交通运输产业2017年日常报告：民航铁路混改，仍有较大空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 民航铁路混改，仍有较大空间 事件  2016年12月召开的中央经济工作会议中，明确提出混合所有制改革是国企改革的重要突破口，要在铁路、民航等领域迈出实质性步伐。其中，2015年7月，东方航空已经正式确认与美国达美航空（Delta）签署了附条件的股份认购协议，并在2016年通过定增引入民营资本携程。 评论  东方航空成为民航混改的排头兵：东航混改进展迅速，2015年7月，东方航空正式确认与美国达美航空（Delta）签署了附条件的股份认购协议。按照最终达成的协议，达美以4.5亿美元收购东航H股10%的股份。达美是目前全世界航线里程和客运机队规模最大的航空公司之一，东航一直以来都希望能发展成为一个国际枢纽型航空公司，借助达美强大的北美航线网络，进行联程销售，实现北美内部航线网络的无成本运输延伸。另外，东航通过定增引入携程，双方将在航空与旅游产业链的融合上发力，作为产业链的上下游，共同打通整条出行产业链，提升双方在各自行业中的竞争力。  其他民航或将迎头赶上：预计南方航空、中国国航、四川航空在2017年将会积极推进混改。具体措施包括引进国际战投、或者与国际同一航空联盟公司进行交叉持股；引入先进互联网企业；与国际领先航空公司联合成立国际干线子公司等。这些措施将促进航线网络无成本延伸、进行联程销售、以及国际黄金干线的联合运营，提高市场控制力和客票收益水平。比如此前中国国航通过星辰项目，完成与国泰航空的交叉持股、2016年与德国汉莎联合运营北京——法兰克福黄金洲际干线。预计南方航空将与同处于天合联盟的法荷等航空公司积极合作，推进混合所有制改革。  铁总举步维艰，倒逼加快改革进程：2013年3月，中国铁路总公司成立后，改革文件接连颁发。但是改革力度却年年低于预期，对于深层次市场化改革，铁总步伐较为缓慢。目前铁总经营持续惨淡，盈利能力较弱，资金压力巨大，2016年前三季度，铁总营业收入6,394亿元，同比减少2.79%，净亏损额同比下降41%，为55.8亿元，资产负债率64.7%，2016年前三季度仅偿还利息所需资金即达455亿元。铁总举步维艰，倒逼铁总进行改革。预计2017年，铁路将在价格改革、货运组织改革、多元化改革以及混合所有制改革等多方面，迈出实质性步伐。 投资建议  2017年将是混改的落地之年和重点突破年，混合所有制深化，民航、铁路相关公司混改试水，仍有较大改革空间，积极关注混改主题机会。  推荐：广深铁路：客运收入占比最大，客运提价敏感度较高。且拥有可供直接开发的土地面积50多万平方米，多元化经营大有前途。铁龙物流：顺应市场变化，积极向特种集装箱业务转型，提供全程物流服务，布局冷链物流业务，具有前瞻性眼光。南方航空：以广州为主要枢纽，布局加密欧美澳航线，扎根国内二线城市，将受益中西部地区经济崛起及消费升级。东方航空：看好长三角民航消费需求，引入达美及携程战略投资者，助力公司发力国际市场，剥离非客运业务专注主业经营。 15A16E17E18E16E17E18E广深铁路5.610.150.190.220.25393329买入铁龙物流9.940.220.200.240.26373129买入东方航空7.410.360.340.380.43222017买入南方航空7.710.390.430.580.71171310买入公司股价EPSPE评级 证券研究报告 2017年01月10日 交通运输产业2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。