金市4月投资策略：债务危机暂时无虞,加息预期风云再起

敬请阅读末页的免责条款 期货期货期货期货 研究研究研究研究 商品期货商品期货商品期货商品期货月月月月报报报报 债务债务债务债务 危机危机危机危机 暂时暂时暂时暂时 无虞无虞无虞无虞 ，，，，加息预期加息预期加息预期加息预期风云风云风云风云 再起再起再起再起 王惠家 86-755-82763135 wanghj@cmschina.com.cn 2010年年年年4月月月月9日日日日 金市金市金市金市4月月月月投资策略投资策略投资策略投资策略 上月纽约期金及上海期金走势上月纽约期金及上海期金走势上月纽约期金及上海期金走势上月纽约期金及上海期金走势 10601070108010901100111011201130114011503-1 3-5 3-9 3-13 3-17 3-21 3-25 3-29美元/盎司230.0235.0240.0245.0250.0255.0元/克美黄金价格（左轴 ）沪黄金价格（右轴 ） 数据来源 ：招商期货研究 所 国际金价 在3月整体上经历了弱势 震荡 的走势 。展望后市，金价 可能 延续 自3月底开始的反弹，但高度 有限 。预计国际金价主要波动区间为1110-1200美元/盎司 ，约合上海期金的244-264元/克。
国际金价在国际金价在国际金价在国际金价在3月月月月整体上经历了弱势震荡的走势整体上经历了弱势震荡的走势整体上经历了弱势震荡的走势整体上经历了弱势震荡的走势。。。。截至3月最后一个交易日，COMEX期金主力合约报收每盎司1114.5美元 ，月跌幅 为0.39%；上海期金主力合约报收每克245.3元，下跌0.45%。
希腊债务问题有望告一段落希腊债务问题有望告一段落希腊债务问题有望告一段落希腊债务问题有望告一段落。。。。南欧国家主权债务问题是近几个月来市场的焦点。随着3月下旬欧盟和IMF就救助希腊一事达成协议后，这一话题有望暂时从市场关注的前台退出。那么其带来的后果就是市场避险需求将逐渐降低，欧元与美元此消彼长的趋势将放缓甚至反转，这对金价来说将是利好。
黄金市场黄金市场黄金市场黄金市场，，，，现热期冷的趋势有望反转现热期冷的趋势有望反转现热期冷的趋势有望反转现热期冷的趋势有望反转。。。。一方面 ，美元涨势的放缓，对于以其计价的黄金来说，将是直接的利多；另一方面，虽然欧洲债务危机的缓和会令金价的避险魅力下降，但市场悲观情绪的降温，将会增加期金市场的活跃度，弥补现货市场减仓给金价带来的损失。
良好经济数据利好美元良好经济数据利好美元良好经济数据利好美元良好经济数据利好美元。。。。美国3月就业数据有较大改善，同时全球制造业数据一片乐观，经济复苏的良好态势使得投资市场的乐观情绪有所升温。另一方面，由于欧元区经济增长或滞后于美国，这也会进一步提升市场有关美联储在欧洲央行之前升息的预期，那么美元很可能再次上行。而对于与美元呈“跷跷板”的黄金来说，宽松政策退出的预期、美元可能出现的反弹，都将给其价格带来一定的利空因素，并在一定程度上抵消基本面改善给市场带来的乐观情绪。
黄金首饰消费将逐渐进入消费淡季黄金首饰消费将逐渐进入消费淡季黄金首饰消费将逐渐进入消费淡季黄金首饰消费将逐渐进入消费淡季。。。。黄金消费已进入淡季，是金价 反弹 幅度 有限的另一个重原因。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 上月金市上月金市上月金市上月金市回顾回顾回顾回顾 国际金价 在3月整体上经历了弱势 震荡 走势 。截至3月最后一个交易日，COMEX期金主力合约报收每盎司1114.5美元 ，月跌幅 为0.39%；上海期金主力合约报收每克245.3元，下跌0.45%。 