水上运输行业研究周报：节后工厂复工缓慢,集运运价再度下跌

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 2011年03月20日 水上运输行业研究周报 节后工厂复工缓慢，集运运价再度下跌 行业点评  集运市场：近期集运船舶装载率水平开始回升，但仍未能够扭转运价下跌的趋势。各家班轮公司酝酿4月1日提升北美航线的燃油附加费100美元/FEU，我们认为如果装载率不能达到九成以上的话，总体运价水平将难以提升。我们预计春节后的货量低迷期已经过去，未来几周的货量将逐步增加，装载率水平将逐步恢复，但短期运价走势仍需观察；  油运市场：截至3月18日，3月份的VLCC订租数量已经接近120笔，接近10年月均订租量，表明需求正持续的复苏。由于中东区内供给逐渐增加，运价反而小幅度的下跌。燃油成本的下降抵消了部分运价下跌的影响，VLCC中东至远东航线的期租水平约为2.5万美金/天，接近船东的盈亏平衡点。根据船代Bassoe的统计，未来30天里中东将有92艘双壳VLCC可供使用，较前几周有所回升，该数据比09平均水平多出近20艘；  散货市场： BDI的反弹受到日本的影响，部分租家正处于观望的状态中，好望角船型的运价开始下跌，带领BDI本周下跌31点至1531点。由于日本部分港口处于关闭状态，同时钢厂产能也明显减少，我们预计这些因素在短期内对运价将会带来负面影响。日本进入灾后重建的时期后将带动需求的复苏，但由于散货船型的供给仍明显过剩，我们预计灾后重建也难以扭转运价的疲态；  关于日本地震对航运行业的影响，请参考我们前期报告《日本地震对航运行业影响的量化分析》 海外宏观  本周美国首次失业救助金申请人为385,000人，比上周下降12,000人，与市场预期一致。从近几个月的情况来看，该数据下降的趋势已经是非常明显（图24），表明美国的就业情况正在持续改善；  受电力需求随着天气转暖而减少影响，美国2月份工业产出下跌0.1%，低于市场预期。受汽车及零件产出带动，制造业产出上升0.2%。2月份美国工业产能利用率下降0.1个百分点至76.3%； 投资策略  推荐中远航运，公司2011年将接收约11条新船，我们认为公司业绩将受到行业基本面好转以及船型结构改善的双重驱动，是国内上市航运公司未来几年业绩增长较快、确定性较高的公司。同时油价可能重返百元时代，拉动海上钻井平台的需求，公司半潜船业务的业绩贡献比例在未来两年将有明显增长；  推荐中海集运：从长期来看，美国就业数据持续向好，已经进入“收入增加—消费增长—就业改善”的正循环轨道，有望带动带动出口需求的继续上升。同时由于零售库销比（除汽车和零件）接近历史最低水平，随着销售的增加，美国进口量必将随之加大。但短期来看，1月份的运价走势差于我们预期，节后严重的劳工荒使工厂复工周期加长，箱量的恢复并不理想，1季度业绩将低于我们的预期； 证券研究报告评级：持有 维持评级 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 15.31市场优化平均市盈率 29.70国金水上运输指数 2411.78沪深300指数 3215.69上证指数 2906.89深证成指 12721.99中小板指数 7408.431905210523052505270529053105100322100618100908101209110309国金行业沪深300 李光华 分析师 SAC执业编号：S1130511030034 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130210070001 (8621)61038325 huangjx@gjzq.com.cn 相关报告 1.《日本地震对航运行业影响的量化分析》，2011.3.14 2.《干散货和油轮运价触底反弹》，2011.2.13 3.《埃及局势缓和降低苏伊士运河关闭的可能性》，2011.2.9 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报航运股一周走势 图表1：国内主要航运上市企业股价周涨幅 图表2：国内主要航运上市企业股价月涨幅 -6.3%-4.3%-4.0%-3.4%-3.2%-3.1%-2.0%-1.0%中远航运中海集运海峡股份中国远洋中海发展长航油运招商轮船沪深300 -3.4%2.8%2.8%4.9%5.6%5.8%7.2%20.6%海峡股份沪深300 中海发展招商轮船中海集运中远航运中国远洋长航油运来源：国金证券研究所 ，Wind 图表3：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称 收盘价（元）已上市流通A股（百万股）10EPS（元）净利润11%1011EPS （元） 10PE 11PE投资评级上期评级中海集运 4.731144.90.31 29%0.40 15 12 买入买入中远航运 8.11310.40.27 37%0.32 30 25 买入买入长航油运 5.861610.70.01 1500%0.08 1172 73 持有买入招商轮船 4.313433.40.19 16%0.22 23 20 持有持有中海发展 9.872108.60.50 -24%0.38 20 26 持有持有海峡股份 37.85204.81.01 29%1.30 37 29 持有持有 来源：国金证券研究所 ，聚缘，*中远航运2011年EPS受配股影响摊薄 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报集运 运价表现  欧洲、地中海航线货量呈继续增长之势，船舶平均舱位利用率达到9成以上。