2010年半年报点评：“切割钢丝”项目将提升盈利空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 黑色金属 [Table_StockInfo] 恒星科技(002132) 推荐 2010年半年报点评 （维持评级） 金属制品 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0481216202409/0809/1009/1210/0210/0410/06恒星科技上证综指 股票数据 昨收盘（元） 19.65 总股本/流通A股(百万股) 269.93/109.58 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 5,304.22/2,153.21 上证综指/深圳成指 2,603.48/11,009.49 12个月最高/最低（元） 20.05/9.85 财务数据 净资产值(百万元) 1,049.11 每股净资产(元) 3.89 市净率 5.06 资产负债率 53.80% 息率 0.51% 相关研究报告： 《恒星科技-002132-公司快评：业绩同比增长40%，估值仍有上涨空间》——2010-8-9 《恒星科技2009年年报点评：进入规模扩张的收获期》——2010-1-28 《恒星科技中报点评：业绩环比将大幅增长》——2009-8-20 分析师：郑东 电话: 010-66025270 E-mail: zhengdong@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209070367 分析师：秦波 电话: 010-66026317 E-mail: qinbo@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210060023 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 “切割钢丝”项目将提升盈利空间  10年上半年实现EPS 0.12元，低于预期 报告期内公司实现营业收入8.92亿元，比上年同期增加78.91%；实现营业利润3915万元，比上年同期增加20.72%；实现利润总额4343万元，比上年同期增加21.50%；实现净利润2855万元，合每股收益0.12元，低于预期。  钢绞线毛利下降拖累业绩，钢帘线、PC钢绞线变盈利主体 公司业绩低于预期主要受镀锌钢绞线盈利大幅下降影响，上半年该业务毛利率只有8.45%，而2009年公司钢帘线业务毛利率达14.26%。镀锌钢绞线毛利下降主要受上半年电网投资低于预期，及钢铁价格大幅波动的双重影响。但公司钢帘线、PC钢绞线业务表现亮丽，其中钢帘线毛利率26.59%，已经恢复到2008年上半年的水平，贡献毛利5500万占比44%，成为公司新的盈利主体；PC毛利率12.69%，贡献毛利3600万元占比28%，已成长为公司盈利主力。  募投钢帘线项目已经投产，各项传统业务进入收获阶段 公司今年6月份完成的2万吨钢帘线募投生产线已经投产，产能达6万吨，下半年钢帘线销售有望进一步加速。PC钢绞线今年也正式进入放量阶段，全年权益产量在8万吨以上，而镀锌钢绞线上半年虽然毛利大幅下降，但下半年钢价下降，电网投资也有所回暖，镀锌钢绞线毛利也有望回升。  太阳能硅片“切割钢丝”投产，大幅打开公司的成长空间  公司在中报中明确提出，下半年将全力推进太阳能硅片用“切割钢丝”项目进度，实现规模化量产。根据公司早日对媒体报道的澄清公告，该项目已经进入专家论证阶段，规划产能为5000吨，吨产品目前销售价格在11万元/吨左右，毛利率在40%～60%之间，预计今年能够实现300～600吨的产量，贡献毛利1300～3900万元。据此计算，若该项目顺利实施则每年能为公司贡献毛利2.5亿元左右，而公司2009年毛利总额才2.08亿元，公司成长空间将大幅打开。  维持“推荐”的投资评级 在假设2010/2011年镀锌钢绞线、钢帘线、PC钢绞线产量分别为18、4、8万吨，切割钢丝产量分别为500、3000吨的情况下，公司2010/2011年EPS在0.52、0.90元左右，PE分别为38、22倍。维持公司“推荐”评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 1,013.09 1,283.48 2,535 3,009 3,611 (+/-%) 28.80% 26.69% 97.5% 18.7% 20.0% 净利润(百万元) 78.05 95.04 128 221 273 (+/-%) -5.78% 21.77% 34.6% 72.9% 23.5% 每股收益（元） 0.32 0.39 0.52 0.90 1.12 EBIT Margin 12.15% 7.2% 10.5% 10.7% 净资产收益率（ROE） 11.22% 11.09% 13.9% 21.6% 23.6% 市盈率（PE） 61.59 50.58 37.6 21.7 17.6 EV/EBITDA 34.85 27.3 17.3 14.7 市净率（PB） 6.91 5.61 5.23 4.69 4.15 2010年8月27日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 126 199 197 174 营业收入 1283 2535 3009 3611 应收款项 368 727 863 1035 营业成本 1075 2183 2492 2984 存货净额 214 440 502 601 营业税金及附加 2 9 11 13 其他流动资产 103 25 30 36 销售费用 51 100 119 143 流动资产合计 811 1491 1691 1946 管理费用 33 61 71 86 固定资产 782 912 973 1024 财务费用 25 58 77 83 无形资产及其他 38 37 36 34 投资收益 (4) 6 6 6 投资性房地产 162 162 162 162 资产减值及公允价值变动 (2) 0 0 0 长期股权投资 33 33 33 33 其他收入 0 1 1 1 资产总计 1825 2634 2894 3199 营业利润 91 132 246 310 短期借款及交易性金融负债 623 1206 1303 1394 营业外净收支 25 25 25 25 应付款项 120 247 282 338 利润总额 116 157 271 335 其他流动负债 23 47 53 64 所得税费用 17 24 41 50 流动负债合计 765 1500 1638 1796 少数股东损益 4 5 9 11 长期借款及应付债券 110 110 110 110 归属于母公司净利润 95 128 221 273 其他长期负债 30 39 50 60 长期负债合计 140 149 160 170 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 905 1649 1798 1966 净利润 95 128 221 273 少数股东权益 63 66 70 76 资产减值准备 1 (3) 0 0 股东权益 857 919 1025 1157 折旧摊销 39 53 66 75 负债和股东权益总计 1825 2634 2894 3199 公允价值变动损失 2 0 0 0 财务费用 25 58 77 83 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (545) (350) (150) (201) 每股收益 0.39 0.52 0.90 1.12 其它 1 5 4 5 每股红利 0.20 0.27 0.47 0.58 经营活动现金流 (407) (166) 141 152 每股净资产 3.50 3.75 4.19 4.73 资本开支 (195) (179) (125) (125) ROIC 8% 8% 12% 13% 其它投资现金流 1 (100) 0 0 ROE 11% 14% 22% 24% 投资活动现金流 (220) (279) (125) (125) 毛利率 16% 14% 17% 17% 权益性融资 59 0 0 0 EBIT Margin 10% 7% 11% 11% 负债净变化 110 0 0 0 EBITDA Margin 13% 9% 13% 13% 支付股利、利息 (49) (66) (114) (141) 收入增长 27% 98% 19% 20% 其它融资现金流 306 584 97 91 净利润增长率 22% 35% 73% 23% 融资活动现金流 487 518 (18) (50) 资产负债率 53% 65% 65% 64% 现金净变动 (140) 73 (2) (23) 息率 1.0% 1.4% 2.4% 2.9% 货币资金的期初余额 266 126 199 197 P/E 50.6 37.6 21.7 17.6 货币资金的期末余额 126 199 197 174 P/B 5.6 5.2 4.7 4.2 企业自由现金流 (579) (319) 60 78 EV/EBITDA 35.4 27.3 17.3 14.7 权益自由现金流 (163) 216 91 98 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_Analyst] 国信证券经济研究所团队成员 宏观 周炳林 0755-82130638 林松立 010-66026312 策略 黄学军 021-60933142 崔 嵘 021-60933159 廖 喆 021-60933162