环保行业2016年投资策略：风云再起，格局或将重构

2012.08.13www.swsc.com.cn环保行业2016年投资策略风云再起，格局或将重构西南证券研究发展中心公用事业研究小组2015年12月10日 核心观点“十二五”期间环保产业保持良好增长。“十二五”期间我国节能环保产业以15%至20%的速度增长，环保投资3.4万亿元，比十一五期间增长了62%，投资力度持续上升。“十三五”开拓历史新篇章，政策不断完善，投资力度持续加大。预计“十三五”期间社会环保总投资预计将超12万亿元，根据三大计划，预计大气行业投入1.7万亿元，水处理行业投入5万亿元，土壤治理行业投入5-6万亿元。市场化机制将在“十三五”期间逐步构建完善。财税体制改革，PPP的推广，第三方治理的推进，资源、环境税体系的构建，排污权、碳排放权、水权交易等环保交易的增长，循环经济的落实等将值得重点期待。细数细分领域行业投资机会。“十三五”期间公用事业板块中的电力板块有望重点受益。环保板块的固废土壤处理、环境监测、水处理、节能新能源、大气治理也将不同程度受益。积极推进环保转型，实现业绩高速增长的企业有望成为成长黑马。重点推荐：三峡水利（600116）、雪迪龙（002658）、碧水源（300070）、凯迪生态（000939）、首航节能（002665）、天保重装（300362拟更名天翔环境）。1 目录2015年环保行业大幅跑赢大盘细分领域未来更精彩市场化推进有望带来新增变数投资标的推荐2 一、环保行业回顾2015年环保行业整体较大幅度跑赢大盘指数，弱于创业板指数。3（一）环保行业回顾-20%0%20%40%60%80%100%120%14-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-11环保工程及服务II(申万)上证指数上证Ａ股沪深300数据来源：wind，西南证券整理，股价截止至11月30日图1：环保行业相对指数表现 4（二）2015年板块回顾：除去牛市和股灾影响，板块估值中枢持续上移一、环保行业回顾0.0001000.0002000.0003000.0004000.0005000.0006000.000环保工程及服务II(申万) 801162.SI收盘价73.5X60.2X46.9X33.7X20.4X0.000500.0001000.0001500.0002000.0002500.0003000.0003500.0004000.0004500.000环保工程及服务II(申万) 801162.SI收盘价4.8X4.1X3.4X2.7X2.0X数据来源：wind，西南证券整理，股价截止至11月30日图2：环保行业PE-band图3：环保行业PB-band 5（二）2015年板块回顾一、环保行业回顾根据申万行业区分，受益于政策利好，环保公司自身的业绩增长，外延式扩张推进等多重因素，环保工程及服务板块2015年上涨了90.3%，排名各行业涨幅第五。020406080100120140160180SW传媒SW计算机SW轻工制造SW通信SW环保工程及服务IISW纺织服装SW机械设备SW电气设备SW电子SW综合SW家用电器SW农林牧渔SW国防军工SW化工SW汽车SW休闲服务SW医药生物SW交通运输SW建筑装饰SW房地产SW商业贸易SW公用事业SW建筑材料SW电力SW食品饮料SW水务IISW钢铁SW非银金融SW有色金属SW银行SW采掘SW燃气II截止至2015年11月30日，28个申万一级行业中公用事业行业涨幅55.5%，排名第21位，涨幅较为靠后。四个二级子行业中，环保工程和服务板块上涨90.3%；电力板块涨幅49.2%；水务板块涨幅38.8%；燃气板块上涨0.2%。数据来源：wind，西南证券整理，股价截止至11月30日图4：2015年申万一级行业涨跌幅情况（年初至2015年11月30日，算术平均法） 6（二）2015年板块回顾一、环保行业回顾次新股涨幅大放异彩564%321%270%202%141%-3%-10%-8%-17%-25%-28%-100%0%100%200%300%400%500%600%博世科环能科技金海环境科融环境国祯环保兴蓉环境龙源技术首创股份杭锅股份国中水务武汉控股数据来源：wind，西南证券整理，股价截止至11月30日图5：环保行业个股涨幅 目录2015年环保行业大幅跑赢大盘细分领域未来更精彩市场化推进有望带来新增变数投资标的推荐7 二、细分领域未来更精彩板块股价驱动因素行业及公司基本面各板块迎来新发展机遇，行业发展风云再起污水处理固废处理大气治理“水十条”推动数万亿项目投资规模标的公司跑马圈地获取PPP项目受益标的进行股权激励产业链的纵向延伸或整合及外延式增长行业处于高速增长阶段商业模式较为清晰市场较为分散，集中度有待提高行业处于上行通道，垃圾焚烧等商业模式清晰土壤修复等市场即将开启，商业模式逐渐清晰超净排放改造如火如荼，改造地域范围和实施行业将进一步外延政策的出台、投资的明确具备相关技术和项目储备的公司在市场启动时将率先受益水泥、钢铁、中小锅炉烟气治理政策趋严，新污染物控制标准的出台，VOCs治理政策的完善环境监测短期内大气、水等监测需求大，相关标的业绩持续高增长VOCs监测市场已经启动，规模上千亿，长期来看重金属等细分市场等将逐步启动相关政策的出台及利好的明确监管力度和执法力度的到位污染治理目标纳入政绩绩效考核排污费等征收倒逼企业推动监测治理相关标的优先进行技术及项目储备或有外延式并购预期8 根据电子信息产业年鉴显示，我国环境监测专用仪器仪表制造行业相关企业营业收入呈现持续增长态势，2013年相关企业的营业收入达161亿元，同比增长14.1%。实现利润总额14.5亿元，同比增长22.3%。未来随着国家环保各项规划政策的加快落实，预计环境治理投资将逐步进入增速高峰期，环境监测仪器市场仍将保持快速增长。预计环境监测系统行业年均市场规模复合增速将超过20%。