但由于近期即将面临部分船公司新运力上线的压力，市场上争抢货源行为激烈，运价继续探底下行。3月18日，上海航运交易所发布的上海出口至欧洲、地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）分别为1019美元/TEU、1001美元/TEU，分别较上周下跌5.3％、3.9；  北美航线，本周运输需求小幅上涨，但受运力供大于求拖累，市场运价继续下挫，且高低档船公司的报价差异在300美元/FEU上下。3月18日，上海航运交易所发布的中国出口至美西航线运价指数报986.34点。据业内人士分析，为弥补成本，经营北美航线的船公司已计划于4月份上调燃油附加费，幅度约为100美元/FEU；  日本航线，虽然关西、关东基本港装卸作业受地震影响不大，本周出口货流仍基本稳定，但船公司已经以弥补燃油成本的名义开始征收紧急成本附加费。另据了解，由于日本各城市轮番停电等原因，码头作业受到一定影响，班期延误在所难免。未来一段时间内市场运价很可能会进一步上涨，年度合同的签订也估计会推迟。3月18日，上海航运交易所发布的中国出口至日本航线运价指数报761.69点，较上周上升2个点； 图表4：出口集装箱运价指数 图表5：欧/地线运价指数 0200400600800100012001400Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11Feb/11Mar/11 05001000150020002500Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11Feb/11Mar/11欧洲航线地中海航线来源：国金证券研究所 ，上海航运交易所 图表6：北美航线 图表7：澳新和东南亚航线 02004006008001000120014001600Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11Feb/11Mar/11美西航线美东航线 0200400600800100012001400Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11Feb/11Mar/11澳新航线东南亚航线来源：国金证券研究所 ，上海航运交易所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报供需变化  Clarkson统计显示截至2011年2月底，集装箱船的运力同比增长9.5%。运力交付量在7月份经过高峰后逐月减少，降低淡季的供给压力。由于投放减少以及新增订单小幅增加，手持订单比例维持在27%的水平；  本周美国首次失业救助金申请人为385,000人，比上周下降12,000人，与市场预期一致。从近几个月的情况来看，该数据下降的趋势已经是非常明显（图24），表明美国的就业情况正在持续改善；  受电力需求随着天气转暖而减少影响，美国2月份工业产出下跌0.1%，低于市场预期。受汽车及零件产出带动，制造业产出上升0.2%。2月份美国工业产能利用率下降0.1个百分点至76.3%；  中国2月份公布的PMI的出口订单指数小幅回升，显示外部经济环境的好转带动需求的回升。我们认为随着旺季逐步接近和欧美经济持续的好转，货量将逐步上升； 图表8：闲置运力统计 0%2%4%6%8%10%12%14%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11班轮公司非运营船东合计（右轴）来源：国金证券研究所 ，Alphaliner 图表9：5000 TEU以上的闲置船舶再次出现 船型 船东自有 船东租入 非运营船东 船东占比 7,500 & over 3 0 0 100% 5,000-7,499 12 1 1 93% 3,000-4,999 5 9 10 58% 2,000-2,999 1 4 14 26% 1,000-1,999 8 1 34 21% 500-999 6 2 34 19% 合计 35 17 93 来源：国金证券研究所 ，Alphaliner - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报 图表10：集装箱船运力 图表11：集装箱船在手订单 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%May/06Aug/06Nov/06Feb/07May/07Aug/07Nov/07Feb/08