图图图图1：：：：2010年年年年3月月月月国际与国内金价走势国际与国内金价走势国际与国内金价走势国际与国内金价走势 10601070108010901100111011201130114011503-1 3-4 3-7 3-10 3-13 3-16 3-19 3-22 3-25 3-28 3-31美元/盎司230.0235.0240.0245.0250.0255.0元/克美黄金价格（左轴 ）沪黄金价格（右轴 ） 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 在3月的大部分时间 内，由于 南欧 债务 问题 频繁 影响 市场 ，破坏了 从2月初投资情绪持续好转的趋势；同时 新兴市场 的货币政策趋紧 ，美国 货币 政策 预期 左右 摇摆 不定 。因此包括 黄金 在内 的整个 金融市场将再度陷入震荡整理的局面，金价 一度 跌穿1100美元 平台。 进入3月最后 一周 ，由于 欧盟和国际货币基金组织(IMF)就救助希腊一事达成协议，使得希腊问题出现重大转机，这在很大程度上提振 了市场 情绪 ，帮助 金价 触低 反弹 ，直至 月底。 本月金市展望本月金市展望本月金市展望本月金市展望 展望 金价4月走势 ，我们 认为 近几个月 来主导 市场 情绪 的欧洲 主权 债务 危机 有望 暂时 退出前台 ，基本面因素则成为了影响市场走势的主角。伴随着全球经济的逐步改善，避险保值已不再是投资者的目的，资金加速进入风险资产。但是 美国 良好的经济复苏态势，可能会提升宽松政策退出的预期，甚至 再度 推高美元 ，这将给 黄金 价格带来利空，并在一定程度上抵消经济复苏态势良好给市场带来的乐观情绪。预计国际金价主要波动区间为1110-1200美元/盎司 ，约合上海期金的244-264元/克。 一、希腊 债务 问题 有望 告一段落 南欧国家主权债务问题是近几个月 来市场的焦点。随着3月下旬 欧盟和IMF就救助希腊一事达成协议后，这一话题有望 暂时 从市场 关注 的前台 退出 。那么 其带来 的后果 就是 市场避险 需求 将逐渐 降低 ，欧元 与美元 此消彼长 的趋势 将放缓 甚至 反转 ，这对金价来说 将是利好 。 欧洲欧洲欧洲欧洲 债务忧虑债务忧虑债务忧虑债务忧虑降温降温降温降温 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 进入3月，本已逐渐降温 的欧元区债务危机再次 卷土重来 ，引发 市场 恐慌 情绪 升温 。不过最终 在欧洲领袖们在3月下旬 达成协议 ，引进IMF来拯救希腊，并提供贷款担保。这在一定程度上缓解了投资者的不安情绪。 3月25日欧元区16国的领导人召开了一次紧急会议，专门商讨希腊援助的问题。为了确保这次的方案能一次性通过，德国总理默克尔、法国总统萨科齐、希腊总理帕潘德里欧、欧洲央行行长特里谢和欧洲理事会常任主席范龙佩当天还先行举行会晤，敲定了方案的细节 。 根据最新方案，欧元区国家将和IMF在必要情况下联手救助希腊，其中欧元区国家将以双边贷款的形式承担主要部分，IMF则会提供 “相当 大”一笔数额资金。IMF资金的比例可能占三分之一，另外三分之二将出自欧元区国家。 上述方案并未给出任何具体的数目，但如有紧急需求，对希腊的援助金额可达200亿至220亿欧元 ，接近希腊今年到期债务的一半。欧元区领导人已声明，这套救助机制只能作为 “最后手段”，即只有当希腊无法从市场上筹集到足够资金时才能启动。 市场 认为 ，此次欧盟推出的希腊援助案象征意义重大。这是非常明确的“政治讯息”，欧盟最终针对希腊的危机交出了一份解决方案，不管最终实施与否，最起码确立了一项机制 ，即在紧急情况下希腊的局势能得到控制。 受此影响 ，市场乐观情绪又有所回升。在金融市场上最直接的表现就是欧系货币的全面反弹 。而作为避险资产的美元，其升势则开始放缓，甚至出现回调的趋势。 不过 我们同时也要强调我们一直以来的观点，即欧元危机只是出现了暂时的舒缓。虽然短期内欧元有望反弹，但只要 欧洲各国财政困境不解决，欧元区的结构性缺陷只会一次次地暴露出来，带来欧元汇率的新低。 