天马股份(002122)：风电、铁路重载双核驱动

2 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 3,583 4,225 5,277 6,743 （+/-） 9.8% 17.9% 24.9% 27.8% 营业利润 743 944 1,226 1,567 （+/-） 18.9% 27.1% 29.8% 27.8% 归属于母公司的净利润 658 806 1,037 1,325 （+/-） 18.9% 22.4% 28.7% 27.8% 每股收益（元）0.55 0.68 0.87 1.12 市盈率（倍） 30 25 19 15 总股本/已流通股（万股） 118,800/100,577 流通市值（亿元） 169.47 每股净资产（元） 3.71 资产负债率（%） 29.04 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011年3月18日 天马股份（002122）： 风电、铁路重载双核驱动 增持（维持）当前股价：16.85元 机械/基础件 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师： 张雷 执业证书编号：A0140511010022 010-66045454 zhanglei002@txsec.com 联系人：何思源 021-58824282-803 hesy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明  2010年，公司实现营业收入35.83亿元，同比增长9.84%；营业利润 7.38 亿元，同比增长 18.24%；归属于母公司所有者的净利润 6.58 亿元，同比增长 18.09%。基本每股收益0.55元/股。利润分配预案：每10股派1元（含税）。  风电业务是公司战略重心。2010年，风电轴承实现营业收入7亿元左右，同比增长50%以上，虽然受主机价格下降的影响毛利率有所下降，但仍维持在较高的水平。我们认为公司在风电领域具有较强的竞争力：（1）公司打通了风电轴承从原料到制造设备的完整产业链，产品质量和性价比方面在市场上有较强的竞争力，在未来的价格竞争中将处于有利的位置。（2）公司较好的把握风电行业的发展趋势，提前完成了大功率和海上风电轴承的战略布局：2.5MW以上风电轴承技改项目将于2011年底竣工投产；海上风电项目将由德清天马重工实施，预计2012年将形成部分产能。公司风电轴承行业龙头地位仍将十分稳固。（3）齐重能够提供风电制造设备的整体解决方案，同国外竞争对手相比，其产品在性价比和交货期上具有显著优势。在全球重新审视核电的背景下，风电作为清洁的新能源地位更加重要，我国风电建设可能再次超过市场预期，公司将充分受益于未来五年风电的高速发展。  铁路货车轴承迎来新的景气周期。2010年，铁路货车轴承实现营业收入3.5亿元左右，基本恢复到2008年的水平。近几年随着铁路建设高速发展，我国将迎来铁路车辆新增需求的高峰，同时“十二五”期间铁路重载化将带来大量的更新换代需求，行业迎来新的景气周期。公司重载轴承预计2011年逐步投放市场，新产品毛利较高，收入和盈利有望步入增长的快车道。  机床蓄势待发。2010年，机床业务实现营业收入14.66亿元，同比小幅下滑8.01%，但毛利率同比上升1.73个百分点，对齐重的整合初见成效。由于重型机床后周期的特性，我们预计行业将于2011年起逐步复苏。同时，装备制造业的高端化也将催生高端数控机床的需求。在经历了整合阵痛之后，重型机床产业基地2011年进入产能释放期，齐重经营效率和盈利能力将进一步提升，机床业务将逐步改善。 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com  盈利预测与投资评级： 我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.87元和1.12元，按照3月17日的收盘价16.85元计算，对应的动态PE分别为25倍、19倍和15倍，维持公司“增持”的投资评级。  风险提示：（1）原材料价格快速上涨。2）海上风电进展慢于预期。3)大股东仍有减持的可能。 图表 天马股份（002122）盈利预测（万元） 2009A2010A2011E2012E2013E营业收入326,188358,288422,520527,710674,309 增长率(%)2.72%9.84%17.93%24.90%27.78%减：营业成本226,796243,027284,765351,280445,487 毛利率(%)30.47%32.17%32.60%33.43%33.93%减：营业税金及附加1,7592,4021,2681,5832,023 销售费用10,71913,86916,90121,10826,972 管理费用20,69621,57923,23929,02440,459 财务费用2,0951,920423528674 期间费用33,51037,36940,56250,66068,105期间费用率（%）10.27%10.43%9.60%9.60%10.10% 资产减值损失1,7091,2241,6901,5832,023加：公允价值变动净收益00000 投资净收益37420000营业利润62,45174,27194,435122,604156,671 增长率（%）3.10%18.93%27.15%29.83%27.79% 营业利润率（%）19.15%20.73%22.35%23.23%23.23%加：营业外收入5,9447,7861,05000减：营业外支出1,0041,53925000利润总额67,39180,51895,235122,604156,671 增长率（%）4.22%19.48%18.28%28.74%27.79% 利润率（%）20.66%22.47%22.54%23.23%23.23%减：所得税7,65610,4619,52412,26015,667 实际税负比率（%）11.4%13.0%10.0%10.0%10.0%净利润59,73570,05785,712110,343141,004归属母公司所有者净利润55,37265,83880,569103,723132,544 增长率（%）6.98%18.90%22.37%28.74%27.79% 净利润率（%）16.98%18.38%19.07%19.66%19.66% 少数股东损益4,3634,2195,1436,6218,460总股本59,400118,800118,800118,800118,800每股收益(元)0.940.550.680.871.12 资料来源：天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%