白云山A(000522)：内修外因，公司业绩大幅增长

敬请参阅报告结尾处免责声明 1维持评级白云山A(000522)制药/医疗保健 T_ReportAbstract 白云山：内修外因，公司业绩大幅增长 2009年年报及2010年一季度报告点评 报告摘要： ¾ 2009年业绩略低于预期，经营性现金流健康。2009年公司实现营业收入27.95亿元，同比增长6.04%。实现净利润1.08亿元，同比增长41.04%，每股收益0.23元。扣除非经常性损益的净利润4,932万元，同比增长了27.62%，每股收益0.11元。经营活动产生的现金流量净额3亿元，同比增长了259.31%，每股经营性现金流量净额0.64元。2009年利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利0.30 元(含税)。 ¾ 2010年一季度主业大幅增长52%。2010年一季度，公司实现营业收入9.98亿元，同比增长33.51%。主要原因是主导产品头孢硫脒等头孢系列产品、清开灵系列产品、阿咖酚散、氨咖黄敏胶囊、小柴胡颗粒等销售同比大幅增长。整体毛利率为35.34%，同比增长2.32个百分点。为了扩大销售，销售费用率提高至15.91%，同比上升了1.73个百分点；但管理费用率和财务费用率均同比减少，其中财务费用率为1.39%，同比减少了1.1个百分点。报告期投资收益1,539.75 万元，同比增幅51.05％，主要原因是合营企业白云山和黄、百特侨光等按权益法确认的投资收益同比增加、转让广州医药足球俱乐部股权形成投资收益所致。实现净利润6,638万元，同比增长105.23%，每股收益0.14元。扣除何济公制药厂房地产补偿收益、广州医药足球俱乐部股权投资收益后的净利润约为4,930万元，同比增长约52%，每股收益为0.11元。经营活动产生的现金流量净额9,510万元，同比增加280%，每股经营性现金流量净额0.20元。综上，业绩大幅增长主要因：主导产品销售同比大幅增长、主营业务毛利率同比上升、财务费用同比减少、合营企业投资收益同比增加等经营性因素；以及房地产补偿收益及股权转让收益等非经常性因素共同影响。 ¾ 内修外因，公司经营大幅改善。2009年至今，公司通过整合营销资源，划分营销区域精耕细作，努力消化清理存货，加快货款回笼，营销形势不断好转。下属光华制药、何济公制药厂逐步走出困境；明兴制药、制药总厂、天心制药、和记黄埔继续保持强劲增长势头。同时公司列入《国家基本药物目录》的品种共有131个，在产品种60个；列入《2009版医保目录》的品种共有421个，基层用药需求的扩大对普药品牌企业白云山明显有利。 ¾ 给予“增持-A”的投资评级，12个月目标价16.8元。我们预测公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.58元，考虑公司后续有重组预期，按照公司2010年业绩给予35倍PE，则12月目标价为16.8元，给予“增持-A”的投资评级。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E2011E2012E营业收入 2,635.9 2,795.1 3,683.94,660.25,834.6Growth(%) -10.1% 6.0% 31.8%26.5%25.2%净利润 84.0 121.2 238.9291.4372.6Growth(%) -40.7% 41.0% 108.4%22.0%27.8%毛利率(%) 32.6% 34.6% 35.4%35.6%35.8%净利润率(%) 2.9% 3.9% 6.1%5.9%6.0%每股收益(元) 0.16 0.23 0.480.580.75每股净资产(元) 1.82 2.06 2.402.753.21市盈率 80.7 57.2 27.422.517.6市净率 7.2 6.4 5.54.84.1净资产收益率(%) 9.8% 12.5% 21.2%22.6%24.8%ROIC(%) 8.3% 9.9% 16.8%18.7%22.1%EV/EBITDA 29.9 31.4 18.015.412.6股息收益率 0.2% 0.0% 1.1%1.8%2.3% 公司快报 T_ Rank In fo 评级： 增持-A 上次评级：增持-A目标价格： 16.80元期限： 12个月 上次预测：7.30元 现价：14.45元报告日期： 2010-04-27 T_ M ar ke t Info 市场数据 总市值(百万元) 6,777.83流通市值(百万元) 6,777.48总股本(百万股) 469.05流通股本(百万股) 469.0312个月最高/最低 6.91/16.65元十大流通股东(%) 39.50%股东户数 99,237 12个月股价表现 T_Graph -10%23%55%88%120%04-09 07-09 10-09 01-10白云山A沪深300 T_ Yi el dInfo % 一个月 三个月 十二个月相对收益 26.02 29.85 62.46 绝对收益 22.87 29.02 88.67 T_Anal yst 研究员 洪露 首席行业分析师 021-68766073 执业证书编号 honglu@essence.com.cn S1450210010306 T_RelatedReport 前期研究成果 白云山：调整初显成效，业绩恢复性增长 2009-04-27白云山：调整尚未结束，业绩释放需时日2008-11-10白云山: 公司发展尚处于调整过渡期 2008-10-31 白云山A(000522) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_ F SAnd VS 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间2010-4-23利润表 2008 2009 2010E 2011E2012E财务指标 2008 2009 2010E2011E2012E营业收入 2,635.9 2,795.1 3,683.9 4,660.25,834.6成长性 减:营业成本 1,776.5 1,828.2 2,379.8 3,001.23,745.8营业收入增长率 -10.1% 6.0% 31.8%26.5%25.2% 营业税费 21.8 25.2 27.6 35.043.8营业利润增长率 -59.5% 16.1% 221.8%23.6%29.8% 销售费用 399.5 470.8 585.7 750.3962.7净利润增长率 -40.7% 41.0% 108.4%22.0%27.8% 管理费用 298.2 337.4 404.5 535.9671.0EBITDA增长率 -17.2% -7.9% 72.7%15.5%22.0% 财务费用 95.3 63.9 62.8 55.350.0EBIT增长率 -34.7% -11.7% 125.8%16.9%24.3% 资产减值损失 15.3 17.6 3.3 3.15.0NOPLAT增长率 -21.9% 22.2% 57.0%15.5%22.4%加:公允价值变动收益 7.9 1.9 2.0 2.53.0投资资本增长率 2.4% -7.3% 3.7%3.6%10.2% 投资和汇兑收益 35.9 30.9 50.5 55.078.0净资产增长率 9.7% 13.1% 16.3%14.7%16.4%营业利润 73.0 84.7 272.6 336.9437.3利润率 加:营业外净收支 43.0 32.9 2.0 2.01.0毛利率 32.6% 34.6% 35.4%35.6%35.8%利润总额 116.0 117.6 274.6 338.9438.3营业利润率 2.8% 3.0% 7.4%7.2%7.5%减:所得税 32.0 -3.6 35.7 47.465.8净利润率 2.9% 3.9% 6.1%5.9%6.0%净利润 84.0 121.2 238.9 291.4372.6EBITDA/营业收入 9.2% 8.0% 10.5%9.5%9.3%资产负债表 2008 2009 2010E 2011E2012EEBIT/营业收入 6.4% 5.3% 9.1%8.4%8.4%货币资金 162.5 325.4 394.7 472.8566.8运营效率 交易性金融资产 - - - --固定资产周转天数 108 91 675443应收帐款 407.8 260.1 393.8 546.2763.6流动营业资本周转天数113 103 797575应收票据 222.8 398.7 555.4 702.2879.2流动资产周转天数 178 177 166