VOCs监测市场已经起到，有望带来千亿规模的市场投资。重金属等细分市场等将逐步启动。未来几年整体潜在市场规模巨大。9环境监测：需求快速增长，细分市场逐步启动二、细分领域未来更精彩-环境监测板块22%1%16%31%14%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160180200820092010201120122013电子信息产业制造业:主营业务收入:环境监测专用仪器仪表制造（万元，左轴）同比（%，右轴）16%37%21%20%23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121416200820092010201120122013电子信息产业制造业:利润总额:环境监测专用仪器仪表制造(左轴，亿元）增长率（%，右轴）数据来源：电子信息产业年鉴，西南证券整理数据来源：电子信息产业年鉴，西南证券整理图6：环境监测专用仪器仪表制造行业营业收入及同比增长图7：环境监测专用仪器仪表制造行业利润总额及同比增长 •我国土地污染严重2014年《全国土壤污染状况调查公报》——总点位超标率16.1%。10（一）土壤修复：“土十条”引领市场空间打开二、细分领域未来更精彩-土壤修复与固废处理板块1.5亿亩农田污染，需投资额5000亿以上。数据来源：《全国土壤污染状况调查公报》，西南证券整理数据来源：西南证券整理图8：我国土地污染程度图9：我国土壤污染范围和种类 11我国污染场地修复产业处于起步阶段。•城市厂区场地修复——挂钩房地产开发•农田修复——国家主导《土壤环保保护和污染治理行动计划》《全国土壤环境保护“十三五”计划》《土壤环境保护法》（一）土壤修复：“土十条”引领市场空间打开二、细分领域未来更精彩-土壤修复与固废处理板块02004006008001000120014001600180020152016E2017E2018E数据来源：西南证券整理图10：2015-2018年土壤治理市场空间（亿元） 一二线城市基本完成垃圾焚烧处置，向三四线城市拓展。收购兼并是行业趋势，做大做强是企业主题。2015年11月份，住建部等十部委联合发布《全面推进农村垃圾治理的指导意见》，对农村垃圾处置工作提出了新要求。12二、细分领域未来更精彩-土壤修复与固废处理板块01530456001,0002,0003,0004,0005,0002004200520062007200820092010201120122013生活垃圾焚烧无害化处理量生活垃圾焚烧无害化处理率（二）垃圾焚烧：“十三五”期间垃圾焚烧发电将持续高景气数据来源：国家统计局，西南证券整理数据来源：国家统计局，西南证券整理图11：2004-2013年我国城市生活垃圾焚烧处理能力（吨/日，左轴）及焚烧处理厂数量（座，右轴）图12：2004-2013年我国城市生活垃圾焚烧处理量（万吨，左轴）及处理率（%，右轴）020406080100120140160180030,00060,00090,000120,000150,000180,0002004200520062007200820092010201120122013生活垃圾焚烧无害化处理能力生活垃圾焚烧无害化处理厂数 我国工业危废处置存在巨大缺口。行业规模不断增长，市场集中度逐渐提升。高毛利率，固废来源稳定，商业模式清晰，高壁垒。并购扩展是主题。13二、细分领域未来更精彩-土壤修复与固废处理板块（三）工业固废和危废处置是掘金点0%5%10%15%20%25%30%0500001000001500002000002500003000003500002003200420052006200720082009201020112012产生量处置量处置比例0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500400020032004200520062007200820092010201120122013产生量处置量处置比例数据来源：环保部，西南证券整理数据来源：环保部，西南证券整理图13：2003-2012年我国工业固体废弃物处置情况（万吨，左轴）和处置比例（%，右轴）图14：2003-2013年我国危险废弃物处置情况（万吨，左轴）和处置比例（%，右轴） “水十条”出台，涉及的工业水污染治理，城镇水污染治理、农业污染治理、港口水环境治理、饮用水、城市黑臭水体治理、环境监管等方面，预计到2020年，完成“水十条”相应目标需投入资金约4至5万亿元，需各级地方政府投入约1.5万亿元，严格的水处理要求将有望带动水处理行业投资和建设迎来新的高峰，水处理行业迎来黄金发展期。工业水处理市政水处理预计新增的投资需求：各工业行业提标改造；长三角、珠三角及经济增长明确地区等的工业园区水处理；中水回用等预计新增的商业模式：除传统的EPC、BT、BOT等以外，PPP模式，第三方治理兴起预计新增的投资需求：三四线城市及县镇等水处理；污水处理厂提标改造；污泥处理等预计新增的商业模式：创新的PPP模式预计新增的投资需求：广大农村地区亟需安全饮水及污水处理预计新增的商业模式：集中式、分散式等预计新增的投资需求：饮水安全问题催生净水行业需求预计新增的商业模式：净水器、直饮水农村水处理净水行业市政水处理预计新增的投资需求：黑臭河治理首次写入规划，高度提上日程，催生黑臭河治理新需求预计新增的商业模式：分散式水处理、PPP综合水体修复预计新增的投资需求：带动管网建设，渗水透水设备和材料等需求大增预计新增的商业模式：PPP模式、合同能源管理模式等14（一）政策推动行业发展，水处理行业空间巨大二、细分领域未来更精彩-水处理板块黑臭河处理海绵城市建设 15（二）水十条助力水处理行业爆发，各细分领域均有望收益二、细分领域未来更精彩-水处理板块市政污水处理处理行业投资仍将继续加大，提标改造势在必行，行业发展前景广阔。未来各工业行业的废水治理将迎来新的发展契机。“