2016年05月宏观研究月报：4月数据全面回落，加息风云再起

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 经济数据全面回落，L型走势凸显 4月份经济数据全面回落。PMI微落，依然处于扩张区间。CPI维持稳定，PPI降幅继续收窄。4月基数水分消除后，出口增速重回跌势，进口乏力，再现衰退式顺差。规模以上工业增加值、制造业投资、社会消费品零售总额增速回落，房地产投资一枝独秀。规模以上工业企业利润增速大幅回落6.9个百分点，但高新技术制造业表现良好。企业库存进一步下降，效益正在改善。经济依然处于‚底部徘徊，有限复苏‛阶段，L型的走势也愈发凸显。 货币政策保持稳健，加息风起汇率波动加大 虽然4月的新增信贷规模和货币增长双双低于市场预期较多，主要是地方政府置换债券发展对信贷替换，导致口径变化的结果。货币金融环境的规模变化并未对经济增长造成压力；相反由于融资结构的改变，资金‚脱实向虚‛边际改善，2016年首季经济开局良好的局面将延续。而央行发文吐露股市大跌期间的放水实属无奈，未来仍将维持稳健的货币政策。汇率方面，联储6月加息概率回升，美元指数强势归来，人民币汇率贬至五年新低。但经历了1月汇率快速贬值的历练后，市场已明显淡定许多。央行充分向市场展示其完全有能力也有决心能够维持人民币汇率的稳定。贬值压力虽然上升，但不至于失控，预计人民币双向波动的区间将更大，投资者应逐步适应这种变化趋势。 经济稳中有进的格局未变，坚持推进结构性改革 中国经济稳中有进格局没有改变，仍有继续保持中高速增长的潜力。2016年下阶段，坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底，坚持稳中求进工作总基调，加大供给侧结构性改革力度，落实‚三去一降一补‛，增加有效供给，培育发展新动力，促进经济保持中高速增长。只要坚持推进结构性改革，加大培育新动能，才能保证经济的稳步增长。 表1当前国民经济运行情况（当期同比，%） 年份 2013 2014 2015 2016 季度 一 二 三 四 一 二 三 四 一 二 三 四 一 二 GDP 7.7 7.5 7.8 7.7 7.4 7.5 7.3 7.3 7.0 7.0 6.9 6.8 6.7 6.7 生产 8.9 9.1 10.1 10.0 8.8 8.9 8.0 7.6 6.3 6.3 5.9 5.9 5.8 6.2 消费 12.6 13.3 13.3 13.6 12.2 12.4 11.6 11.9 11.0 10.6 10.7 11.1 10.3 10.1 CPI 2.5 2.4 2.8 2.9 2.2 2.0 1.5 1.5 1.19 1.38 1.60 1.6 2.11 2.3 M2 15.7 14.0 14.2 13.6 12.1 14.7 12.9 12.5 11.6 10.9 13.23 13.3 13.4 13.2 注：‚生产‛选取工业增加值指标，‚消费‛选取社会消费品零售总额指标，红色为本月预测值 日期：2016年6月1日 首席宏观分析师胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686171 huyuexiao@shzq.com 报告编号： 相关报告： 4月数据全面回落 加息风云再起 ——2016年05月宏观研究月报 证券研究报告/宏观研究/中国经济月报 宏观月报 2 2016年6月1日 一、经济数据分析 PMI继续保持稳定，下行压力依然较大 4月份，制造业采购经理指数为50.1%，比上月微落0.1个百分点，与去年同期持平，连续两个月处于扩张区间，走势平稳。生产指数为52.2%，比上月微落0.1个百分点，但高于一季度均值0.9个百分点。新订单指数为51.0%，虽比上月回落0.4个百分点，但仍连续两个月位于临界点以上，且为去年以来的次高点。主要原材料购进价格指数为57.6%，比上月上升2.3个百分点，为近两年新高。生产经营活动预期指数为60.3%，继续处于较高景气区间。 