钢铁行业：钢价上涨正由成本推动向需求拉动过渡

调研简报 事件描述： 近期我们调研了上海钢材市场，分别在虹口大柏树和宝山钢领市场与各类钢材贸易商进行了交流。对于近期钢价快速上涨的原因，贸易商谈的最多的是铁矿石涨价的逻辑。对于后市的判断，多数贸易商认为短期仍然能够冲高，但对后市的判断，分歧较大，看涨的热情和对后市的担忧并存，市场处于相对理性而又混沌的阶段。 评论： 我们在大柏树地区的903钢材市场随意走访了几家贸易商，感觉市场气氛较为活跃，之后我们拜访了两家实力较强的贸易商，并进行了深入的交流，他们对市场的看法和行为存在较大差异，但比较有代表性。 一、XX公司（主营热卷和型钢，其中绝大多数是热卷，一年营业额约20亿。企业性质为民营）。拜访对象：总经理；对后市态度：谨慎。 访谈要点： 1、 该贸易商经历过2008年下半年的大跌和2009年8月份的崩盘，谈起当时的亏损仍然心有余悸，面对当前的市场短期虽然仍然看涨，但认为真实需求并不支持钢价持续上升； 2、 经营的热卷已经涨了五六百块钱，账面盈利已经不少，自己的库存有所减少，由于对于后市心里没底，如果继续涨的话，会逐渐清掉库存； 3、 风险控制意识较强，财务杠杆率较低，绝大多数是自有资金。现在钢厂供的协议量有所减少，他们也减少订货； 4、 认为上海世博会期间很多工程停工，所以对上海地区的需求持谨慎态度； 5、 因市场存在看涨预期，终端下游有补库存现象，但他们也是买涨不买跌心理，倘若钢价跌下来，下游会消化储备的库存，推迟进货。 二、ＸＸ公司（主营冷、热卷，开始进入螺纹钢领域。自营加代理合计一百多万吨规模。企业是国资背景）。拜访对象：副总经理；对后市态度：乐观。 访谈要点： 1、 该贸易商在上海地区有较大的影响力，对后市看多，认为目前的钢价是合理的，并不算高，市场还没有到疯狂的时候。认为热轧还有300元以上的空间，年前进的货已经赚了不少钱，现在进货成本比较高了，但并不太担心，想在市场调整的时候再拿些货。 2、 感受到钢厂供货量减少，钢厂出口有所增加，出口意愿较强。 3、 就需求而言，目前下游订单不错，板材比长材好，上海市场开平量上升说明终端需求在回升，终端用户补库存明显，有个工程客户过去一般一次进货约4000吨，现在一次进过去的3倍。 钢价上涨正由成本推动向需求拉动过渡—上海钢材市场调研 钢铁行业 2010年3月29日 联系人：张雷 010-66045454 zhanglei002@txsec.com 4、 钢材的金融属性已经很强，他们对电子盘和钢材期货非常关注，会通过期货市场做安全防护。 离开大柏树，我们前往位于宝山区的“钢领”，即上海国际钢铁服务业中心。在“钢领”，我们与多家贸易商老总进行了座谈。 三、多家中、小型钢材贸易商（以冷、热轧为主，规模不等） 访谈要点： 1、多家贸易商反映现在终端进货不错，尤其是工程方面的订单； 2、贸易商普遍反映现在银行信贷比较宽松，华东地区贸易商杠杆率较其他地区要高； 3、贸易商认为下游可以接受钢价上涨，因为房地产、基建工程、汽车等行业的需求对钢价敏感性并不强； 4、虽然钢价已经大幅上涨，但多数贸易商表示短期钢价仍然看涨，涨幅在三百至五百之间； 除了对后市和终端需求的判断，我们也对后期的风险因素进行了探讨，以下几个问题是需要关注的： 1、螺纹钢库存高，在仓库里的放了4、5个月，生锈贬值，如果后市发生变化，低价出货可能会对市场有一定冲击； 2、在钢价的大幅上涨后，贸易商已有较大账面盈利，如果后市不明朗，可能会大量出货锁定利润空间； 2、现在很多贸易商把钢材贸易作为融资手段，通过把贸易量做大，从银行融资，然后进行房地产等投资；这种情况是比较普遍的，这样造成“短贷长投”，一旦资金面收紧，对他们的资金链构成比较大的威胁。 总结： 钢材贸易商处于承接钢厂和终端用户的重要位置，他们作为“中间需求”是国内钢市的重要“蓄水池”，这个群体的行为和预期能在很大程度上影响钢市的走势，因此也对我们投资有较大的参考意义。 贸易商这个群体经历了08和09年钢价大起大落的洗礼，他们也在逐渐学习和成长，不同与以往只对行业基本面的关注，现在他们对国内外宏观经济形势非常关注，对于电子盘和期货的参与热情较高，风险的意识也有所增强。 贸易商始终面临着与钢厂和终端下游的博弈，在这场博弈中，贸易商由于力量分散，在面对钢厂时处于弱势地位，目前钢价已经大幅上涨，且钢厂出厂价与市场价倒挂，贸易商现在拿货的成本已经较高，终端用户采购力度有所加强，面对看涨的行情，很多贸易商仍存在囤货惜售的现象。 截止我们调研的当周周五，也就是3月26日，上海地区钢材总库存为358.6万吨，仍处于上升态势，其中，螺纹钢库存为82.7万，周环比微降；热轧为187.1万吨，周环比仍然上升。堆在贸易商手上的库存仍然较高。贸易商一方面对此仍表示担忧，但另一方面也有些习以为常了。 图1：上海螺纹钢库存走势图 图2：上海热卷库存走势图 数据来源：mysteel 图３：全国主要城市板材社会库存走势图 图４：全国主要城市长材社会库存走势图 50100150200250300350400450500550600650700Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10热轧冷轧中板（万吨）0100200300400500600700800Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10螺纹线材 数据来源：mysteel 总体来看，钢价在短短的时间内快速上涨，成本推动是主要原因，由于成本对钢价的支撑较强，目前钢价处于相对合理位置，下跌空间有限。从需求角度来看，目前的终端需求有所启动，全国社会库存已经连续三周下降，库存下降的拐点已经确立，钢价的上升正由成本推动向真实需求拉动过渡，我们维持对钢铁行业“增持”的投资评级。个股方面，建议重点关注：凌钢股份、酒钢宏兴、宝钢股份、鞍钢股份、新兴铸管、三钢闽光、八一钢铁等。 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%