博深工具(002282)：利润率水平上升，高速成长开始

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200920102011E 2012E2013E摊薄每股收益(元) 0.327 0.387 0.600 0.817 1.104 每股净资产(元) 4.46 4.53 5.03 5.60 6.58 每股经营性现金流(元) 0.35 0.32 0.68 0.57 0.67 市盈率(倍) 48.61 48.34 41.16 30.26 22.39 行业优化市盈率(倍) 68.61 68.61 68.61 68.61 68.61 净利润增长率(%) 2.42%18.42%55.18% 36.02%35.18%净资产收益率(%) 7.33%8.53%11.92% 14.57%16.78%总股本(百万股) 173.40 173.40 173.40 173.40 173.40 来源：公司年报、国金证券研究所 2011年02月27日 博深工具 (002282 .SZ) 其它通用设备行业 业绩点评业绩简评  博深工具于2011年2月25日公告：2010年实现收入4.1亿元（增长16.99%），净利润6708万元，EPS 0.39元（增长18.42%）；参与天同集团下属子公司改制工作，获得市区内抵押土地138亩。 经营分析  经营稳步增长，毛利率继续上升：公司积极调整产品结构，增大了利润率较高的专业产品销售比例，同时毛利率较高的出口市场增长较快，导致2010年整体毛利率提高到28.18%，比2009年增加1.48%。公司停止销售部分低价产品，导致四季度收入增速比前三季度略有下滑，但有利于品牌形象建设和高端产品拓展。  参与国企改制，获得未来发展空间：公司以不超过1.5亿元资金参与石家庄天同集团的两家子公司改制工作，已向天同公司支付4000万用于偿还债务，同时获得位于石家庄的抵押土地138亩。如果成功参与改制，公司将以土地置换的方式获得石家庄高新区土地用于未来企业发展。  高铁刹车片国产化稳步推进：公司已经掌握了300公里/小时高铁刹车片的制备工艺并取得发明专利一项，目前正在准备铁道部350公里/小时的1:1台架试验，如果试验成功，最早2012年可以为高铁提供刹车片；铁道部近期的人事变动客观上将加快高铁配件和耗材的国产化进程，公司将明显受益。  2010年布局完成，期待2011年发力：公司计划2011年实现销售收入65,089万元，实现净利润9,119万元。较2010年度分别增长59%和36%，其中电动工具收入有望翻番，借助渠道优势快速成长。 盈利调整  我们上调公司11/12年盈利预测至1.04亿元和1.42亿元，净利润同比增长55.18%和36.02%，EPS分别为0.60和0.82。 投资建议  公司2月25日股价24.71元对应41X11PE/31X12PE。考虑到公司主营业务增长速度和未来发展潜力，维持“买入”评级。 评级：买入 维持评级 利润率水平上升，高速成长开始 证券研究报告长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：24.71元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 58.37总市值(百万元) 4,284.71年内股价最高最低(元) 28.33/11.72沪深300指数 3197.62中小板指数 7313.63 相关报告 1.《海外市场复苏,布局明年增长》，2010.10.22 2.《海外收购和高铁刹车片助力未来成长》，2010.10.14 3.《金刚石工具领导者,横向纵向扩展在即》，2010.6.28 成交金额（百万元）11.6316.6321.6326.63100301100525100818101118110216人民币(元)0100200300400500成交金额博深工具国金行业沪深300 赵乾明 分析师 SAC执业编号：S1130210010309 (8621)61038263 zhaoqm@gjzq.com.cn 黄亚森 联系人 (8621)61038216 huangys@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 博深工具业绩点评 图表1：季度收入及同比增速 图表2：季度利润率及费用率 69 95 101 85 87 118 115 90 26%24%14%6%0%5%10%15%20%25%30%0 20 40 60 80 100 120 140 1Q2Q3Q4Q200920102010YOY 34%35%37%41%34%37%35%47%10%17%17%20%12%18%17%18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 3Q2010 4Q2010毛利率总体净利率三项费用率来源：公司公告 国金证券研究所 图表3：相对估值比较 毛利率 净利润率 收盘价EPS（元）EPS（元）EPS（元）P/EP/EP/E%%（元）20102011E2012E2010E2011E2012E600499.SH科达机电20.8211.7021.790.540.831.2440.3526.2517.57002026.SZ山东威达21.879.6814.050.350.420.4940.1433.4528.67002150.SZ江苏通润22.637.6913.890.330.430.5542.0932.3025.25002444.SZ巨星科技29.4715.6536.351.181.511.9330.8124.0718.8325.5729.0222.58601002.SH晋亿实业25.4110.0225.390.360.480.7270.5352.9035.26600495.SH晋西车轴10.081.9820.430.190.320.45107.5363.8445.40600967.SH北方创业9.382.7016.240.340.450.5347.7636.0930.64002122.SZ天马股份32.1519.9617.240.560.690.8230.7924.9921.0242.7744.4533.08002282.SZ博深工具35.7015.7624.710.390.600.8263.3641.1830.130.430.56注：收盘价为02月25日数据,盈利预测来自朝阳永续市盈率平均值股票代码 股票名称市盈率平均值博深工具EPS来源：朝阳永续 国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 博深工具业绩点评 图表4：详细收入预测表 项 目20102011E2012E2013E金刚石工具销售收入（百万元）314.29448.40565.00675.00增长率（YOY）14.63%42.67%26.00%19.47%毛利率43.57%42.00%42.00%38.00%销售成本（百万元）177.35260.07327.70418.50增长率（YOY）10.45%46.64%26.00%27.71%毛利（百万元）136.93188.33237.30256.50增长率（YOY）20.54%37.53%26.00%8.09%占总销售额比重76.64%71.05%65.20%56.25%占主营业务利润比重87.46%80.88%76.40%66.84%电动工具销售收入（百万元）56.94115.50211.50400.00增长率（YOY）30.88%102.86%83.12%89.13%毛利率17.46%24.00%24.00%24.00%销售成本（百万元）46.9987.78160.74304.00增长率（YOY）37.27%86.79%83.12%89.13%毛利（百万元）9.9427.7250.7696.00增长率（YOY）7.27%178.85%83.12%89.13%占总销售额比重13.88%18.30%24.41%33.33%占主营业务利润比重6.35%11.90%16.34%25.01%合金工具销售收入（百万元）38.8267.1090.00125.00增长率（YOY）18.25%72.85%34.13%38.89%毛利率24.91%25.00%25.00%25.00%销售成本（百万元）29.1550.3367.5093.75增长率（YOY）7.65%72.64%34.13%38.89%毛利（百万元）9.6716.7822.5031.25增长率（YOY）68.18%73.47%34.13%38.89%占总销售额比重9.47%10.63%10.39%10.42%占主营业务利润比重6.18%7.20%7.24%8.14%销售总收入（百万元）410.10631.09866.591200.09销售总成本（百万元）253.54398.24556.00816.31毛利（百万元）156.56232.85310.59383.78平均毛利率38.18%36.90%35.84%31.98% 来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 博深工具业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“强买”得1分，为“买入”得2分，为“持有”得3分，为“减持”得4分，为“卖出”得5分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =强买； 1.01~2.0=买入 ； 2.01~3.0=持有 3.01~4.0=减持 ； 4.01~5.0=卖出 历史推荐与股价31211.2813.2815.2817.2819.2821.2823.2825.2827.28090812091110100201100430100727101027110118人民币(元)050100150200250300成交量历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1