制造业PMI本月主要运行特点：一是制造业生产保持平稳增长。受投资回升、房地产回暖以及基础设施建设加快推进等因素影响，制造业生产连续扩张。生产指数为52.2%，比上月微落0.1个百分点，但高于一季度均值0.9个百分点。二是市场需求延续温和回升态势。在稳增长与供给侧结构性改革政策措施的作用下，市场需求继续回升。新订单指数为51.0%，虽比上月回落0.4个百分点，但仍连续两个月位于临界点以上，且为去年以来的次高点。三是原材料价格继续回升。由于近期市场预期向好，原材料采购价格进一步回升。主要原材料购进价格指数为57.6%，比上月上升2.3个百分点，为近两年新高。其中，钢铁、有色、化工等行业生产资料价格近期上涨幅度较大。四是消费品制造业保持稳定增长。随着助推消费政策措施的落实，消费升级步伐加快，对缓解经济下行压力起到积极作用。消费品相关的农副食品加工、食品及烟酒茶、医药、汽车等制造业PMI均高于制造业总体和去年同期。五是市场信心稳定。生产经营活动预期指数为60.3%，继续处于较高景气区间，企业对未来发展持续看好。 CPI高位维稳，PPI改善进行时 2016年4月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比上涨2.3%，已连续三月稳定在2.3的高位，基本符合市场的预期。随着气候的变暖，前期涨势汹涌的蔬菜价格终于偃旗息鼓大幅回落，环比下降12.5%，影响CPI环比下降约0.43个百分点。由于去年基数较低，同比上涨依然显著，涨幅为22.6%，影响CPI上涨约0.56个百分点，但较3月的35.77%的涨幅来看已明显缩小。而另一涨价主力军猪肉价格依然是节节攀升，猪肉供给偏紧使得本月同比涨幅高达33.5%，影响CPI上涨约0.75个百分点，超出3月的同比涨幅，也顺势抵消了蔬菜降价的影响，导致本月CPI持平于2.3。另外一些服务类的价格也出现了不同程度的上涨，服务整体价格同比上涨2.0%，其中护理费、临床诊断费、家政服务、学前教育价格同比分别上涨10.3%、8.0%、5.0%、4.0%。 宏观月报 3 2016年6月1日 2016年4月份，工业生产者出厂价格环比上涨0.7%，同比下降3.4%。环比自上月成功转正后继续改善；同比下降3.4%，超出市场预期，为2014年底以来最小降幅，不过仍为连续第50个月同比下降。PPI持续改善，势头向好主要是由于部分工业行业出厂价格改善所致，而大宗商品价格的持续回升也在推波助澜。其中石油和天然气开采、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨12.8%和8.4%，涨幅比上月分别扩大2.9和3.5个百分点；石油加工业价格环比止跌回升，由上月下降0.2%转为本月上涨1.0%；煤炭开采和洗选业价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.3个百分点。同比数据虽仍在下降，但降幅较上月已明显收窄。 基数水分消除，进出口增速重回跌势 2016年4月份，我国进出口总值1.95万亿元，微降0.3%。其中，出口1.13万亿元，增长4.1%；进口8275亿元，下降5.7%；贸易顺差2980亿元，扩大45.8%。3月出口数据曾出现大幅回暖，尽管也伴随了全球经济的短暂回升，但统计因素的贡献更大。4月基数水分消除后，出口增速重回跌势，较上月18.7%的增速有显著回落，这表明我国面临的出口压力依然较大，外需好转虚像打破。外部主要经济体数据在4月出现了降温迹象。除欧元区4月PMI小幅上行外，美、日4月PMI均明显回落。同时，最新美国4月非农低预期，也显示出美国市场的乏力。据显示，4月对中国对主要贸易伙伴出口均有所下滑，其中日本出口下滑最快21.1%，对美国、欧盟、东盟降幅分别为18.3%、14.7%、8.5%。此外，4月对韩国出口同比又前值-8.1%降至-11.2%。从贸易形式来看，一般贸易比重保持稳定，我国出口贸易仍然以传统劳动密集型产品为主，机电产品出口有所下降，在未来的经济结构调整中，产品结构调整和升级仍然要继续坚持。