尤夫股份2010年半年报点评：项目密集投产驱动业绩高速成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 尤夫股份(002427) 推荐 2010年半年报点评 化学纤维 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0471115182209/0809/1009/1210/0210/0410/06尤夫股份上证综指 股票数据 昨收盘（元） 17.06 总股本/流通A股(百万股) 183.23/36.80 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 3,125.86/627.81 上证综指/深圳成指 2,595.27/10,715.39 12个月最高/最低（元） 18.35/13.50 财务数据 净资产值(百万元) 316.23 每股净资产(元) 1.73 市净率 9.88 资产负债率 29.06% 息率 相关研究报告： 分析师：张栋梁 电话: 0755-82130532 E-mail: zhangdl@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210060047 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 项目密集投产驱动业绩高速成长  1H10业绩符合预期，1-3Q10业绩预计同比增长-25%-5% 1H10实现营业收入2.74亿元，同比增长10.75%；毛利率14.21%，较去年同期下降了7.08个百分点，原料涨价以及差别化丝产品中高毛利的据海水丝占比减少是主要原因。 实现归属于母公司所有者净利润2563万元，同比减少27.10%，实现基本每股收益0.18元/股，公司经营活动产生现金流量净额约为-3789万元。 公司预计1-3Q10净利润同比增长-25%-5%，约合净利润3657-5106万元。  2Q10盈利稳定，非经常性项目导致净利润减少 其中，公司2Q10实现营业收入1.42亿元，环比增长7.23%；毛利率14.03%，较1Q09的14.49%下降了0.46个百分点；归属母公司净利润955万元，环比减少40.56%。 2Q10公司毛利额1986万元，与1Q10的1913万元基本持平且略有增长，导致公司净利润环比下降的主要原因在于公司外币远期结汇合同公允价值变动、为子公司尤夫科技新增银行借款的利息支出以及一季度的营业外收入；  费用控制水平提高 从公司三项费用来看，1H10销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计4.76%，较1H09同比下降了0.41个百分点，三项费用合计同比增长2.00%，财务费用的增长推高了三项费用。 1H10公司财务费用297万元，较1H09增长了63.50%，财务费用率从1.04%上升至1.08%，控股子公司尤夫科技建设导致银行贷款增长是主要原因。募集资金到位后，2H10公司财务费用水平将下降。管理费用607万元，同比减少7.08%，费用率从2.64%降至2.22%；销售费用400万元，同比减少9.81%，费用率从1.79%下降至1.46%。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 456.44 523.07 691 1,244 1,717 (+/-%) 30.95% 14.60% 32.1% 80.1% 38.0% 净利润(百万元) 77.34 63.83 71 167 227 (+/-%) 106.09% -17.46% 10.6% 135.9% 36.0% 每股收益（元） 0.56 0.47 0.39 0.91 1.24 EBIT Margin 12.3% 17.3% 16.8% 净资产收益率（ROE） 32.70% 21.25% 7.8% 16.4% 19.3% 市盈率（PE） 30.27 36.67 45.8 19.4 14.3 EV/EBITDA 29.5 13.1 9.9 市净率（PB） 9.90 7.79 3.59 3.18 2.75 2010年8月12日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  下游帘帆布项目开始试生产，募资项目将逐步投产 公司尤夫科技一期工程1.2万吨帘帆布项目正处于紧张施工阶段，6月份织造工序已进入试生产阶段，目前浸胶工序的设备仍处于安装阶段，预计三季度设备安装将逐步完成，其6000吨帘帆布装臵将投入生产。 公司前期董事会决议通过，尤夫科技将建设二期1.2万吨帘帆布，使其帘帆布计划产能达到2.4万吨。 公司IPO募集资金4万吨涤纶工业丝项目中，单线5000吨高模低收缩丝项目预计将于8月份投产，后续差别化丝项目也将逐步投产。  超募资金项目扩展新兴下游市场 公司公告将使用1.13亿元超募资金，建设年产7000吨浸胶硬、软线绳项目，主要市场包布V 带、切割V 带、车用胶管、农用胶管、消防水带、煤矿用胶管等。项目建成后，可形成年产4500吨浸胶软线绳、1500吨浸胶硬线绳、1000吨胶管线的生产规模。 