交通运输行业研究周报：重视铁路民航混改，开始推荐快递

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 22.92 市场优化平均市盈率 17.97 国金交通运输产业指数 4076.59 沪深300指数 3724.67 上证指数 3268.72 深证成指 10614.08 中小板综指 11319.69 相关报告 1.《国企改革再掀波澜，催化交运多点开花-日常交通运输产业行业研究》，2017.8.18 2.《马士基航运二季度扭亏为盈，持续看好集运市场中期复苏-海运港口...》，2017.8.18 3.《7月快递增幅回落，关注具有优秀成本管控能力及前瞻布局供应链管...》，2017.8.16 4.《海运反弹仍有空间，航空受益本币升值-交通运输产业行业研究周报》，2017.8.14 5.《三季度集运运价上涨或将持续，中期行业景气度向上-海运港口行业...》，2017.8.9 重视铁路民航混改，开始推荐快递 市场回顾  上个交易周，上证综指上涨1.88%，创业板指数上涨4.57%，申万交运板块上涨3.55%。交运子板块中，铁路运输领涨（8.47%），其他子板块涨跌幅分 别 为 物 流（3.86%）、公 交 （3.74%）、 航运 （3.28%）、 航 空运 输（3.16%）、高速公路（3.09%）、港口（1.77%）、机场（1.56%）。涨幅靠前的公司有：铁龙物流（18.8%）、海峡股份（13.9%）、恒基达鑫（13.3%）；跌幅靠前的公司有：上港集团（-3.2%）、中远海发（-1%）和东方时尚（-0.6%）。 投资要点  国企改革提速催化交运，铁路民航混改引发期待：本周16日，中国联通在港交所、上证所和联通香港官网发布混改方案（虽后撤回），作为混改龙头，此举将引发示范效应，或引领新一轮混改行情。交运板块国资控股占比高，铁路、航空货运、物流快递等子板块运营有待改善，急需改革提升企业管理效率。根据发改委要求，混改试点要在包含铁路、民航在内的7个领域迈出实质性步伐，目前铁路改革在票价市场化、铁路沿线土地综合开发已取得阶段性进展。其中，票价市场化方面，今年6月各铁路局已把普客成本核算情况汇总至铁总，并由铁总汇总至发改委，不过由于普客多面向低收入人群，提价会较为谨慎，预计将在2018年暑运实行提价；沿线土地开发上， 8月18日举办的铁路土地综合开发项目推介会推出了11个开发项目，涉及土地约5700亩，将有效盘活土地资源，实现增收。重点关注广深铁路：客运占比最高，假设长途车提价10%，对应业绩弹性将超过25%；此外，公司06年披露使用土地约1181万平方米，若能在本次改革中进行开发利用，将为公司创造巨大价值。持续关注铁龙物流及大秦铁路。民航方面，航空货运业务由于运价与载运率不甚理想，连年亏损，同样急需改革缓解局面。与此同时，物流快递公司客户群体庞大，但受制于空运设施的缺乏，以及航权争夺的劣势，无法充分满足客户的物流需求。若航空和物流快递公司能够联手，势必可以充分利用各方资源优势，关注中航集团航空货运物流混改推进。  海运中期行业供需关系改善，景气度持续向上：近日，海运巨头马士基发布二季度财报显示公司在连续4个季度亏损后实现扭亏为盈；此前，国内海运龙头中远海控也发布了半年度业绩预盈公告。随着海运市场逐步走出低迷行情，相关企业的业绩得到大幅改善。我们认为集运市场运力供给趋缓将支撑行业中短期出现复苏迹象，景气度持续向上。从现有在手订单来看，2017下半年到2018年将是新船交付高峰，根据clarkson数据，2017年下半年计划交付新船70.5万标箱，占市场总运力3.5%；2018年计划交付143.8万标箱，占现有运力7.2%，但是我们认为未来市场运力增长速度会保持在较低状态，原因是（1）市场集中度上升，大部分船企盈利状况依旧堪忧，市场在运力供给上自律性加强，船只交付延迟可能性高，缓解运力供给过快风险。（2）分船型来看，大船市场持续大船换小船，小船市场新船换旧船。整个市场主要交付8000TEU以上大型船只，被淘汰下来的3000-8000TEU船型由于严重过剩，并且现在有约42.9万标箱该船型船龄超过20年以上，所以短期内被拆解的可能性高，导致净运力增速维持在较低位置。另外2016-2017市场新船订单达到历史低点，相比较2013-2015年大幅下降80%左右，这将导致2019-2020年造船市场完工量将出现大幅度的下滑，上游造船产能收紧，运力供给受阻。从需求端来看，欧美经济复苏，叠加贸易结构变化将持续刺激全球集装箱运输量需求上涨。持续推荐中远海控及中远海特。  进入旺季航空整体行情向好，油价汇率预期转好：航空企业本周陆续公告365537843913404241704299160819161119170219170519国金行业 沪深300 2017年08月19日 交通运输产业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo@gjzq.com.cn 7月运营数据。