省广股份(002400)2010年半年报点评：募投项目尚处建设初期，媒介代理业务快速增长

公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 1基本数据 2010-08-18 收盘价（元） 42.45 市盈率 52 市净率 18.88 股息率（分红/股价） - 每股净资产（元） 2.16 资产负债率％ 40.34% 总股本（亿股） 0.82 流通A股（亿股） 0.21 流通A股市值（亿元） 8.74 公司股价走势与沪深300指数比较 3436384042444610-0510-0510-0610-0610-0710-0710-0710-080100200300400500600成交金额省广股份沪深300 研究员：冯福来 联系人：龚玉策 电话：020-37865169 EMAIL：gongyc@wlzq.com.cn 报告日期：2010-08-19 省广股份（002400）2010年半年报点评 ——募投项目尚处建设初期，媒介代理业务快速增长 文化传媒 评级：增持事件：省广股份发布半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 131897.89万元，较上年同期增长 75.53%；实现利润总额4249.60 万元，较上年同期增长29.31%；归属于上市公司股东的净利润3174.96万元，较上年同期增长27.40%。 摘要： ¾ 1.公司上半年营业收入大幅增加是因公司客户广告投放量明显增加而导致公司媒介代理业务收入大幅增长，该项业务营业收入116909.31万元，同比增长90.49%；品牌管理和自有媒体发布业务也相对保持稳定增长，同比分别增长12.07%和6.19%；由于低毛利率的媒介代理业务营业收入比重增加导致公司业务综合毛利率下降4.36个百分点。 ¾ 2.在国家促转型以及居民消费升级的大背景下，上半年中国广告投放增幅达17%，刊例广告花费达2770亿元人民币，为四年来同比增幅最高。公司主要客户包括地产、汽车、电器、食品、医药等行业知名企业，相关行气景气度高使得公司媒介代理业务有望全年保持快速增长，然而该业务毛利率水平较低，对公司成本控制能力提出较高要求。 ¾ 3.公司募投项目尚处建设初期，截至报告期，公司共使用募集资金279.56万元，主要用于扩建和新建分支机构。募投项目将在2011年陆续建成投入运营，届时公司发展有望进入新阶段。另外，公司公开发行后财务状况明显改善。 ¾ 4.预计公司在2010年、2011年EPS分别为0.82元和1.08元，对应市盈率为52和39倍，给予公司增持评级。 ¾ 5.风险提示：经济环境及相关行业景气度大幅波动风险；公司收入过于依赖单一业务风险；公司主要广告策划、创意人才流失风险。 公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 2点评： 1、公司上半年业绩稳定增长，媒介代理业务全年有望保持快速增长。 报告期内，公司实现营业收入131897.89万元，较上年同期增长75.53%，实现利润总额4249.60万元，较上年同期增长29.31%，归属于上市公司股东的净利润3174.96万元，较上年同期增长27.40%，每股收益0.49元同比增长22.5%。 公司主要业务是品牌管理、媒介代理、自有媒体发布等。公司上半年营业收入主要源于公司媒介代理业务的大幅增长，该项业务营业收入116909.31万元，同比增长90.49%，品牌管理和自有媒体发布业务则相对保持稳定增长，分别同比增长12.07%和6.19%。汽车、地产、医药和食品等行业的广告投放量直接影响公司的媒介代理业务，2010年上半年汽车行业销售保持快速增长是公司媒介代理业务大幅增长的主要原因，公司2010年新增东风日产等客户，并且原有客户（如：东风本田、安徽麒麟汽车等）的广告投放量也明显增加。另外，公司媒介代理业务采用先与广告投放客户签订合同后再与相关媒介签订合同，该种业务模式风险较小，但同时议价能力也比较低，因此毛利率水平相对较低。同时，媒介代理业务收入占公司营业收入比重较大，造成公司毛利率较去年同期下降4.36个百分点。 图1 近年来公司主营业务构成及毛利率情况 2007 2008 2009 2010h 营业收入（百万元） 媒介代理 1328.98 1559.36 1781.33 1169.09 自有媒体 97.52 124.96 135.8 79.88 品牌管理 93.43 130.36 133.06 69.98 毛利率（%） 媒介代理 3.92 4.32 4.75 4.33 自有媒体 42.43 42.53 35.53 36.11 品牌管理 77.67 79.89 82.5 82.42 资料来源：公司公告，万联证券 受国家促内需以及居民消费升级等因素影响，消费类企业广告投放有望稳步增长，公司主要客户包括地产、汽车、电器、食品、医药等行业知名企业，媒介代理业务有望全年保持快速成长。据权威的市场研究公司CTR最新的广告花费统计数据显示，在持续推动消费的大环境下，上半年中国广告投放增幅达17%，刊例广告花费达2770亿元人民币，为四年来同比增幅最高。但与一季度22%的涨势相比，上半年的广告市场已经出现了增幅趋缓的迹象。基于上半年的广告市场表现及宏观经济运行好于预期，CTR预测2010年全年广告花费增幅可能维持在13%的水平。然而，公司媒介代理业务模式制约了该项业务的盈利能力，对公司成本控制能力提出了较高要求。 