商业城2010年半年报点评：项目进度略低于预期

研究报告 商业行业 半年报点评 报告日期： 2010年8月26日 项目进度略低于预期 ――商业城（600306）2010年半年报点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：中性（下调） 股票价格：13.16元 总市值（百万元） 1,808 流通市值（百万元） 1,542 总股本（百万股） 178.14 流通股本（百万股） 151.95 12个月最高/最低 16.20/8.79 十大流通股（%） 24.13% 股东户数 9,073 公司盈利预测 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入（万元） 155611 129514 192410 253714 （+/-%） -11.2% -16.8% 48.6% 31.9% 净利润（万元） 223 202 4485 15118 （+/-%） -110.5% -9.2% 2119.9% 237.1% 摊薄EPS 0.012 0.011 0.252 0.849 市盈率 1053.2 1160.5 52.3 15.5 公司股价表现图 相关报告 《双底夯实安全边界 期待业绩复苏惊喜》 要点：  业绩数据： 报告期实现营业收入8.16万元，比上年同期增加0.48万元，增长幅度6.25％；实现营业利润738万元，比上年同期增加418 万元，增长幅度130％，净利润72万元，每股收益6厘钱，业绩基本符合预期。  业绩评论：（1）闭店促销和铁西百货收入增长使得收入略有增长。商业城店2009年销售收入7亿，今年5月初开始停业装修，影响上半年销售，但闭店前促销以及铁西百货大楼销售增长使得上半年销售同比略有增长。（2）人工和营销费用的减少降低了费用总额。因商业城店停业，公司营销人员大幅减少，营销费用也有明显下降，绝对额减少2000万。因此营业利润与去年同期基本持平。  未来展望：（1）商业城店改造扩建工程一气呵成。商业城店是公司主力门店，本次改造会将门店的内部结构重新规划，外立面也将重新装修，工期比预计时间略有延迟，预计年后完工。随后公司将启动2期扩建工程，在现有办公楼的基础上翻建一个约三万米的新营业楼与现有营业楼连接，对商业城本部重新进行调整和确定新的经营定位，增加精品超市、儿童娱乐、美食餐饮等功能。（2）日神大厦内外装修启动。总建筑面积17万平米的日神大厦项目在停工多年后重启，因只有封顶和内、外装工作，我们对项目的进度持乐观态度。  盈利预测与估值定价：预计2010－2012年每股收益分别为0.011元，0.252元和0.842元，由于公司改造工程工期延后，下调投资评级至“中性”，看好公司的资产价值，看好公司改造完成后带来的业绩提升，建议在股价低于产业资本的介入成本时关注公司。  风险提示：项目进度低于预期；门店调整不到位，培育期所需时间长于预期。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师 姚雯琦 0755-83515144  yaowenq@cgws.com 执业证书编号：S1070208080274 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 半年报点评 附：盈利预测表 数据来源：公司公告，长城证券研究所 备注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 利润表（万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 155611 129514 192410 253714 成长性 营业成本 132524 109440 159700 205508 营业收入增长 -11.2% -16.8% 48.6% 31.9% 销售费用 6355 2914 8658 12686 营业成本增长 -11.0% -17.4% 45.9% 28.7% 管理费用 24401 12951 13469 10149 营业利润增长 -122.6% -40.3% 2119.9% 237.1% 财务费用 3118 2732 2775 2728 利润总额增长 -163.7% -70.9% 2119.9% 237.1% 投资净收益 12750 0 0 0 净利润增长 -110.5% -9.2% 2119.9% 237.1% 营业利润 454 271 6016 20281 盈利能力 营业外收支 478 0 0 0 毛利率 14.8% 15.5% 17.0% 19.0% 利润总额 932 271 6016 20281 销售净利率 0.1% 0.2% 2.3% 6.0% 所得税 708 68 1504 5070 ROE 0.4% 0.4% 7.5% 19.5% 少数股东损益 1 1 28 93 ROIC -2.7% 2.7% 6.8% 16.1% 净利润 223 202 4485 15118 营运效率 资产负债表（万元） 销售费用/营业收入 4.1% 2.3% 4.5% 5.0% 流动资产 99899 76289 95265 136531 管理费用/营业收入 15.7% 10.0% 7.0% 4.0% 货币资金 33086 24856 20004 39311 财务费用/营业收入 2.0% 2.1% 1.4% 1.1% 应收帐款 808 648 962 1269 投资收益/营业利润 2809.3% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 0 0 0 0 所得税/利润总额 76.0% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 52341 43224 63075 81167 应收帐款周转率 213.85 160.93 172.52 200.00 非流动资产 82471 94948 110659 112260 存货周转率 2.77 2.06 2.21 2.27 固定资产 51769 65177 81819 84351 流动资产周转率 1.77 1.51 1.66 #DIV/0! 资产总计 182370 171237 205924 248792 总资产周转率 0.88 0.69 0.85 #DIV/0! 流动负债 121763 108863 136957 162567 偿债能力 短期借款 47700 47700 47700 47700 资产负债率 71.6% 68.8% 70.8% 68.9% 应付款项 42947 35466 51753 66598 流动比率 0.82 0.70 0.70 0.84 非流动负债 8888 8888 8888 8888 速动比率 0.39 0.30 0.24 0.34 长期借款 8888 8888 8888 8888 每股指标（元） 负债合计 130650 117750 145844 171455 EPS 0.012 0.011 0.252 0.849 股东权益 51719 53486 60080 77337 每股净资产 2.90 3.00 3.37 4.34 股本 17814 17814 17814 17814 每股经营现金流 -0.27 0.41 0.82 1.41 留存收益 29290 31046 37599 54751 每股经营现金/EPS -21.7 36.3 3.3 1.7 少数股东权益 4616 4627 4667 4772 估值 2009A 2010E 2011E 2012E 负债和权益总计 182370 171237 205924 248792 PE 1053.2 1160.5 52.3 15.5 现金流量表（万元） PEG 3.42 1.52 0.22 - 经营活动现金流 -4838 7331 14575 25079 PB 4.5 4.4 3.9 3.0 其中营运资本减少 4798 2481 4266 3651 EV/EBITDA -44.78 47.81 23.27 10.71 投资活动现金流 5350 -15561 -19427 -5772 EV/SALES 1.87 2.25 1.51 1.15 其中资本支出 -6674 -15561 -19427 -5772 EV/IC 3.61 3.29 2.76 2.67 融资活动现金流 11343 0 0 0 ROIC/WACC -0.34 0.33 0.85 2.02 净现金总变化 11855 -8230 -4852 19307 REP -10.72 9.88 3.24 1.33 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 半年报点评 研究员介绍： 姚雯琦：管理学硕士，商业零售行业研究员。 研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 评级标准： 长城证券研究所 地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16层 邮编：518034 传真：86-775-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层 邮编：100044 传真：86-10-88366650 网址：http://www.cgws.com 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD