受原材料涨价和疫情双重影响，H1业绩同比下滑

投资评级：增持(首次) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-08-19 收盘价（港元）17.42 流通股本（亿股）100.21 每股净资产（元）7.24 总股本（亿股）100.21 最近12月市场表现 20.0% 2021/08/19 2021/09/19 2021/10/19 2021/11/19 2021/12/19 2022/01/19 2022/02/19 2022/03/19 2022/04/19 2022/05/19 2022/06/19 2022/07/19 2022/08/19 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 恒生指数吉利汽车0175.HK 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 H1归母净利润同比下滑34.8%，主要系原材料涨价及疫情影响 据公司公告，H1营业收入581.8亿元，同比+29.2%，归母净利润15.5亿元，同比-34.8%。毛利率14.6%，同比-2.7pp。我们认为H1业绩表现较弱，主要原因为：1）上游原材料涨价影响了毛利率，特别是新能源车型占比提升放大了动力电池涨价对毛利率造成的负面影响；2）疫情影响产销，H1销量同比-2.6%，销量下滑影响了对成本和费用的摊销。展望H2，随着公司销量恢复增长以及原材料价格回落，我们认为公司盈利能力有望改善。 单车ASP同比+25.9%，H2多款新车投放加速新能源转型 受益于产品结构的改善，H1单车ASP提升至9.5万元，同比+25.9%。 H1实现新能源汽车销量11.0万辆，同比+397.9%，其中纯电动车销量 8.6万辆，插电混动车型销量2.4万辆。H2公司将投放多款新车型，其中吉利品牌将投放全新星越L雷神混动车型；极氪品牌将投放高端纯电MPV极氪009；领克品牌将投放01/03/05/09的e-motive车型；几何品牌将投放G6纯电轿车和M6纯电SUV车型。我们认为多款新车型上市有望进一步提升公司在新能源车市场的竞争力。 增加智能电动化投入，H1费用率有所提升 H1研发费用率5.6%，同比+0.5pp，公司坚持高研发投入，强化技术储备，增强在智能电动领域的竞争力。其他行政费用率2.4%，同比+0.3pp，销售费用率5.7%，同比持平。 吉利汽车(0175.HK)/汽车及零部件/公司中报点评/2022.8.19 受原材料涨价和疫情双重影响，H1业绩同比下滑 盈利预测与投资建议 我们预计公司2022-2024年收入分别为1241.50/1670.35/2024.80亿元，归母净利润分别为67.98/101.73/132.67亿元，对应PE分别为22.20、14.83、11.38倍，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测: 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元)92113.88101611.06124150.00167035.00202480.00 收入增长率(%) -5.4% 10.3% 22.2% 34.5% 21.2% 归母净利润(百万元) 5533.79 4847.45 6797.62 10173.49 13266.59 净利润增长率(%) -32.4% -12.4% 40.2% 49.7% 30.4% EPS(元/股) 0.55 0.48 0.68 1.02 1.32 PE 27.27 31.13 22.20 14.83 11.38 ROE(%) 8.7% 7.1% 7.4% 8.5% 8.9% PB 2.29 2.12 1.58 1.22 0.98 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：iFind，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业额92113.9101611.1124150.0167035.0202480.0收益率 销售成本77376.984198.8103044.5137803.9166033.6销售毛利率16.0%17.1%17.0%17.5%18.0% 其他费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用／营业额 11.5% 14.9% 13.4% 12.9% 12.6% 销售费用 5053.5 6322.8 6952.4 9186.9 11136.4 EBITMargin 6.8% 4.3% 6.1% 6.7% 7.2% 管理费用 5749.1 9120.2 9683.7 12527.6 14781.0 EBITDAMargin 12.7% 11.1% 13.3% 12.0% 11.6% 财务费用 -208.3 -280.2 -24.9 -200.8 -351.1 销售净利率 6.1% 4.3% 5.3% 5.9% 6.4% 其他经营损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产获利率 投资收益 875.4 1205.0 1426.8 1948.1 2410.6 ROE 8.7% 7.1% 7.4% 8.5% 8.9% 营业利润 5018.2 3454.4 5921.1 9665.5 13290.6 ROA 5.0% 3.6% 4.0% 4.6% 4.9% 其他非经营损益 1422.8 1210.8 1686.0 1672.7 1705.0 ROIC 8.0% 4.9% 9.1% 18.1% 33.0% 税前利润 6441.0 4665.2 7607.1 11338.2 14995.6 增长率 所得税 866.3 312.2 1047.6 1549.4 2056.4 营业额增长率 -5.4% 10.3% 22.2% 34.5% 21.2% 税后利润 5574.6 4353.0 6559.5 9788.8 12939.2 EBIT增长率 -34.6% -29.6% 72.9% 46.9% 31.5% 归属于非控股股东利润 40.8 -494.4 -238.1 -384.7 -327.4 EBITDA增长率 -11.6% -3.8% 46.1% 21.6% 17.5% 归属于母公司股东利润 5533.8 4847.4 6797.6 10173.5 13266.6 税后利润增长率 -32.5% -21.9% 50.7% 49.2% 32.2% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E总资产增长率2.7% 21.2% 26.0% 30.2% 22.6% 货币资金19151.328017.962577.9104845.1148444.2归属于母公司股东权益 增长率 16.9%7.8%34.4%29.3%25.2% 应收账款 24556.5 27032.0 33062.6 44460.2 53908.7 经营营运资本增长率 89.0% -1133.7% -29.8% -31.0% -20.4% 预付款项、按金及其他应 1104.3 1810.4 1850.2 2732.7 3165.1 收款项 资本结构 其他应收款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 42.1% 47.7% 44.7% 45.4% 44.5% 存货 3690.6 5521.6 6757.4 9036.9 10888.1 净负债率 -23.7% -34.5% -64.8% -85.6% -97.7% 其他流动资产 2432.0 2913.9 3488.6 4695.0 5633.7 投资资本/总资产 52.5% 41.8% 26.8% 15.4% 8.8% 流动资产总计 50934.7 65295.8107736.7165769.9222039.9 带息债务/总负债 8.4% 5.9% 2.5% 1.9% 1.6% 长期股权投资 9688.5 10204.6 11631.4 13579.5 15990.1 流动比率 121.6% 108.2% 149.9% 172.1% 190.8% 固定资产 26574.3 30858.5 26024.0 21189.5 16355.0 速动比率 107.0% 94.2% 135.7% 157.8% 176.6% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股利支付率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 21653.0 24336.9 20280.8 16224.6 12168.5 收益留存率 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 长期待摊费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产管理效率 其他非流动资产 1965.2 3645.5 3558.2 3558.2 3558.2 净资产周转率 144.8% 148.1% 134.6% 140.1% 135.6% 非流动资产合计 59881.0 69045.6 61494.4 54551.8 48071.8 总资产周转率 83.1% 75.6% 73.4% 75.8% 75.0% 资产总计 110815.7134341.4169231.1220321.7270111.7 固定资产周转率 346.6% 329.3% 477.1% 788.3% 1238.0% 短期借款 0.0 1906.7 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 375.1% 375.9% 375.5% 375.7% 375.6% 应付账款 30229.4 32113.4 39523.9 52856.3 63684.1 存货周转率 2096.6% 1524.9% 1524.9% 1524.9% 1524.9% 其他流动负债 11657.5 26330.5 32336.8 43486.3 52689.2 资本支出/收入 7.1% 5.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动负债合计 41886.9 60350.6 71860.7 96342.6 116373.3 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 长期借款 3909.5 1901.1 1901.1 1901.1 1901.1 EBIT6232.664385.027582.2011137.3714644.57 其他非流动负债 806.1 1868.7 1868.7 1868.7 1868.7 EBITDA11723.8711278.3416472.8520028.0223535.22 非流动负债合计 4715.6 3769.9 3769.9 3769.9 3769.9 NOPLAT 3943.48 2862.07 5138.648224.4311219.14 负债合计 46602.5 64120.4 75630.6100112.5120143.2 税后利润 5533.79 4847.45 6797.6210173.4913266.59 归属于母公司股东权益 63631.1 68606.1 92223.8119217.3149303.8 EPS 0.55 0.48 0.681.021.32 归属于非控股股东权益 582.2 1614.8 1376.7 992.0 664.7 BPS 6.35 6.85 9.20 11.90 14.90 权益合计64213.370221.093600.5120209.3149968.5 PE 26.33 30.06 21.44 14.32 10.98 负债和权益合计110815.7134341.4169231.1220321.7270111.7 PS 1.58 1.43 1.17 0.87 0.72 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E PB 2.29 2.12 1.58 1.22 0.98 税后经营利润 3585.5 2098.9 3732.5 6444.0 9102.2 EV/EBIT -0.39 -