10年中报点评：灾害和原材料涨价双重影响，业绩低于预期

公司研究 中国A股市场 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 主营收入（百万元） 10303 10378 9451 11341 13609 增长率（%） 53 1 -9 20 25 净利润 （百万元） 106 147 137 186 235 增长率（%） -19 39 -7 36 26 每股收益（元） 0.15 0.21 0.20 0.27 0.34 资料来源：金元证券研究所 本报告期内，公司实现营业收入37.78亿元，同比减少12.24%，归属上市公司股东的净利润2308万元，同比下降72.31%，每股收益0.034元，净资产收益率1.87%。  灾害和原材料涨价双重影响导致公司业绩低于预期。1、饲料原料价格上涨导致毛利率下降。公司主要饲料原料如鱼粉、玉米均价同比分别上涨达58.4%、21.6%，但同期淡水产品综合平均价格仅仅上涨4.31% ，猪肉下降7.33%。2、自然灾害使得公司雪上加霜。上半年气温偏低，春季西南5 省发生特大旱灾，4月底南方暴雨洪涝等灾害造成全国水产饲料产量同比下降25%。报告期内，公司共销售各类饲料111.44万吨，同比下降11.85%，其中：水产饲料下降16.58%；猪饲料上升 28.37%；禽饲料下降19.28%。  食品加工及养殖业绩有望改善。10年上半年食品加工以及养殖共计实现营收3.39亿元，毛利率3.49%，较去年提升3.29个百分点，这也符合我们之前预期。由于受09年暴发HN1，致使子公司春源和新太丰去年出现亏损，而水产项目营收占比较少，尚不足对公司整体业绩造成实质影响。2010年随着疫情散去以及经济回暖，养殖业和食品加工业绩有望持续改善。  估值和投资建议：主要由于天气异常影响公司饲料销售、我们因此下调公司业绩。预计10-12年EPS至0.20元、0.27元和0.34元。考虑到水产和畜禽价格开始止跌回升以及原材料特别是鱼粉价格回落，饲料行业将回暖，因此我们维持增持评级。 市场数据 2010年8月24日 当前价格（元） 8.72 52周价格区间（元） 6.85 -13.18 总市值（百万） 5995.17 流通市值（百万） 5995.17 总股本（万股） 68752 流通股（万股） 68752 日均成交额（百万） 80 近一月换手（%） 32.73 Beta（2年） 1.25 第一大股东 通威集团有限公司 公司网址 www.tongwei.com.cn 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 通威股份 10.0 2.5 5.4 沪深300 3.7 2.9 -10.3 相关报告 《通威股份2009年报点评》，2010.4 魏芳 郭伟明（协助） +86 755 21517994 guowm@jyzq.cn 执业证书编号 魏 芳：S0370207120041 农林牧渔 Farming&forestry&animal husbandy & fishery 2005年8月25日 通威股份（600438）10年中报点评 —灾害和原材料涨价双重影响 业绩低于预期 评级：增持 ype your commente 2010年08月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 图表1 公司饲料毛利率不断走低 图表2 10年上半年饲料销售不佳 资料来源：公司公告 公司概况 图表3 损益表预测 项目 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 10,303 10,378 9,451 11,341 13,609 其中：营业收入 10,303 10,378 9,451 11,341 13,609 二、营业总成本 10,088 10,181 9,234 11,041 13,234 其中：营业成本 9,403 9,418 8,570 10,266 12,327 营业税金及附加 6 11 10 12 14 销售费用 200 239 189 236 289 管理费用 296 330 284 342 417 财务费用 135 145 140 143 141 资产减值损失 48 39 41 43 45 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 (1) 2 0 0 0 汇兑收益 0 0 0 0 0 三、营业利润 213 198 217 300 376 加：营业外收入 17 15 16 16 16 减：营业外支出 25 7 16 12 14 四、利润总额 205 206 217 296 374 减：所得税费用 55 64 65 89 112 五、净利润 150 143 152 207 261 归属于母公司所有者的净利润 106 147 137 186 235 少数股东损益 44 (4) 15 21 26 六、每股收益： （一）基本每股收益 0.15 0.21 0.20 0.27 0.34 （二）全面摊薄每股收益 0.15 0.21 0.20 0.27 0.34 资料来源:金元证券研究所 2010年08月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票 投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价 格在未来6个月内相对大 盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价 格在未来6个月内相对大 盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价 格在未来6 个月内相对大 盘变动幅度为-5%～-15%。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.