原材料涨价与费用增长致三季度业绩低于预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 4.37 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 452.96 总市值(百万元) 2,627.39 年内股价最高最低(元) 13.55/4.16 沪深300指数 3110.26 相关报告 1.《中报业绩符合预期，轨交与汽车业务驱动增长-海达股份2018中...》，2018.8.26 2.《轨交汽车业务为核心，一季度业绩符合预期-海达股份2018一季...》，2018.4.27 3.《橡胶部件龙头，产品渐次布局、进入成长期-海达股份公司深度研究》，2018.3.6 卞晨晔 分析师 SAC执业编号：S1130518070004 biancy＠gjzq.com.cn 赵玥炜 联系人 zhaoyuewei＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 原材料涨价与费用增长致三季度业绩低于预期 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.283 0.266 0.270 0.312 0.347 每股净资产(元) 2.85 1.72 2.19 2.46 2.77 每股经营性现金流(元) 0.09 -0.01 -0.35 0.22 0.24 市盈率(倍) 62.08 48.53 16.16 13.99 12.60 净利润增长率(%) 26.18% 64.31% 19.23% 15.54% 11.04% 净资产收益率(%) 9.94% 14.98% 12.92% 13.25% 13.06% 总股本(百万股) 293.35 528.03 601.23 601.23 601.23 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2018前三季度，公司实现营业收入15.67亿元，同比增长77.6%；归属上市公司股东的净利润1.22亿元，同比增长21.6%。 经营分析  原材料涨价与费用上升，前三季度净利润增速低于预期。公司前三季度收入增长符合预期，但净利润增速低于预期，主要由于原材料价格的上涨以及产品模具开发带来的费用增长。公司原材料中三元乙丙橡胶占到成本近40%，油价上行传导至橡胶涨价，橡胶价格同比上涨约15%，公司前三季度营业成本同比增加94%，相比营收增速高出16pct；毛利率24.3%，较上年同期下降6.38pct。报告期内三费合计2.08亿元，同比增长62.5%，费用增长主要由于宁波科诺的并表，以及三季度模具工装投入的增加，预计四季度模具造成的制造费用负面影响减少。  轨交业务收入保持较高增长。前三季度轨交业务收入保持较高增速，收入增量主要来自于轨道减振及复兴号动车组车体密封产品。公司于去年推出动车组风挡产品，并逐步实现进口替代，今年复兴号招标量同比增长超过30%，公司继续受益复兴号的批量采购。轨道减振产品在重载铁路工程蒙华线、衢宁线项目已正常供货，盾构隧道止水密封件累计中标金额优于往年。  汽车天窗密封保持优势，导轨型材增长放缓。天窗密封保持优势，年内新增伟巴斯特U611全景天窗密封条等6个天窗密封订单。整车密封业务仍有进展，项目订单数量增加至22个，上汽、一汽、吉利等大型整车企业开始批量供货。收购子公司宁波科诺精工主营汽车天窗导轨型材，上半年实现净利润1341万，完成业绩承诺37.25%，受汽车销量下滑影响，三季度业绩增速下降。 盈利预测  我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.63、1.88、2.09亿元，对应PE分别为16、14、13倍。原材料涨价及制造费用增长对毛利率造成不利影响，前三季度业绩增速低于预期，下调评级至 “增持”。 风险提示  橡胶等原材料价格大幅上涨，降低公司盈利能力的风险。  下游汽车销量下滑，造成汽车密封件及天窗导轨型材增长低于预期的风险。 01002003004004.165.576.988.399.811.2112.6214.03171 030180 130180 430180 731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 海达股份 国金行业 沪深300 2018年10月30日 智能制造与新材料研究中心 海达股份 (300320.SZ) 增持（下调评级） 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 829 856 1,292 2,016 2,354 2,709 货币资金 113 73 104 130 140 150 增长率 3.3% 50.9% 56.1% 16.8% 15.1% 应收款项 453 538 781 1,176 1,337 1,519 主营业务成本 -612 -607 -918 -1,515 -1,773 -2,049 存货 144 203 295 353 418 488 %销售收入 73.9% 70.9% 71.1% 75.1% 75.3% 75.6% 其他流动资产 6 16 23 48 56 64 毛利 217 249 373 501 581 660 流动资产 716 829 1,203 1,707 1,951 2,222 %销售收入 26.1% 29.1% 28.9% 24.9% 24.7% 24.4% %总资产 65.7% 68.5% 73.4% 67.2% 69.0% 70.5% 营业税金及附加 -6 -8 -10 -14 -15 -18 长期投资 20 33 34 34 34 34 %销售收入 0.7% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 333 325 353 