2010年风电、核电业务驱动,双核威力有望显现

Company Update China Research Dept. 2010年4月16日 胡恺敏 Michael_hu@e-capital.com.cn 目标价(元) 59.00 公司基本信息 产业别 新能源 A股价 (10/04/15) 47.58 上证综合指数(10/04/15) 3164.97 股价12个月高/低 51.10 / 36.78 总发行股数 (百万) 1001.93 A股数 (百万) 475.22 A市值 (亿元) 226.11 主要股东 中国东方电气集团有限公司 (50.10%) 每股净值 (元) 8.69 股价/账面净值 5.48 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 13.10 5.55 22.44 近期评等 出刊日期 收盘 评等 2009-9-2 41.10 买入 2009-10-30 46.58 买入 产品组合 火电 64% 风电 19% 水电 9% 核电 7% 机构投资者占流通A股比例 基金 24.75% 券商集合理财 0.48% 股价相对大盘走势 -5%5%15%25%35%2009-4-15 2009-6-22 2009-8-24 2009-11-3 2010-1-6 2010-3-17东方电气上证综合指数 东方电气(600875.SH) Buy买入2010年风电、核电业务驱动，“双核”威力有望显现 结论与建议： 09年公司实现归属于母公司净利润15.7亿元，YoY+930.4％，EPS为1.76元，其中风电、核电业务收入增幅较大，风电由于实现大规模量产，毛利率在各业务中增幅最大。 展望2010年，公司在手订单1300亿元，为09年收入的3.9倍，其中风电占7%、核电占29%，产品结构进一步优化，我们预计火电、风电、水电、核电收入YoY-5%、+91%、+15%和+90%，风电、核电业务会是今年公司业绩增长的主要动力，预计公司2010、2011年业绩分别增长35％和24％，EPS分别为2.12元和2.63元，最新收盘价对应10、11年P/E分别为22倍和18倍，给予“买入”的投资建议，目标价格59元。(2010 PE 28倍) „ 09年公司实现主营业务收入332.2亿元，YoY+16.6％，归属于母公司净利润15.7亿元，YoY+930.4％，EPS为1.76元，符合我们之前预期，分配方案为每10股送10股，派发现金股利1.6元。 „ 09年公司综合毛利率为16.91％，同比上升1.12个百分点，火电、风电、水电、核电毛利率分别为19.5%、17.5%、10.6%和-0.5%，同比分别增加1.63、6.0、0.99、-1.6个百分点，风电产品由于收入和毛利率的提升，对业绩贡献较大，而08年风电产品毛利润贡献约为6.6%。 „ 截止2009 年末，公司在手订单达1300 亿元人民币，为09年营业收入的3.9倍，其中火电52%、水电8%，风电7%、核电29%，其它4%，在手订单中，出口订单占15%。 „ 风电业务上， 2010年公司风电在手订单充足，且天津、杭州基地投产后，可新增产能1000台以上，我们预计公司2010年出货1600台，产品仍会以1.5MW为主，按照每台5000元/千瓦价格计算，实现收入120亿元，YoY+91%。 „ 核电业务上，目前东方电气核电在手订单377亿元，公司预计2010年核电业务收入可达40亿元，YoY+90%，2011年收入则超过100亿元，同时随着交货量的增加，核电产品毛利率有望逐步达到火电产品的毛利率水平。 „ 我们预计2010年、2011年公司实现营业收入400亿元、513亿元，实现归属于母公司净利润21.2亿元、26.3亿元，同比增长35％、24％，EPS分别为2.12元和2.63元，最新收盘价对应10、11年P/E分别为22倍和18倍，给予“买入”的投资建议，目标价格59元（2010年 P/E 28倍）。 .....................................................接续下页................................................................年度截止12月31日 2007 20082009 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 1990 176 1571 2124 2634 同比增减 ％ -3.90%-91.16%792.84% 35.16% 24.04%每股盈余 (EPS) RMB元 1.986 0.176 1.760 2.120 2.63 同比增减 ％ -3.90%-91.16%901.93% 20.44% 24.04%H股市盈率(P/E) X 23.96 270.86 27.03 22.45 18.10 股利 (DPS) RMB元 0.24 0.02 0.05 0.10 0.10 股息率 (Yield) ％ 0.50%0.04%0.11% 0.21% 0.21% Company Update China Research Dept. 营运分析 09年公司实现主营业务收入332.2亿元，YoY+16.6％，归属于母公司净利润15.7亿元，YoY+930.4％，EPS为1.76元。 09年公司实现主营业务收入332.2亿元，YoY+16.6％，归属于母公司净利润15.7亿元，YoY+930.4％，EPS为1.76元，符合我们之前预期，分配方案为每10股送10股，派发现金股利1.6元。 分产品来看，火电、风电、水电、核电产品分别实现收入207.9亿元、62.8亿元、30亿元和21亿元，YoY+2.4%、+140%、+16%、+117%，四类产品分别占主营收入的63.5%、19.2%、9%和6.5%，其中火电产品比重下降了9.8个百分点，风电、核电产品比重分别增加了约10个和3个百分点，水电产品比重基本持平。09年公司综合毛利率为16.91％，同比上升1.12个百分点，火电、风电、水电、核电毛利率分别为19.5%、17.5%、10.6%和-0.5%，同比分别增加1.63、6.0、0.99、-1.6个百分点，风电产品毛利率增幅较大主要是由于实现规模化量产。09年火电、风电、水电分别贡献毛利润的73%、19.8%、5.7%，风电产品由于收入和毛利率的提升，对业绩贡献较大，而08年风电产品毛利润贡献约为6.6%。 在期间费用方面，公司表现良好，三项费用率为9.58%，同比上升了1.24个百分点，其中销售费用YoY+68.9%，主要是由于风电销售计提的三包损失增加，管理费用YoY+29%，主要是地震后重建的修理费用和运输费用增加，而财务费用由于非公开增发募集资金到位YoY-40.7%。 图一：1Q08－4Q09分季营业收入、净利润和毛利率情况 （单位：百万 ％）59586112705388257219795576161043342518317319368371513(584)20.5%15.7%16.4%17.0%14.3%16.9%16.8%14.9%(2000)0200040006000800010000120002008Q12008Q22008Q308Q409Q109Q209Q309Q40.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%营业收入净利润毛利率 资料来源：公司定期公告、群益证券研究部 截止2009 年末，公司在手订单达1300 亿元人民币，为09年营业收入的3.9倍，其中火电52%、水电8%，风电7%、核电29%。 09 年公司新增订单568 亿元，其中国际合同约21 亿美元，YoY＋61％，新增订单中，火电46.3%、核电25.5%、风电14.6%、水电5.1%、其它8.5%，公司订单结构得到进一步优化，核电、风电等新能源订单有所增加。 截止2009 年末，公司在手订单达1300 亿元人民币，为09年营业收入的3.9倍，其中火电52%、水电8%，风电7%、核电29%，其它4%，在手订单中，出口订单占15%。 2 2010年4月16日 Company Update China Research Dept. 图二：09年末公司订单分布情况 （单位：％）200952%7%8%2