博深工具(002282)：规避反倾销,扩大北美市场影响力

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 博深工具(002282) 工业机械/装备制造 T_ReportAbstract 规避反倾销，扩大北美市场影响力 收购加拿大 CYCLONE 点评 报告关键点： & 公司将收购加拿大同行小公司CYCLONE，短期盈利贡献有限 & 收购目的是为了拓展北美市场，实现ODM向自主品牌的过渡 & 反倾销对出口影响的最坏时刻已过去，维持盈利预测以及买入-B的评级 报告摘要： ÿ 公司将收购加拿大同行小公司CYCLONE。公司拟将募集项目中的“高性能激光焊 接专业金刚石工具技术改造项目”的实施方式、实施主体及实施地点做部分调 整，使用2040 万元（300 万美元）用于收购加拿大CYCLONE公司100%股权并对 其增资，其中1326 万元用于股权收购，714 万元用于收购完成后增资，用于购 置激光焊接机等生产用设备。 ÿ 短期盈利贡献有限。CYCLONE是从事专业级金刚石工具制造商和销售商， “CYCLONE”品牌是加拿大金刚石工具行业的知名品牌，2009 年实现销售收入 230万加元，净利润14万加元。考虑到增资及整合均需要一定时间，预计短期内 期其盈利贡献有限。 ÿ 收购目的是为了拓展北美市场，实现ODM 向自主品牌的过渡。由于美国的反倾 销使得公司产品出口受阻 （2008年出口在1.8亿元左右， 而2009年回落至不足1.5 亿元，今年虽有所回升，但预计也就回到2008年的水平） ，导致“高性能激光焊 接专业金刚石工具技术改造项目”进展较慢，目前为止仅投入3000万元。通过 收购将有利于开拓北美地区高端金刚石工具市场， 实现ODM 向自主品牌的过渡。 ÿ 反倾销对出口影响的最坏时刻已基本过去。一是因为此次收购后，公司将部分 高端、专业产品在加拿大生产，这对于降低美国反倾销风险具有积极作用；二 是虽然去年底以来已征35.51%的反倾销税， 但公司的出口仍处于缓慢复苏之中， 并且出口毛利率但仍然较高。公司将于今年11月向美国商务部申请第一次年度 复审，争取取得较低的税率。因此我们认为反倾销最坏时刻已基本过去。 ÿ 维持盈利预测以及买入-B的评级。由于收购直接影响有限，而反倾销影响降低 已在考虑之中，因此维持盈利预测及投资评级（未来三年每股收益分别为0.44 元、0.57元和0.74元，合理股价20元，买入－B） 。在公司在高铁项目突破这一 触发因素上，我们的观点维持“虽然不会太快，但是大概率事件” 。 ÿ 风险提示。长期来看主要风险仍在于高铁项目进展如果慢于预期；短期来看反 倾销政策的影响下降、汇率影响上升。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 389.0 350.5 428.2 557.0 762.7 Growth(%) 4.7% ­9.9% 22.2% 30.1% 36.9% 净利润 55.3 56.6 76.3 98.7 129.1 Growth(%) 2.2% 2.4% 34.7% 29.3% 30.8% 毛利率(%) 32.3% 36.7% 35.7% 34.9% 33.8% 净利润率(%) 14.2% 16.2% 17.8% 17.7% 16.9% 每股收益(元) 0.32 0.33 0.44 0.57 0.74 每股净资产(元) 1.48 4.46 4.83 5.29 5.88 市盈率 44.3 43.3 32.1 24.8 19.0 市净率 9.5 3.2 2.9 2.7 2.4 净资产收益率(%) 21.5% 7.3% 9.1% 10.8% 12.7% ROIC(%) 25.8% 19.6% 22.6% 19.8% 20.8% EV/EBITDA 20.9 23.0 20.4 15.7 12.2 股息收益率 0.0% 0.4% 0.6% 0.8% 1.1% 公司快报 T_RankInfo 评级： 买入­B 上次评级： 买入­B 目标价格： 20.00 元 期限： 12个月 上次预测： 20.00元 现价： 14.59元 报告日期： 2010­10­12 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 2,529.91 流通市值(百万元) 843.96 总股本(百万股) 173.40 流通股本(百万股) 57.85 12个月最高/最低 11.30/17.85元 十大流通股东(%) 2.70% 股东户数 18,120 12 个月股价表现 T_Graph -30% -15% 0% 15% 30% 10-09 01-10 04-10 07-10 博深工具 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (9.32) (0.72) 4.57 绝对收益 (1.13) 17.83 5.24 T_Analyst 研究员 林晟 行业分析师 0755­82558022 linsheng@essence.com.cn 证书编号 S1450209090270 T_RelatedReport 前期研究成果 博深工具：未来高增长看电动工具及高 铁刹车片 2010-09-03 博深工具(002282) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­10­11 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 389.0 350.5 428.2 557.0 762.7 成长性 减:营业成本 263.2 221.9 275.2 362.6 505.1 营业收入增长率 4.7% ­9.9% 22.2% 30.1% 36.9% 营业税费 3.2 2.7 3.4 4.5 6.1 营业利润增长率 ­3.8% 2.8% 41.8% 29.3% 30.8% 销售费用 27.5 27.9 30.0 39.0 53.4 净利润增长率 2.2% 2.4% 34.7% 29.3% 30.8% 管理费用 24.4 29.3 