博深工具(002282)：未来高增长看电动工具及高铁刹车片

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 首次评级 博深工具(002282) 工业机械/装备制造 T_ReportAbstract 未来高增长看电动工具及高铁刹车片 报告关键点： & 我国金刚石工具行业发展空间较大，公司作为龙头企业增速略高于20% & 公司未来三年的看点在于：电动工具产品的高增长；高铁市场的开拓；发达国 家经济缓慢复苏带来机会 & 考虑高铁项目突破的可能性，预计合理股价将上升至20元，给予买入-B的评级 报告摘要： ÿ 我国金刚石工具行业发展空间较大，公司作为龙头企业增速略高于20%。我国金 刚石工具行业经过2O年的发展，正不断走向成熟，目前其主要下游行业处于快 速发展阶段(我国目前已经成为世界上最大的石材生产和加工国； 我国建筑业也 以每年超过20％的速度增长等)，加上世界金刚石工具行业向我国产业转移的进 程加快发，未来面临较大的发展机遇(我们预计未来三年国内市场的需求增幅在 15-20%之间)。而公司作为国内金刚石工具的龙头企业，在规模、技术、销售网 络等的综合实力方面具有明显优势，毛利率水平相对较高，我们预计公司的业 绩增长将明显快于行业整体水平，其增幅将位于行业增长的上限，略高于20%。 ÿ 除金刚石工具外，公司未来三年增长点较多。我们认为公司未来三年的主要看 点在于：电动工具产品的高增长(随着劳动力成本的上升，提高劳动效率的电动 工具产品需求将逐步增加)； 高铁市场的开拓(2-3年后公司有可能进入高铁刹车 片的国产化市场)；发达国家经济缓慢复苏带来机会(给公司低成本并购带来机 会；反倾销压力将减轻，公司已渡过最坏时刻)。公司正处于规模效应显现最明 显的阶段，收入增长将充分反映在利润增长上。 ÿ 考虑高铁项目突破的可能性，合理股价将上升至20元以上，给予买入-B的评级。 我们认为即使不考虑高铁项目， 预计公司未来三年每股收益分别为0.44元、 0.57 元和0.74元，净利润的复合长率在31%左右，按2010年35倍市盈率计算，其对应 的合理股价在15.4元左右；而如果考虑到高铁项目的突破，其2012年每股收益 有可能超过1元，合理股价则有可能上升至20元以上。在公司在高铁项目突破这 一触发因素上，我们的观点是虽然不会太快，但是大概率事件，给予买入-B的 投资评级。 ÿ 风险提示。高铁项目进展慢于预期；国际经济波动较大，使得反倾销政策、汇 率等影响不可预测。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 389.0 350.5 428.2 561.6 776.0 Growth(%) 4.7% ­9.9% 22.2% 31.1% 38.2% 净利润 55.3 56.6 81.2 100.0 128.3 Growth(%) 2.2% 2.4% 43.3% 23.2% 28.3% 毛利率(%) 32.3% 36.7% 35.7% 34.8% 33.5% 净利润率(%) 14.2% 16.2% 19.0% 17.8% 16.5% 每股收益(元) 0.32 0.33 0.44 0.57 0.74 每股净资产(元) 1.48 4.46 4.85 5.31 5.91 市盈率 43.2 42.2 29.4 23.9 18.6 市净率 9.3 3.1 2.8 2.6 2.3 净资产收益率(%) 21.5% 7.3% 9.6% 10.9% 12.5% ROIC(%) 25.8% 19.6% 24.3% 17.0% 18.2% EV/EBITDA 20.4 22.3 18.4 14.9 11.9 股息收益率 0.0% 0.4% 0.7% 0.8% 1.1% 公司深度分析 T_RankInfo 评级： 买入­B 上次评级： 目标价格： 20.00 元 期限： 12个月 上次预测： 现价： 15.18元 报告日期： 2010­09­02 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 2,632.21 流通市值(百万元) 878.09 