公用事业与环保产业2017年日常报告：大气十条考核年压力巨大，居民煤改气市场空间1600亿

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 20.40 市场优化平均市盈率 17.89 国金公用事业与环保产业指数 3855.07 沪深300指数 3707.58 上证指数 3262.08 深证成指 10361.23 中小板综指 11026.95 相关报告 1.《雄安新区城市设计按期推进，调研监管动作频频-雄安新区城市设计...》，2017.8.2 2.《环保督查再度加码，下半年有望持续，利好环保板块-公用事业与环...》，2017.8.1 3.《PPP落地率提升，环保监管再度加码-公用事业与环保产业行业研...》，2017.7.31 5.《煤价即将见顶，中期火电迎来改善机会-电力、煤气及水等公用事业...》，2017.7.21 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 大气十条考核年压力巨大，居民煤改气市场空间1600亿 投资建议  行业策略：煤改气是2017年蓝天保卫战的关键措施，预计京津冀2+26城市居民端煤改气市场空间1600亿。煤改气行业重点关注补贴政策的落地与加强，煤改气实施范围的扩大，重点受益领域是居民端燃气市场。壁挂炉设备龙头公司在煤改气政府招标中具有更大优势，市场占有率将进一步提升。配销燃气公司由于特许经营权具有区域垄断特点，区位是2+26城市煤改气的重点影响因素，重点煤改气政策区域公司优势显著。  推荐组合：煤改气领域，重点推荐京津冀直接受益标的百川能源（获批村村通燃气工程项目补助1.35亿，直接受益1600亿居民端煤改气增量空间，收购荆州天然气启动异地扩张），壁挂炉龙头迪森股份（中报业绩高增，受益2200万台煤改气增量空间，董事长增持彰显信心）。大气治理领域，重点推荐龙净环保（阳光集团溢价入主，大股东1年内将增持5-10亿，在手订单充足），清新环境（巩固火电烟气治理，非电领域快速发展，探索海外扩张）。 行业观点  上半年京津冀PM 2.5回升14.3%，大气污染控制压力巨大。上半年，京津冀地区平均优良天数比例为50.7%，同比下降7.1pct；PM2.5/PM10浓度回升到72/129微克/立方米，分别同比上升14.3%/13.2%。“大气十条考核年+迎接十九大”的大气污染控制压力巨大。  天然气是最清洁化石能源，煤改气需要补贴推动。燃烧相同热值的天然气和动力煤，天然气的SO2排放量仅占煤炭的0.04%，NO2排放量占45.63%，且天然气不存在CO、灰渣污染物，环保参数全面优于煤炭。而经济性方面，以北京天然气价格为例，不含补贴的天然气价格是燃煤的4倍，即使考虑20%燃煤运输成本仍为3.5倍，差距较大，需要持续补贴才能激发农村市场煤改气的积极性。  蓝天保卫战+大气十条考核年，煤改气政策力度空前。2013年，大气十条提出全面整治燃煤小锅炉，“煤改气”正式成为国家工程建设计划。2017年2月，环保部发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，“2+26”城市全面推进煤改气工程、禁煤区建设；5月财政部出台约158亿元煤改气补贴政策。  居民端煤改气市场空间1600亿，需求迫切潜力大。京津冀及周边2+26城市人口总数1.95亿人，其中农村人口比例约41.6%，8103万户，按农村户均人数3.56人/户考虑，农村户数约2276万户，按单台燃气炉成本7100元/台考虑，预计居民端煤改气市场空间达到1600亿元，潜力巨大。  燃气消费和设备领域充分市场化，管网设施空间等待释放。煤改气市场中，产供气板块主要仍为中石油、中石化、中海油等巨头。壁挂炉设备板块，迪森股份占据市场龙头地位。配销燃气板块，百川能源等公司各据一方。中游管网仍集中于三大集团，市场空间等待释放。 风险提示  煤改气补贴到位不及时风险，煤改气补贴持续性风险 374238533965407641884299160808161108170208170508国金行业 沪深300 2017年08月07日 公用事业与环保产业 2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 上半年大气污染回升，PM2.5同比上升14.3%................................................3 上半年京津冀PM2.5回升14.3%，大气污染控制压力巨大 ..........................3 大气污染整体改善仍不明显 .........................................................................3 北方城市冬季污染严重 ................................................................................4 天然气是最清洁化石能源，煤改气需要补贴推动 .............................................5 天然气环保参数全面优于煤炭......................................................................6 煤改气需要补贴调动积极性 .........................................................................6 蓝天保卫战+大气十条考核年，煤改气政策力度空前 .......................................6 蓝天保卫战+大气十条考核年，煤改气效果最直接........................................6 居民端煤改气市场空间1600亿，需求迫切潜力大 ..........................................8 燃气消费和设备领域充分市场化，管网设施空间等待释放 .............................10 重点关注百川能源、迪森股份 ....................................................................... 