图2 2010年上半年中国广告花费行业前五名 排名 行业 广告花费（亿元） 变化（%） 1 化妆品/浴室用品 432.51 26 2 商业及服务性行业 345.69 10 3 饮料 335.46 29 4 食品 275.27 3 公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 35 药品 252.63 -0.2 资料来源：CTR媒介智讯，万联证券 2、募投项目尚处建设初期，2011年发挥效用。 公司于2010年5月6日成功上市，募集资金77853.8万元，主要投资以下三个项目：（1）广告数字化运营系统项目，用于整合营销传播产业链，进行上下游的延伸和价值链的提升；（2）媒体集中采购项目，用于扩大媒介采购规模，降低媒介采购成本；（3）新建、扩建北京、上海、武汉和青岛等分支机构，用于拓展全国业务，做大广告代理主业。截至报告期共使用募集资金279.56万元用于扩建和新建分支机构。三个募集项目均在2011年陆续建成投入使用，届时公司发展有望进入新阶段。 3、投资建议 我们预计公司在2010年和2011年EPS分别为0.82元和1.08元，对应当前股价市盈率为52和39倍，给予公司增持评级。 4、风险提示 （1）经济环境及相关行业景气度大幅波动风险； （2）公司收入过于依赖单一业务风险； （3）公司主要广告策划、创意人员流失风险。 图3 利润表分季度变化情况 单位：百万元 2009 1Q 2009 2Q 20101Q20102QQoQ YoY 20091H 20101HYoY 一、营业总收入 357.32 394.1 571.89747.0930.64%89.57%751.42 1318.9875.53%营业总成本 343.52 377.65 549.85727.8432.37%92.73%721.17 1277.6977.17% 营业成本 304.8 335.66 505.86675.9733.63%101.39%640.46 1181.8384.53% 营业税金及附加 5.54 5.61 5.877.2623.68%29.41%11.15 13.1317.76% 销售费用 24.06 29.35 28.6836.5527.44%24.53%53.41 65.2322.13% 管理费用 9.17 6.79 9.018.55-5.11%25.92%15.96 17.5610.03% 财务费用 -0.17 -0.26 -0.12-0.64-433.33%-146.15%-0.42 -0.76-80.95% 资产减值损失 0.12 0.5 0.560.13-76.79%-74.00%0.62 0.6911.29% 投资净收益 0.05 2.16 -2.093.32258.85%53.70%2.22 1.23-44.59%四、营业利润 13.85 18.61 19.9422.5813.24%21.33%32.47 42.5230.95% 加：营业外收入 0 0.52 0.090-100.00%-100.00%0.52 0.09-82.69% 减：营业外支出 0 0.13 00.11- -15.38%0.13 0.11-15.38%五、利润总额 13.86 19.01 20.0322.4712.18%18.20%32.86 42.529.34% 减：所得税 1.55 6.38 5.594.89-12.52%-23.35%7.92 10.4832.32%六、净利润 12.31 12.63 14.4417.5821.75%39.19%24.94 32.0228.39%减：少数股东损益 0.01 0.01 0.120.1525.00%1400.00%0.02 0.271250.00%归属于母公司所有者的净利润 12.3 12.62 14.3217.4321.72%38.11%24.92 31.7527.41% 毛利率 14.70% 14.83% 11.55%9.52%-9.77%-13.19%14.77% 10.40%-29.58%净利率 3.45% 3.20% 2.52%2.35%-6.81%-26.57%3.32% 2.43%-26.86%三项费用率 9.25% 9.10% 6.57%5.95%-9.41%-34.63%9.18% 6.22%-32.22%销售费用率 6.73% 7.45% 5.01%4.89%-2.45%-34.31%7.11% 4.95%-30.42%管理费用率 2.57% 1.72% 1.58%1.14%-27.36%-33.58%2.12% 1.33%-37.32% 公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 4财务费用率 -0.05% -0.07% -0.02%-0.09%-308.26%-29.85%-0.06% -0.06%3.09%有效税率 11.18% 33.56% 27.91%21.76%-22.02%-35.16%24.10% 24.66%2.31%资料来源：公司公告，万联证券 注：公司营业收入大幅增长主要源于媒介代理业务快速增长；财务费用同比下降源于募集资金偿还借款后利息支出减少；毛利率下降源于公司低毛利率业务收入比重增加；公司业务增长同时成本控制较好，较去年同期有所下降。 图4 资产负债表分季度变化情况 单位：百万元 20092Q 20094Q 20101Q 20102Q QoQ YoY 货币资金 2