2010年10月水上运输行业研究月报：沿海散货运价一枝独秀

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2010年11月01日 2010年10月水上运输行业研究月报 沿海散货运价一枝独秀 投资建议  投资重点在基本面向好趋势明显的公司。航运板块涨幅较小，虽有补涨需求，但幅度和时间点均难以判断，因此我们建议买入持有时间较长且有基本面支撑的公司，维持对中海集运和中远航运的推荐。我们认为虽然集运目前为淡季，但若班轮公司的联合能够维持，行业的供需是能够平衡，带动运价水平的回升，淡季回调即为买入的机会。对于中远航运，我们认为船型结构的变化以及运力的增长是业绩保障，未来两年业绩复合增长率将达75%； 行业点评  集运： 10月份北美和欧地航线的运费均大幅下跌，其中美西和美东航线运价指数分别下跌6%和7%，欧洲和地中海航线分别下跌10%和11%。旺季过去以后，班轮公司已经开始收缩运力规模，闲置运力从9月份的1.6%上升至2%。我们认为闲置运力已成为班轮公司对运力控制是否有效的指标，若闲置运力持续上升，后续运价将有望企稳回升。总体来看，由于季节性原因，班轮公司4季度的盈利情况将大幅差于3季度，但维持在盈亏平衡之上应该没有太大的问题；  油运： VLCC运价低位徘徊，10月底亚洲的货主突然大量订租VLCC，运价大幅上升至2万美元/天的水平，但依旧在船东的盈亏平衡点之下。目前可用船舶依旧维持在较高的水平（超过60艘），我们对后续走势依然谨慎，旺季反弹空间有限，4季度业绩恐难达市场预期。但若运价维持在目前的较低的水平，占运力比例10%的单壳油轮将加速退出运营，有利于明后年供需关系的改善（详细分析请阅读我们近期发布的油运行业深度研究报告《等待黎明前的黑夜》；  干散货：10月份BDI均值比9月下降了3.2%，但由于电厂为了避免年底极端天气提早储煤备货，需求有所增加，而煤炭价格的上升也增加了短期的需求，同时受到北方港口恶劣天气影响，造成船舶塞港严重，导致十月最后一周沿海散货运价指数预计较上周大幅上涨20%，创出年内新高。我们认为运价上涨多为需求短期集中释放所致，并非供需关系得到改善，同时外贸运价并无太大的变化，若内贸运输盈利增加将导致中国籍的外贸船舶回到沿海经营，增加供给打压运价。因此我们判断沿海运价上涨为短期波动，并非趋势性的改变； 风险提示  集运：4季度出口情况差于预期，班轮公司对运力撤出的力度不足，将导致装载率下降并对运价产生较大的影响；  油运：欧美库存处于高位，11-12月需求未能明显好转，运价将持续在盈亏平衡之下，油运公司业绩将低于预期；  散货：中国需求减弱，将直接导致BDI的明显下滑； 研究报告评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 15.31市场优化平均市盈率 29.70国金水上运输指数 2571.58沪深300指数 3379.98上证指数 2978.84深证成指 13367.24中小板指数 7568.1419052105230525052705290531053305091102100122100423100720101020国金行业沪深300 李光华 联系人 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130210070001 相关报告 1.《短期运价波动不改长期趋势》，2010.10.7 2.《集装箱运价旺季特征明显》，2010.8.23 3.《集装箱船舶大型化有助行业集中度提升》，2010.7.28 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年11月水上运输行业研究月报内容目录 集运：运价跌幅略超预期，闲置运力的增加将稳定运价................... 4 集运供给...................................................................................................... 5 集运需求...................................................................................................... 8 油运：10月底运价有所反弹，但仍未脱离亏损.............................. 11 油运供给.................................................................................................... 12 油运需求.................................................................................................... 13 干散货：沿海散货运价大幅上涨..................................................... 15 干散货船供给............................................................................................. 15 散货需求.................................................................................................... 17 图表目录 图表1：出口集装箱运价指数.......................................................................... 4 图表2：欧/地线运价指数................................................................................ 4 图表3：北美航线............................................................................................ 4 图表4：澳新和东南亚航线.............................................................................. 4 图表5：欧美航线装载率................................................................................. 5 图表6：集装箱船运力..................................................................................... 5 图表7：在手订单............................................................................................ 5 图表8：新船订单............................................................................................ 6 图表9： 新船交付量....................................................................................... 6 图表10：拆解量.............................................................................................. 6 图表11：巴拿马型（3500TEU）集装箱船1年期租水平................................ 6 图表12：北美航线运力统计............................................................................ 6 图表13：欧洲航线运力统计............................................................................ 6 图表14：闲置运力统计................................................................................... 7 图表15：5000 TEU以上的闲置船舶数量完全消失......................................... 7 图表16：班轮公司运营船队............................................................................ 8 图表17：密歇根大学消费者信心指数............................................................. 9 图表18：美国制造业PMI ............................................................................... 9 图表19：欧元区制造业PMI............................................................................ 9 图表20：中国新增出口订单PMI .................................................................... 9 图表21：美国失业率...................................................................................... 9 图表22：美国首次申请失业金人数................................................................. 9 图表23：欧元区失业率................................................................................. 10 图表24：欧元区消费者信心指数.................................................................. 10 图表25：美国零售额（除汽车石油）........................................................... 10 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年11月水上运输行业研究月报图表26：欧盟零售指数................................................................................. 10 图表27：美