34.3 39.0 49.6 EBITDA 增长率 4.9% ­4.1% 18.0% 32.8% 31.4% 财务费用 10.4 4.0 ­5.3 ­4.7 ­4.2 EBIT 增长率 0.5% ­6.5% 25.4% 32.0% 32.5% 资产减值损失 ­1.3 1.4 1.0 0.6 0.9 NOPLAT 增长率 6.4% ­7.7% 18.4% 32.0% 32.5% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 21.8% 2.3% 50.9% 26.1% 24.6% 投资和汇兑收益 ­ ­ ­ ­ ­ 净资产增长率 20.2% 201.1% 8.3% 9.4% 11.3% 营业利润 61.6 63.3 89.8 116.1 151.8 利润率 加:营业外净收支 4.3 3.5 ­ ­ ­ 毛利率 32.3% 36.7% 35.7% 34.9% 33.8% 利润总额 65.8 66.9 89.8 116.1 151.8 营业利润率 15.8% 18.1% 21.0% 20.8% 19.9% 减:所得税 10.5 10.2 13.5 17.4 22.8 净利润率 14.2% 16.2% 17.8% 17.7% 16.9% 净利润 55.3 56.6 76.3 98.7 129.1 EBITDA/营业收入 23.2% 24.7% 23.9% 24.4% 23.4% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 18.5% 19.2% 19.7% 20.0% 19.4% 货币资金 40.9 485.4 419.7 382.2 351.8 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 132 144 173 206 187 应收帐款 70.1 84.5 76.7 99.8 136.6 流动营业资本周转天数 96 134 127 123 120 应收票据 0.1 ­ 0.1 0.1 0.1 流动资产周转天数 201 463 540 408 319 预付帐款 11.1 3.5 3.5 3.5 3.5 应收帐款周转天数 57 78 67 57 55 存货 113.1 88.6 116.3 153.2 213.4 存货周转天数 101 104 87 88 87 其他流动资产 0.0 3.8 3.8 3.8 3.8 总资产周转天数 368 652 749 636 520 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 261 322 335 350 320 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 ­ ­ ­ ­ ­ ROE 21.5% 7.3% 9.1% 10.8% 12.7% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 13.1% 6.7% 8.2% 9.6% 11.0% 固定资产 145.5 135.3 277.2 359.2 432.5 ROIC 25.8% 19.6% 22.6% 19.8% 20.8% 在建工程 15.1 21.0 12.6 7.5 4.5 费用率 无形资产 22.6 22.0 20.7 19.4 18.2 销售费用率 7.1% 7.9% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 4.4 2.8 4.2 4.2 4.2 管理费用率 6.3% 8.4% 8.0% 7.0% 6.5% 资产总额 422.7 847.0 934.7 1,032.8 1,168.7 财务费用率 2.7% 1.1% ­1.2% ­0.8% ­0.6% 短期债务 75.4 29.8 27.8 26.0 24.5 三费/营业收入 16.0% 17.5% 13.8% 13.2% 12.9% 应付帐款 42.4 29.5 43.4 57.1 79.6 偿债能力 应付票据 22.1 7.0 22.6 29.8 41.5 资产负债率 39.2% 8.7% 10.4% 11.3% 12.8% 其他流动负债 5.3 7.4 6.4 6.4 6.4 负债权益比 64.6% 9.6% 11.6% 12.7% 14.6% 长期借款 20.0 ­ ­ ­ ­ 流动比率 1.62 9.04 6.38 5.52 4.76 其他非流动负债 0.7 0.2 ­ ­ ­ 速动比率 0.84 7.82 5.18 4.20 3.32 负债总额 165.9 73.9 97.2 116.4 149.0 利息保障倍数 6.92 16.88 ­15.79 ­23.87 ­34.81 少数股东权益 ­ ­ ­ ­ ­ 分红指标 股本 130.0 173.4 173.4 173.4 173.4 DPS(元) 0.09 0.11 0.15 留存收益 130.5 603.0 664.1 743.0 846.3 分红比率 0.0% 18.4% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 256.8 773.1 837.5 916.4 1,019.7 股息收益率 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 55.3 56.6 76.3 98.7 129.1 EPS(元) 0.44 0.57 0.74 加:折旧和摊销 19.6 21.2 17.9 24.5 30.9 BVPS(元) 1.48 4.46 4.83 5.29 5.88 资产减值准备 ­1.3 1.4 1.0 0.6 0.9 PE(X) 44.3 43.3 32.1 24.8 19.0 公允价值变动损失 ­ ­ ­ ­ ­ PB(X) 9.5 3.2 2.9 2.7 2.4 财务费用 7.9 10.5 3.2 ­5.3 ­4.7 P/FCF 100.3 ­151.1 ­28.1 ­87.4 ­116.6