总股本(百万股) 173.40 流通股本(百万股) 57.85 12个月最高/最低 11.30/17.85元 十大流通股东(%) 2.70% 股东户数 18,120 12 个月股价表现 T_Graph -20% -8% 5% 18% 30% 09-09 12-09 03-10 06-10 博深工具 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 6.33 7.64 8.36 绝对收益 6.47 13.58 9.41 T_Analyst 研究员 林晟 行业分析师 0755­82558022 linsheng@essence.com.cn 证书编号 S1450209090270 T_RelatedReport 前期研究成果 博深工具(002282) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 公司是金刚石工具的龙头 1.1. 以金刚石工具为依托，向电动工具及合金工具拓展 1.1.1. 金刚石工具是公司的主要产品 公司目前已形成了以金刚石工具为主导，以电动工具、硬质合金工具为补充的主营业 务格局。其主要产品有金刚石圆锯片、金刚石工程薄壁钻头、金刚石磨盘、金刚石软 磨片等金刚石工具，混凝土钻孔机、台式切割机、路面切割机等小型电动工具，硬质 合金工具等。目前已具备年产金刚石工具 1000 万件、小型建筑施工机具 7万台（套）、 硬质合金工具 80 万件的生产能力。 目前金刚石工具在公司的收入占比超过 75%，利润贡献占比则接近 90%，是影响公司 业绩表现的主要产品。 图 1 公司 2010 年上半年收入构成--以金刚石工具为主 金刚石工具 77% 电动工具 14% 合金工具 9% 数据来源：公司定期报告，安信证券研究中心 1.1.2. 公司金刚石工具的收入占比呈下降趋势 但从发展趋势来看，公司过去三年多金刚石工具的占比下降近 7个百分点左右，电动 工具和合金工具的占比上升明显，我们认为这一变化与公司发展战略相同，并与国际 领先企业的发展路径基本一致，因此未来几年这一趋势将得以延续。 图 2 公司金刚石工具收入占比有下降趋势 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 金刚石工具 电动工具 合金工具 2006年 2010上半年 数据来源：公司定期报告，安信证券研究中心 公司深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 1.2. 产品出口比例较大 公司产品的出口比重较大，虽然 2008 年下半年以来受海外金融危机的影响较大，出 口比重有所下滑，但至 2010 年上半年，这一比重仍然超过 40%，并且下降趋势减缓， 有企稳迹象。 图 3 公司出口占比较高，有企稳迹象 40% 45% 50% 55% 60% 2006年 2007年 2008年 2009年 2010上半年 数据来源：公司定期报告，安信证券研究中心 2. 我国金刚石工具行业发展空间较大 我国金刚石工具行业经过 2O 年的发展，正不断走向成熟，目前其主要下游行业处于 快速发展阶段(我国目前已经成为世界上最大的石材生产和加工国；我国建筑业也以 每年超过 20％ 的速度增长等)， 加上世界金刚石工具行业向我国产业转移的进程加快 发，未来面临较大的发展机遇(预计未来三年国内市场的需求增幅在 15-20%之间)。 2.1. 全球金刚石工具市场空间较大，专业化发展趋势明显 目前全球金刚石工具市场的容量在 200亿美元左右，应用领域不断拓宽，专业用高端 产品的需求呈上升趋势。 2.1.1. 全球金刚石工具市场空间较大 金刚石工具以其无与伦比的性能优势，成为当今公认的、唯一有效的硬脆非金属材料 加工工具，它应用领域非常广泛，并在不断延伸。目前，金刚石工具不仅被广泛应用 于建筑业、石材加工业、汽车工业、交通工业、地勘与国防工业等领域，而且在宝石、 医疗器械、木材、玻璃钢、石材工艺品、陶瓷和复合非金属硬脆材料等众多新领域不 断得到应用，金刚石工具的需求量正在逐年大幅增加。 