公司预计建设期8个月时间，预计新增营业收入1.81亿元，新增利润3421万元，投资利润率30.27%，预计将增厚公司EPS0.1元以上。 国内浸胶硬、软线绳的总体市场需求量约在3万吨左右，汽车等行业快速增长驱动下游需求旺盛，我们了解到目前市场价格浸胶软线绳约2.1-2.3万元/吨，浸胶硬线绳5-5.5万元/吨，胶管线4-4.5万元/吨，公司预计单吨加权价格仅为2.58万元/吨，我们认为存在项目盈利超出公司预计的可能。  给予“推荐”投资评级 尤夫股份IPO上市后获得资金支持，涤纶工业丝及下游帘帆布行业下游需求快速增长，橡胶制品行业受益国内需求增长及国际产能过剩将带动需求继续保持快速增长。 公司抓住市场机遇，发挥自身产品开发及技术、资金优势，新建项目将大幅提升公司业绩，我们预计公司10-12年EPS为0.39、0.91、1.24元，我们给予公司“推荐”投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 27 413 338 375 营业收入 523 691 1244 1717 应收款项 106 95 170 235 营业成本 425 578 979 1357 存货净额 23 33 56 78 营业税金及附加 1 1 2 3 其他流动资产 26 39 70 96 销售费用 12 10 20 29 流动资产合计 182 580 634 784 管理费用 17 16 28 39 固定资产 206 429 584 671 财务费用 2 (1) (6) (5) 无形资产及其他 24 24 24 24 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 1 1 1 1 资产减值及公允价值变动 (1) 2 3 2 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 412 1033 1242 1480 营业利润 66 88 224 296 短期借款及交易性金融负债 24 20 30 30 营业外净收支 5 0 0 0 应付款项 63 82 138 192 利润总额 71 88 224 296 其他流动负债 16 20 34 48 所得税费用 7 15 40 52 流动负债合计 104 122 203 270 少数股东损益 0 2 17 17 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 64 71 167 227 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 104 122 203 270 净利润 64 71 167 227 少数股东权益 8 10 21 33 资产减值准备 7 1 1 1 股东权益 300 902 1018 1177 折旧摊销 26 29 48 65 负债和股东权益总计 412 1033 1242 1480 公允价值变动损失 1 (2) (3) (2) 财务费用 2 (1) (6) (5) 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (25) 12 (58) (45) 每股收益 0.47 0.39 0.91 1.24 其它 (7) 0 11 11 每股红利 0.03 0.12 0.27 0.37 经营活动现金流 65 111 165 256 每股净资产 2.19 4.92 5.56 6.42 资本开支 (16) (251) (201) (151) ROIC 19% 16% 27% 29% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 21% 8% 16% 19% 投资活动现金流 (16) (251) (201) (151) 毛利率 19% 16% 21% 21% 权益性融资 8 552 0 0 EBIT Margin 13% 12% 17% 17% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 18% 16% 21% 21% 支付股利、利息 (4) (21) (50) (68) 收入增长 15% 32% 80% 38% 其它融资现金流 (48) (4) 10 0 净利润增长率 -17% 11% 136% 36% 融资活动现金流 (47) 526 (40) (68) 资产负债率 27% 13% 18% 20% 现金净变动 2 386 (76) 37 息率 0.2% 0.9% 2.1% 2.8% 货币资金的期初余额 25 27 413 338 P/E 37.9 45.8 19.4 14.3 货币资金的期末余额 27 413 338 375 P/B 8.1 3.6 3.2 2.7 企业自由现金流 46 (140) (35) 106 EV/EBITDA 26.7 29.5 13.1 9.9 权益自由现金流 (1) (143) (20) 110 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股