484 528 585 营业费用 -34 -59 -91 -129 -151 -173 %总资产 30.6% 26.8% 21.5% 19.0% 18.7% 18.6% %销售收入 4.1% 6.9% 7.1% 6.4% 6.4% 6.4% 无形资产 14 18 41 307 305 303 管理费用 -82 -73 -82 -121 -141 -163 非流动资产 373 381 436 834 876 931 %销售收入 9.9% 8.6% 6.4% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 34.3% 31.5% 26.6% 32.8% 31.0% 29.5% 息税前利润（EBIT） 95 109 190 237 274 306 资产总计 1,089 1,211 1,640 2,541 2,827 3,153 %销售收入 11.5% 12.7% 14.7% 11.8% 11.6% 11.3% 短期借款 71 45 195 694 723 766 财务费用 -2 0 -8 -19 -22 -26 应付款项 200 278 458 483 560 641 %销售收入 0.3% 0.0% 0.6% 0.9% 0.9% 1.0% 其他流动负债 29 31 38 65 76 87 资产减值损失 -9 -9 -14 -15 -17 -19 流动负债 300 354 692 1,241 1,358 1,494 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 -1 0 0 0 0 其他长期负债 7 6 12 6 6 6 %税前利润 n.a n.a 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 负债 307 360 703 1,247 1,364 1,500 营业利润 84 100 168 204 235 262 普通股股东权益 765 835 910 1,259 1,418 1,597 营业利润率 10.1% 11.6% 13.0% 10.1% 10.0% 9.7% 少数股东权益 18 15 26 35 45 56 营业外收支 4 3 4 3 3 3 负债股东权益合计 1,089 1,211 1,640 2,541 2,827 3,153 税前利润 88 103 172 207 238 265 利润率 10.6% 12.0% 13.3% 10.3% 10.1% 9.8% 比率分析 所得税 -18 -19 -30 -35 -41 -45 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 20.3% 18.4% 17.2% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 70 84 142 172 198 220 每股收益 0.224 0.283 0.266 0.270 0.312 0.347 少数股东损益 4 1 2 9 10 11 每股净资产 2.607 2.847 1.724 2.186 2.463 2.775 归属于母公司的净利润 66 83 140 163 188 209 每股经营现金净流 0.328 0.086 -0.007 -0.347 0.217 0.235 净利率 7.9% 9.7% 10.9% 8.1% 8.0% 7.7% 每股股利 0.045 0.061 0.000 0.050 0.050 0.050 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.60% 9.94% 14.98% 12.92% 13.25% 13.06% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 6.04% 6.85% 8.32% 6.40% 6.64% 6.61% 净利润 70 84 142 172 198 220 投入资本收益率 8.88% 9.90% 13.75% 9.91% 10.41% 10.51% 少数股东损益 4 1 2 9 10 11 增长率 非现金支出 41 43 53 58 67 76 主营业务收入增长率 -0.98% 3.25% 50.94% 56.08% 16.77% 15.08% 非经营收益 3 0 4 12 22 26 EBIT增长率 -19.33% 14.30% 74.64% 25.13% 15.49% 11.77% 营运资金变动 -18 -101 -203 -441 -162 -187 净利润增长率 -19.77% 26.18% 64.31% 19.23% 15.54% 11.04% 经营活动现金净流 96 25 -4 -200 125 135 总资产增长率 5.09% 11.15% 35.42% 54.97% 11.26% 11.55% 资本开支 -31 -12 -48 -436 -90 -110 资产管理能力 投资 -20 -12 -9 -1 0 0 应收账款周转天数 191.2 195.5 166.5 172.0 170.0 170.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 80.3 104.3 99.0 85.0 86.0 87.0 投资活动现金净流 -51 -24 -57 -437 -90 -110 应付账款周转天数 105.8 131.3 128.5 95.0 94.0 93.0 股权募资 0 0 9 215 0 0 固定资产周转天数 145.4 136.1 97.3 66.1 58.8 54.8 债权募资 -10 -26 134 499 29 43 偿债能力 其他 -24 -17 -75 -50 -54 -58 净负债/股东权益 -5.48% -3.25% 9.76%