与此同时，随着金刚石工具性能不断提升、功能不断扩展，它的应用范围已经逐渐延 伸至半导体、航空航天、信息等诸多领域，这些新的应用领域，将为我国金刚石工具 行业开拓崭新的市场空间。 北京华经视点信息咨询有限公司提供的调查数据显示，经过 2O世纪 9O年代的高速发 展，到 2002 年，全球金刚石工具市场容量已经突破 100 亿美元，金刚石工具的需求 量以每年 15％ 左右的速度增长，预计今年全球金刚石市场容量将达到 200 亿美元左 右。 博深工具(002282) 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 图 4 当前金刚石工具下游行业分布 石材开采、加工 、建筑 58% 磨料加工 10% 其它 32% 数据来源：超硬协会分会，安信证券研究中心 2.1.2. 产品专业化、高端化趋势明显 从整个国际市场来说,经济发展对石材需求量越来越大,对金刚石工具的需求也越来 越大,欧美市场由于金刚石工具 2002 年以来由天然石材加工转向建筑市场,所以激光 焊金刚石工具发展特快,亚洲市场则天然石材发展较快。 目前在国际金刚石工具市场上，专业金刚石工具约占据了整个金刚石工具市场的半壁 江山。我们认为，从金刚石工具的下游分类情况来看，随着其应用范围的扩大，其高 端产品激光片的比重将逐步提高，全行业产品的专业化、高端化趋势明显。 图 5 国际金刚石锯片应用分类 数据来源：安信证券研究中心 2.2. 我国金刚石工具市场方兴未艾 我国金刚石工具的主要下游市场(石材、建筑)受经济下滑的影响相对较小，加上金刚 石工具向我国产业转移的趋势没有改变，预计未来将保持稳定增长，增幅在 15%左右。 2.2.1. 下游石材行业受此次经济下滑的影响相对较小 2008 年我国石材业虽然也受到金融风暴的影响，但由于石材业处在建筑业的末端，对 市场变化的反应会滞后一些。因此 2009 年虽然经济复苏，但其增速却大幅下降。目 前为止，我国经济复苏趋势明显，行业的增速又重新回到 40%左右，下行动力不足。 因为只要我国经济发展的基本面、长期趋势及优势都没有改变，工业化、城市化、市 通用类 专业类 普通石材 沥青、混凝土 烧结片 焊接片 焊接片 激光片 工具分类 应用范围 对应产品 公司深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 5 场化、国际化给行业带来的增长动能十分强劲。 2009年我国规模以上的3044家石材企业工业增加值为565亿元， 销售收入1689亿元， 利润 110 亿元，我国石材业工业增加值、产品销售收入、利润等三大指标比十年前都 有十倍以上的增长，发展速度远快于国民经济增长速度。同时，石材业的外向度是我 国建材行业中最高的，2009 年我国石材进出口贸易总额达 50 亿美元，石材产品出口 连续十多年位居建材单一产品出口第一，其对外依存度达到了 15%左右。 图 6 我国建筑石材的开采仍继续保持较高增长 0 10 20 30 2006-12 2007-2 2007-5 2007-8 2007-11 2007-12 2008-2 2008-5 2008-8 2008-11 2008-12 2009-2 2009-5 2009-8 2009-11 2010-2 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 建筑石材开采收入(10亿元) 增长率 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 2.2.2. 下游建筑业受益于国家加快基建投资 受今年以来国家加快基础建设投入的影响，我国建筑业也保持了较为稳定的增长，这 使其对金刚石工具的需求也保持稳定。 比如，上海石材行业的市场规模 5 年来保持了年均 15%-20%的增长速度。有关方面预 测，从现在到世博会举行，上海的石材行业都将保持这一快速发展的态势。 图 7 受益于加快固定资产投资政策，我国建筑业保持稳定增长 0 200 400 600 800 Dec-2005 Mar-2006 Jun-2006 Sep-2006 Dec-2006 Mar-200