黄金市场黄金市场黄金市场黄金市场，，，，现现现现热热热热期期期期冷冷冷冷的的的的趋势趋势趋势趋势 有望有望有望有望 反转反转反转反转 上述境况的出现对黄金 而言 ，至少有两方面的影响。一方面 ，美元涨势的放缓，对于以其计价的黄金来说，将是直接的利多；另一方面，虽然欧洲债务危机的缓和会令金价的避险魅力下降，但市场悲观情绪的降温，将会增加期金市场的活跃度，弥补 现货 市场 减仓给金价 带来 的损失 。 在3月中，黄金期/现市场 的表现 完全 反映 了市场 投资 情绪 的波动 —— 期货市场 净多持续减少的态势，ETF市场则出现增仓 。 图图图图2：：：：COMEX期金期金期金期金 持仓数据与持仓数据与持仓数据与持仓数据与金价金价金价金价 关系关系关系关系 图图图图3：：：：全球全球全球全球7大黄金大黄金大黄金大黄金ETF持仓持仓持仓持仓 与金价关系与金价关系与金价关系与金价关系 -100000-5000005000010000015000020000025000030000035000009-109-109-109-1 09-309-309-309-3 09-509-509-509-5 09-709-709-709-7 09-909-909-909-9 09-1109-1109-1109-11 10-110-110-110-1 10-310-310-310-33004005006007008009001000110012001300基金多头基金空头黄金价格 （右轴 ）基金净多（左轴 ）1200125013001350140014502-204-206-208-2010-2012-202-2080085090095010001050110011501200ETF持仓金价 资料来源：招商期货研究所 资料来源：招商期货研究所 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 随着 市场 对欧洲 债务 危机 担忧 的加深 ，金市受投机资金炒作 的成分 正在减少 ，避险 魅力则得到 体现 。在现货市场上，黄金ETF市场上的机构有持续 的增 仓，截至2010年4月1日，全球7大黄金ETFs持仓总量为1388.913吨，与3月初 相比 增加10吨。期货市场上 ，从CFTC对基金持仓的统计来看，基金 总持仓 有所减少 ，其中 净多单单 更是 减少到09年5月的水平 。 随着 市场对欧洲债务问题的担忧有所缓解，金市受投机资金拉动的情况有望 再次出现 。不过随着经济复苏的进一步确认，其他风险资产受到的追捧越来越多，黄金对投资者的吸引力 可能 越来越低 。 二、良好 经济 数据 利好 美元 美国3月就业数据有较大改善，同时全球制造业数据一片乐观，经济复苏的良好态势使得投资市场的乐观情绪有所升温。 美国3月份非农就业人数增加16.2万人 ，创2007年3月份以来最大增幅。虽然该数据低过之前市场预期的增加19万，而且还受益于人口普查所带来的临时性就业，但仍不失为一个标志性的进展。 图图图图1：：：：美国就业市场情况美国就业市场情况美国就业市场情况美国就业市场情况 -800-700-600-500-400-300-200-100010020030008-2 08-5 08-8 08-11 09-2 09-5 09-8 09-11 10-2千人0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%非农就业人数变化（左轴 ）失业率 （右轴 ） 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 我们 始终强调 ，就业市场出现可持续的好转是美国经济复苏的第一要素，就业得到保障，房市 、信贷 、零售 、企业盈利才能出现真正的好转。 该数据可能会对美联储何时放弃一贯以来的“较长时间内维持低