11 风险提示 ...................................................................................................... 11 图表目录 图表1：京津冀优良天数比例有所回落............................................................3 图表2：PM2.5浓度有所反弹（微克/立方米）................................................3 图表3：PM10浓度有所反弹（微克/立方米）.................................................3 图表1：全国重点城市AQI走势 .....................................................................4 图表2：四季AQI值（近3年全国均值） .......................................................4 图表3：各城市AQI（近3年均值） ...............................................................5 图表4：PM2.5和PM10是AQI变动主因（微克/立方米） .............................5 图表5：天然气、煤燃烧的环保参数对比（相同热值，千克）.........................6 图表6：煤改气经济性对比 .............................................................................6 图表10：大气十条考核年，“2+26”城市煤改气启动 .....................................7 图表8：2+26城市煤改气市场空间（亿元） ...................................................9 图表9：2+26城市农村户数（万户） .............................................................9 图表10：居民端煤改气市场空间1600亿 .......................................................9 图表11：煤改气产业重点公司 ......................................................................10 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上半年大气污染回升，PM2.5同比上升14.3% 上半年京津冀PM2.5回升14.3%，大气污染控制压力巨大  上半年，京津冀地区平均优良天数比例为50.7%，同比下降7.1pct；PM2.5/PM10浓度回升到72/129微克/立方米，分别同比上升14.3%/13.2%。北京市平均优良天数比例为55.3%，同比下降5.8pct，PM2.5/PM10浓度回升到66/96微克/立方米，分别同比上升3.1 %和15.7%，空气污染程度回升。而“大气十条”要求到2017年，京津冀区域细颗粒物浓度下降25%左右，其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右，“大气十条考核年+迎接十九大”的大气污染控制压力巨大。  京津冀地区大气污染治理面临曲折反复，2014年到2016年，京津冀地区细颗粒物年均浓度逐年下降，2014-2016年每年PM2.5平均浓度同比下降率分别为4.4%、7.0%和10.0%，2016年底的北京细颗粒物年均浓度也下降到每立方米80.6微克。但2017年由于不利气象条件、经济回暖、生产复苏等因素影响，要维持大气污染物下降趋势难度较大。 图表1：京津冀优良天数比例有所回落 来源：环保部，国金证券研究所 图表2：PM2.5浓度有所反弹（微克/立方米） 图表3：PM10浓度有所反弹（微克/立方米） 来源：环保部，国金证券研究所 来源：环保部，国金证券研究所 大气污染整体改善仍不明显  随着经济的快速发展，工业化、城镇化进程的推进，大气污染成为了不容忽视的问题。从全国重点30个城市近三年半数据来看，AQI在84.8上下波动，空气质量状况整体良好。但是，AQI指数并未出现明显的下滑趋势，16年的冬季还出现了AQI指数的同比上升。这与我国改善空气质量的计划相违背，我国大气治理工作仍待加强。 0.00%20.00%40.00%60.00%2013H120132014H120142015H120152016H120162017H1020406080100120140050100150200250 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  AQI（Air Quality Index）空气质量指数，