2010年半年报点评：碳酸锂项目盈利待观察

立信以诚 财达于通 西部资源（600139/27.21元） 公司研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心 范海波 010-63081252 fanhaibo@cindasc.com 主要财务指标 有色金属/铜 评级：持有 碳酸锂项目盈利待观察 2010年半年报点评 2010年8月8日 2009 2010E 2011E 主营业务收入(百万元） 156.32 204.85 218.64 (+/-%) -18.94 31.05 6.73 主营业务利润（百万元） 101.72 128.29 132.68 (+/-%) 87.39 26.13 3.42 EPS 0.39 0.44 0.46 PE 69.36 61.54 59.50 近一年股价走势 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-070100200300400500600700800900成交金额西部资源上证综合指数 相关报告 有色金属、钢铁行业2010年投资策略： 全球经济复苏和流动性充足下的机遇2009-12-11 西部资源（600139）： 铜价上涨的受益者 2010-02-02 西部资源（600139）： 进入新能源行业 2010-02-03 有色钢铁行业2010年下半年投资策略： 二次探底风险有待释放 2010-6-9 摘要 „ 西部资源发布公告，2010年上半年公司实现主营业务收入9,588.71万元、利润总额4,399.43万元和净利润3,596.21万元，比去年同期实现的主营业务收入3,683.77万元、利润总额2,376.64万元和净利润2,376.64万元，分别增长了160.30%、27.87%、51.31%。每股收益0.15元，扣除非经常性损益的每股收益0.20元。 „ 期内营业收入较上年同期增加主要由于阳坝铜业销售增长。但上半年公司证券投资业务投资损失11,514,771.71元，期末持有股票公允价值变动损益-2,518,539.54元，合计产生损益-14,033,311.25元，占净利润的39.04%。。 „ 对于碳酸锂项目，公司表示由于采矿权证和矿山安全生产许可证变更审批时间较长，影响开采和生产计划。公司将积极办理和换领新的矿山安全生产许可证，尽早实现矿山开采计划。同时，受市场需求因素影响，工业级碳酸锂毛利较低，电池级碳酸锂产品仍在试制过程中，短期内，碳酸锂项目对公司利润增长贡献有限。 „ 在相关报告中，我们对2010年铜的前景进行了预测。尽管目前欧洲债务危机有所缓解，但从主要经济体的经济领先指标来看，2010年下半年中国和全球经济将增速下滑。在此背景下，中国政府可能难以出台进一步经济紧缩政策。我们认为，2010年全球铜面临短缺，下半年铜价继续上涨将为公司业绩增长提供保障。 „ 调整西部资源2010和2011年EPS至0.44元和0.46元。维持“持有”评级。 请务必阅读最后一页重要的免责声明 立信以诚 财达于通 图 1 中国经济领先指标 资料来源： Bloomberg 信达证券研发中心 图 2 Conference Board 美国经济领先指标 资料来源： Bloomberg 信达证券研发中心 2未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 立信以诚 财达于通 图 3 经合组织经济领先指标 资料来源： Bloomberg 信达证券研发中心 图 4 LME 期铜收盘价和库存 数据来源:Wind资讯05-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3105-12-31 总库存:LME铜(右轴) 期货收盘价:LME3个月铜3200400048005600640072008000880070000140000210000280000350000420000490000560000 资料来源： Wind 信达证券研发中心 3未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 立信以诚 财达于通 表 1 利润表预测 2009 年报 2010E 2011E 营业总收入(万元) 15,632.04 20,485.30 21,863.65 营业收入(万元) 15,632.04 20,485.30 21,863.65 营业总成本(万元) 5,460.54 7,655.84 8,595.15 营业成本(万元) 2,850.93 2,839.28 3,123.21 营业税金及附加(万元) 264.97 151.70 340.59 销售费用(万元) 541. 69 757.70 833.47 管理费用(万元) 1,663.75 3,675.04 4,042.55 财务费用(万元) 82.7 4 232.12 255.33 资产减值损失(万元) 56.47 其他经营收益(万元) 公允价值变动净收益(万元) 136.46 投资净收益(万元) 41.44 营业利润(万元) 10,349.41 12,829.45 13,268.50 加：营业外收入(万元) 1,762.66 减：营业外支出(万元) 4.43 其中：非流动资产处置净损失(万元) 利润总额(万元) 12,107.64 12,829.45 13,268.50 减：所得税(万元)2,806.15 2,345.44 2,425.71 净利润(万元) 9,301.49 10,484.01 10,842.79 减：少数股东损益(万元) 归属于母公司所有者的净利润(万元) 9,301.49 10,484.01 10,842.79 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 EPS 0.39 0.44 0.46 资料来源：公司公告 信达证券研发中心 4 立信以诚 财达于通 1.投资建议的比较标准评级 说明强烈买入 相对沪深300指数涨幅20%以上买入相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市 相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市 相对沪深300指数跌幅10%以上地址： 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 5未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。