博深工具(002282)：金刚石工具领导者，横向纵向扩展在即

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200820092010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.425 0.327 0.430 0.562 0.782 每股净资产(元) 1.98 4.46 4.91 5.47 6.25 每股经营性现金流(元) 0.20 0.35 0.61 0.57 0.68 市盈率(倍) N/A48.61 31.87 24.39 17.53 行业优化市盈率(倍) 32.61 68.6168.61 68.61 68.61 净利润增长率(%) 2.22%2.42%31.67% 30.71%39.10%净资产收益率(%) 21.54%7.33%8.76% 10.28%12.51%总股本(百万股) 130.00 173.40 173.40 173.40 173.40 来源：公司年报、国金证券研究所 金刚石工具领导者，横向纵向扩展在即 2010年06月28日 博深工具 (002282 .SZ) 其它通用设备行业 评级：持有 首次评级 公司研究投资逻辑  国内最大的金刚石工具厂商，扩产高档激光焊接产品：公司多年以来一直是全国最大的金刚石工具生产厂商，产品齐全，质量可靠；募集资金用于扩产激光焊接的金刚石产品，供应国外市场和快速发展的国内市场。我们预计金刚石工具2010-2012年销售增速分别为12.04%，45.93%，29.20%。  依托金刚石工具优势，进入电动工具市场：公司的电动工具产品主要为小型建筑施工机具，其中使用金刚石工具，并共享销售渠道；募投项目将扩大现有产品线产能，我们预计电动工具2010-2012年销售增速分别为48.47%，94.93%，67.47%。  硬质合金工具是未来发展重点：坚持中高档产品定位，针对国内木材、铝材和塑钢加工等专业市场，在3-5年的时间里使合金工具销量从2009年的3200万增长到2亿元。我们预计合金工具2010-2012年销售增速均为30%。 投资建议和估值  我们预测博深工具 2010-2012 年摊薄 EPS 分别为0.430元、0.562元和0.782元。  我们给予公司未来6-12个月12.99-14.05目标价位，相当于30x10PE和25X11PE，建议持有。 风险  外贸风险，新产品销售风险 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：13.05元 目标（人民币）：12.99-14.05元 研究报告市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 43.40总市值(百万元) 2,262.87年内股价最高最低(元) 17.17/11.28沪深300指数 2716.78中小板指数 5578.17 成交金额（百万元）8.8710.8712.8714.8716.87090812091110100201100504人民币(元)0100200300400500成交金额博深工具国金行业沪深300 赵乾明 分析师 SAC执业编号：S1130210010309 (8621)61038263 zhaoqm@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究内容目录 公司概况：国内金刚石工具领导者，扩产高档产品.......................... 4 行业分析：小工具，大市场.............................................................. 5 金刚石工具市场舞台巨大............................................................................. 5 电动工具市场容量快速扩大.......................................................................... 7 合金工具稳步发展........................................................................................ 9 公司分析：把握行业机会，通过募投项目促进自身发展................... 9 回答问题一：公司金刚石工具行业规模第一，但面临众多公司的竞争......... 9 回答问题一：电动工具市场面向专业市场，争取替代进口产品.................. 10 回答问题二：募投项目瞄准中高端金刚石和电动工具市场，提升市场地位11 总结：竞争有优势，期待未来做大做强...................................................... 12 盈利预测、估值与投资建议............................................................ 13 盈利预测.................................................................................................... 13 估值与投资建议.......................................................................................... 15 风险和机遇..................................................................................... 16 外贸风险.................................................................................................... 16 新产品推广风险.......................................................................................... 16 附录：三张报表预测摘要............................................................... 17 图表目录 图表1：2009年主业收入占比......................................................................... 4 图表2：2009年主业毛利占比......................................................................... 4 图表3：公司内外销情况................................................................................. 4 图表4：2009年降收但增利 单位：万元...................................................... 5 图表5：分产品销售毛利率.............................................................................. 5 图表6：金刚石工具按用途分类...................................................................... 6 图表7：金刚石工具按焊接方式分类............................................................... 6 图表8：电动工具按用途分类.......................................................................... 8 图表9：2006 -2012年全球电动工具销售额（亿美元）.................................. 8 图表10：全球电动工具市场区域占比............................................................. 8 图表11：电动工具分级和主要品牌分布图...................................................... 9 图表12：与主要竞争对手比较...................................................................... 10 图表13：与安泰工具营业比较...................................................................... 10 图表14：富士华集团扩张历程（标注年份为并购时间点）........................... 11 图表15：募投项目总结................................................................................. 12 图表16：募投产能达产进度表及相应收入.................................................... 14 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究图表17：主营业务收入预测.......................................................................... 15 图表18：中小盘工程机械类股票相对估值比较............................................. 16 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究公司概况：国内金刚石工具领导者，扩产高档产品  博深工具是专业研发、生产和销售金刚石工具、电动工具、合金工具产品的国家级高新技术企业，也是国内最大的金刚石工具生产企业。  三大类产品中，金刚石工具收入占比达78%、总毛利占比接近80%，是公司起家和发展的重点。  公司自1994年成立以来一直坚持全面开拓国内外市场的销售战略： 1) 在国内，博深的营销网络覆盖了30个省市自治区的200多个城市，与300多家经销商建立了长期稳定的合作关系，市场占有率连续多年位居国内同行之首。 2) 在国外 ，产品通过ODM模式出口到欧美，博深营销网络已覆盖美国30个州，且在德国等20