2023年业绩预告点评：Q4业绩低于市场预期，原材料波动影响大

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德方纳米（300769） 2023年业绩预告点评：Q4业绩低于市场预期，原材料波动影响大 2024年02月02日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.14 一年最低/最高价 39.96/270.50 市净率(倍) 1.45 流通A股市值(百万元) 10,071.19 总市值(百万元) 11,208.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.71 资产负债率(%,LF) 61.58 总股本(百万股) 279.24 流通A股(百万股) 250.90 相关研究 《德方纳米(300769)：2023年三季报点评：Q3出货量环比提升明显，盈利转正 》 2023-10-29 《德方纳米(300769)：2023年中报点评：Q2业绩符合预期，股权激励彰显信心 》 2023-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入（百万元） 4,954 22,557 17,073 11,512 14,969 同比 425.86% 355.30% -24.31% -32.57% 30.03% 归母净利润（百万元） 825.42 2,380.20 -1,534.11 361.10 619.25 同比 3,006.24% 188.36% -164.45% 123.54% 71.49% EPS-最新摊薄（元/股） 2.96 8.52 -5.49 1.29 2.22 P/E（现价&最新摊薄） 13.58 4.71 - 31.04 18.10 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4业绩低于市场预期：2023年归母净利润-14 ~ -16.5亿元，同比下降159%-169%；扣非净利润-14.3~ -16.8亿元，同比下降162%~172%。其中Q4归母净利润-4 ~ -6.5亿元，同比减少172 -218%，环减933%~1454%，中值-5.25亿元；扣非净利润-4 ~-6.5亿元，同减174%-220%，环比减少1030% ~ 1612%，低于市场预期。 ◼ Q4出货环减20%、全年预计出货同增25%+。预计公司Q4出货5-5.5万吨，同比持平，环比下滑20%+，权益出货约4.5-5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21-21.5万吨，同增约25%，对应权益出货19-20万吨，其中锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增30%+至近28万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。 ◼ Q4单位盈利转负、24年行业竞争依然激烈、但原材料波动影响减弱。 Q4碳酸锂价格自18万/吨跌至10万/吨，一方面造成资产减值损失，另一方面定价时滞造成亏损，且Q4公司产能利用率下降至70%左右，成本抬升，同时部分客户Q4加工费进一步下降，因此造成Q4亏损。展望24年，由于铁锂正极产能过剩加剧，加工费仍有小幅下降空间，行业加速洗牌，但原材料价格波动较小，减值损失及定价时滞带来的亏损将明显减小。公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，预计将扭亏。25-26年行业洗牌结束，龙头有望恢复至合理的单吨利润水平0.3万/吨，且公司补锂剂有望增厚利润，将从24年起量。 ◼ 投资建议：下调23-25年归母净利至-15.3/3.6/6.2亿元（原预测-7.8/11.7/18.7亿元），同比-164%/124%/71%，24-25年对应PE为31x/18x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 -76%-68%-60%-52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%2/2/20233/6/20232/10/202331/1/2024德方纳米沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 德方纳米三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,307 18,401 10,414 14,544 营业总收入 22,557 17,073 11,512 14,969 货币资金及交易性金融资产 3,513 9,672 5,221 7,618 营业成本(含金融类) 18,035 16,656 9,989 13,031 经营性应收款项 9,084 4,346 2,732 3,658 税金及附加 73 65 44 57 存货 5,133 3,777 1,875 2,670 销售费用 45 43 23 27 合同资产 0 0 0 0 管理费用 591 444 242 299 其他流动资产 577 605 587 598 研发费用 432 563 334 374 非流动资产 10,787 13,289 15,289 16,982 财务费用 220 344 383 414 长期股权投资 98 108 118 128 加:其他收益 56 43 29 37 固定资产及使用权资产 5,233 6,948 8,756 10,256 投资净收益 (4) 51 35 45 在建工程 3,581 3,971 3,971 3,971 公允价值变动 8 0 10 10 无形资产 385 668 851 1,034 减值损失 (386) (1,255) (100) (80) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (2) 0 0 0 长期待摊费用 223 223 222 221 营业利润 2,832 (2,203) 471 779 其他非流动资产 1,267 1,372 1,372 1,372 营业外净收支 (6) 2 2 7 资产总计 29,094 31,690 25,704 31,526 利润总额 2,826 (2,201) 473 786 流动负债 14,243 19,030 12,642 17,781 减:所得税 418 (330) 61 102 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,904 8,973 6,561 9,875 净利润 2,407 (1,871) 411 684 经营性应付款项 7,179 7,139 4,281 5,585 减:少数股东损益 27 (337) 50 64 合同负债 592 0 0 0 归属母公司净利润 2,380 (1,534) 361 619 其他流动负债 568 2,918 1,800 2,321 非流动负债 4,192 3,950 3,950 3,950 每股收益-最新股本摊薄(元) 8.52 (5.49) 1.29 2.22 长期借款 2,478 2,478 2,478 2,478 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,050 (1,857) 856 1,200 租赁负债 796 796 796 796 EBITDA 3,431 (1,142) 1,865 2,518 其他非流动负债 918 676 676 676 负债合计 18,435 22,980 16,592 21,731 毛利率(%) 20.05 2.44 13.23 12.95 归属母公司股东权益 8,813 7,200 7,552 8,171 归母净利率(%) 10.55 (8.99) 3.14 4.14 少数股东权益 1,846 1,510 1,560 1,624 所有者权益合计 10,659 8,710 9,112 9,795 收入增长率(%) 355.30 (24.31) (32.57) 30.03 负债和股东权益 29,094 31,690 25,704 31,526 归母净利润增长率(%) 188.36 (164.45) 123.54 71.49 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (6,136) 6,867 1,427 2,551 每股净资产(元) 50.72 25.79 27.04 29.26 投资活动现金流 (3,587) (2,954) (2,973) (2,958) 最新发行在外股份（百万股） 279 279 279 279 筹资活动现金流 10,741 2,246 (2,915) 2,794 ROIC(%) 20.61 (7.74) 3.73 4.99 现金净增加额 1,018 6,159 (4,461) 2,387 ROE-摊薄(%) 27.01 (21.31) 4.78 7.58 折旧和摊销 381 715 1,010 1,318 资产负债率(%) 63.36 72.52 64.55 68.93 资本开支 (2,552) (3,098) (2,998) (2,993) P/E（现价&最新股本摊薄） 4.71 - 31.04 18.10 营运资本变动 (9,432) 6,534 (540) 12 P/B（现价） 0.79 1.56 1.48 1.37 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做