船订单和在手订单较低（相比2004年），2011年将不是景气高峰，未来两年供需情况逐步改善，业绩也将在运价回升的带领下明显改善；  集运： 截止8月22日，中国出口集装箱运价综合指数较7月均值上涨1.2%，目前北美航线仍维持满仓，欧洲/地中海航线的装载率亦达95%以上，北美航线在8月中成功收取旺季附加费，呈现明显的旺季特征。总体闲置运力下降至1.7%，目前供需基本平衡，预计9月运费将可能进一步小幅上涨；  油运： VLCC运价低位徘徊，至中东-远东日租金在2-3万美元/天的水平。8月需求有所降温，加剧了供过于求的情况。以目前的供需形势来看，除非需求突然大幅增加，否者运费大幅上涨的机会渺茫。MR运价走势依然疲软，需求无法消化严重过剩的运力，但预计在8月底至9月初将有所好转；  干散货：BDI低位反弹，主要是受好望角船型运价飙升所致。目前好望角船型租金已恢复并超过巴拿马船型。下游需求小幅回升带动铁矿石价格上扬，以及运力的区域不平衡，是本轮BDI反弹的主要原因。但在目前的供需情况下，我们认为反弹的幅度有限，将难以突破前期高点，预计全年BDI均值或将低于3000点； 风险提示  集运：4季度出口情况差于预期，班轮公司对运力撤出的力度不足，将导致装载率下降并对运价产生较大的影响； 研究报告评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 15.31市场优化平均市盈率 29.70国金水上运输指数 2329.70沪深300指数 2898.33上证指数 2642.31深证成指 11090.46中小板指数 6256.1819052105230525052705290531053305090824091120100211100514100809国金行业沪深300 李光华 联系人 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130210070001 相关报告 1.《集装箱船舶大型化有助行业集中度提升》，2010.7.28 2.《集运运价涨势不变,油运呈现反季节行情》，2010.6.22 3.《危“机”》，2010.6.11 此文档仅供大成基金管理有限公司刘明2使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年08月水上运输行业研究月报内容目录 中海集运：预期兑现，维持推荐....................................................... 5 集运： 3季度均价明显上涨............................................................ 10 集运供给.................................................................................................... 11 集运需求.................................................................................................... 14 油运：VLCC运价低位徘徊............................................................ 18 油运供给.................................................................................................... 19 油运需求.................................................................................................... 20 干散货：高投放下运价仍有隐忧..................................................... 21 干散货船供给............................................................................................. 21 散货需求.................................................................................................... 23 图表目录 图表1：美东和美西航线3季度运价指数均值较2季度上升12%和14%........ 5 图表2：运价在4季度将可能季节性回落........................................................ 6 图表3：历史经验显示4季度运价环比下降幅度有限，并在次年1季度恢复.. 6 图表4：国际航运咨询机构预测2011年供需关系将继续好转......................... 7 图表5：2004年景气周期与本次在新船订单和手持订单有明显的不同........... 7 图表5：海外投行对于中海集运2010年业绩的一致预期................................ 8 图表5：历史报告内容..................................................................................... 9 图表5：出口集装箱运价指数........................................................................ 10 图表6：欧/地线运价指数.............................................................................. 10 图表7：北美航线.......................................................................................... 10 图表8：澳新和东南亚航线............................................................................ 10 图表9：欧美航线装载率............................................................................... 11 图表10：集装箱船运力................................................................................. 12 图表11：在手订单........................................................................................ 12 图表12：新船订单........................................................................................ 12 图表13： 新船交付量................................................................................... 12 图表14：拆解量............................................................................................ 12 图表15：巴拿马型（3500TEU）集装箱船1年期租水平.............................. 12 图表16：北美航线运力统计.......................................................................... 13 图表17：欧洲航线运力统计.......................................................................... 13 图表18：闲置运力统计................................................................................. 13 图表19：5000 TEU以上的闲置船舶数量完全消失....................................... 14 图表20：班轮公司运营船队.......................................................................... 14 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年08月水上运输行业研究月报图表21：密歇根大学消费者信心指数........................................................... 15 图表22：美国制造业PMI ............................................................................. 15 图表23：欧元区制造业PMI.......................................................................... 15 图表24：中国新增出口订单PMI .................................................................. 15 图表25：美国失业率.................................................................................... 16 图表26：美国首次申请失业金人数..............................