而进口增速大幅下降5.7%，远低于前值-1.7%。拖累进口表现的主要是进口量增速下滑，这也反映出内需改善力度衰减，进口需求下降。而值得注意的是衰退式顺差再现，4月顺差大幅扩张45.8%，为三个月来首现回升，主因是由于进口的大幅回落。这与经济上升期海外需求扩张所带来的繁荣式顺差是截然不同的。 工业投资消费全面回落，房地产一枝独秀 4月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%，增速较3月份回落0.8个百分点。主要原因如下：一是外需仍然偏弱。二是采矿业、高耗能行业生产增速回落幅度较大。三是受大宗商品价格上涨刺激及季节性因素影响。3月份工业生产出现明显加快，4月份增速回落也属于正常波动。尽管4月份工业生产增速有所回落，但结构调整继续取得积极进展。高技术制造业增长有所加快，支撑工业转型升级的高端细分行业仍然保持了较快增长。受产能过剩矛盾仍然突出和市场需 宏观月报 4 2016年6月1日 求不足的影响，制造业投资增速继续回落。1-4月份，制造业投资增长6%，增速比一季度回落0.4个百分点。虽然稳增长政策措施不断落地使基础设施投资增长有较强支撑，但增速维持高位难度较大。今年初以来民间投资增速持续回落。1-4月份，民间投资增长5.2%，增速比一季度回落0.5个百分点，比全部投资增速低5.3个百分点；占全部投资的比重为62.1%，比去年同期下降3.2个百分点。由于民间投资总量较大，增速持续回落将会制约投资平稳增长，对此要高度重视。商品房销售面积和金额均高速增长，呈量价齐升的态势。1-4月份，全国商品房销售面积3.60亿平方米，同比增长36.5%，增速比一季度提高3.4个百分点，比去年全年提高30个百分点；销售额2.77万亿元，增长55.9%，增速比一季度提高1.8个百分点，比去年全年提高41.5个百分点。随着销售市场持续升温，房地产去库存取得明显进展。商品房销售市场升温，房地产开发企业在重点城市、热点板块加紧了土地储备，销售向好城市的房企加快了项目开工和施工进度，房地产开发投资先行指标均持续向好。同时，房地产热点地区的辐射作用也开始显现。1-4月份，非重点城市开发投资同比增长7.8%，比重点城市投资增速高1.1个百分点。非重点城市开发投资增速时隔20个月后重新超过重点城市。当前，城市分化依然是需要关注的主要问题。房地产市场开始升温，但是相对集中于一线城市、重点城市，整体的房地产市场仍然压力较大。4月份增速回落主要是受汽车销售增速回落的影响，受东部11省（市）从4月份起实施国五标准等因素影响，4月份汽车销售增速明显放缓。 工业企业利润增速回落，调结构去库存显现成效 1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18442.2亿元，同比增长6.5%，增速比1-3月份回落0.9个百分点。其中，4月份，规模以上工业企业实现利润总额5020.1亿元，同比增长4.2%，增速比3月份回落6.9个百分点。4月份工业企业利润的回落除工作日因素（3月份工作日比去年同月多一天，4月份工作日比去年同月少一天）引起的基数效应外，主要有以下原因：一是工业产品销售增速回落。二是投资收益由升转降。三是营业外净收入增长放缓。四是电子、电力和汽车行业盈利下降。数据的回落和4月其他经济数据相印证，进一步验证了权威人士经济走势L型的论断。 具体而言，从收入、成本及利润方面看，1-4月份，规模以上工业企业实现主营业务收入335613.8亿元，同比增长2.3%，增速比3月份回落2.6个百分点；发生主营业务成本287473.1亿元，增长2.1%；主营业务收入利润率为5.5%。利润率保持增长的趋势，企业的效益进一步提高。1-4月份，在41个工业大类行业中，33个行业利润总额同比增加，8个行业减少。1-4月份，高技术制造业利润同比增长 宏观月报 5 2016年6月1日 21.6%，增速比全部规模以上工业企业高15.1个百分点。这反映出我国积极推进结构性改革，加大