受7月极端天气影响，三大航ASK同比增长7.6%，RPK同比增长7.4%，同比降幅均有明显收窄；但是旺季行情持续，ASK及RPK环比增速分别为11.6%及11.7%；客座率水平为81.7%，同比环比保持持平，平均裸票价格同比增长1%；行业旺季行情依旧向好。今年人民币兑美元汇率表现超预期，年初至今升值约3.8%，汇兑收益将大幅改善，叠加油价在50美元/桶震荡，预计今年航司业绩会有较大幅度增长。分国际展望未来，我们认为航空市场将存在诸多利好：一方面是高景气度的行情有望继续，出行需求预计将得到保持，而一线机场时刻资源紧张，供给有限。国际航线航权已基本分完，高投入暂告落幕，预计明年国际线票价将由负转正；另一方面，民航改革作为本轮国企改革的重点，在票价市场化、混改以及航空物流方面均有条不紊地进行着，预期将有力拉动航空公司业绩。重点推荐中国国航、南方航空和春秋航空。  快递增速放缓背景下成本控制成关键，长期推荐前瞻布局供应链管理的公司：国家邮政局公布数据显示，我国今年1-7月累计完成快递业务量205.2亿件，同比增长30.3%，显示出快递增速放缓已基本确定。在行业增速放缓、单价维持低位的背景下，快递公司短期内难在收入端获得突破；而随着用人成本提升、油价回涨和规模扩张导致的资本支出大幅上涨，使得快递公司在成本管控上面临更大挑战。短期内，收入端涨幅受限下，快递企业的成本管控能力将是提升公司盈利能力的关键，推荐成本管控优秀的韵达股份。长期来看，消费升级、产业调整以及互联网、物联网继续深入推进，都要求快递企业建立更高效物流体系及供应链管理模式。早期布局B端市场，打造综合物流服务商的企业，更有望在未来的竞争中拔得头筹，推荐重视B端及在综合物流上进行前瞻布局的京东、顺丰控股；持续关注外运发展、圆通速递及申通快递。 投资建议  国企改革提速，关注铁路民航混改进程；海运旺季效应持续发酵，中期行业供需持续改善，景气向上；航空旺季行情向好，油价汇率预期转好；关注成本控制优秀及前瞻布局供应链管理的快递公司；重点推荐中远海控、广深铁路、铁龙物流、中国国航、大秦铁路、建发股份、外运发展、韵达股份、顺丰控股、上海机场。 风险提示  宏观经济下滑。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 16A 17E 18E 19E 17E 18E 19E 中远海控 7.94 -0.97 0.40 0.47 0.59 20 17 13 买入 铁龙物流 12.50 0.19 0.24 0.29 0.33 53 44 38 买入 大秦铁路 9.21 0.48 0.85 0.94 1.00 11 10 9 买入 广深铁路 5.55 0.16 0.19 0.22 0.25 29 25 22 买入 中国国航 9.30 0.55 0.58 0.72 0.80 16 13 12 买入 顺丰控股 51.84 1.06 1.07 1.27 1.58 49 41 33 买入 韵达股份 42.48 1.32 1.61 2.03 2.34 26 21 18 买入 外运发展 19.68 1.10 1.41 1.22 1.34 14 16 15 买入 上海机场 37.34 1.46 1.69 1.89 2.10 22 20 18 买入 *为wind一致预测 股价为2017年08月18日收盘价 资料来源：wind，国金证券研究所 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业与公司要闻 ..............................................................................................5 行业要闻 .....................................................................................................5 公司要闻 .....................................................................................................6 行业数据跟踪 .................................................................................................7 油价：原油价格环比、同比均下跌；燃料油环比下跌，同比上涨 .................7 汇率：08月18日，美元兑人民币中间价为6.6744，较前一周上涨0.15% ..7 航空：民航旅客周转量同比增长14.8% .......................................................8 机场：主要机场旅客吞吐量同比增长12.81% ..............................................8 物流： 7月份全国快递行业业务量同比增长28.4%......................................9 国际干散货：BDI指数为1260点，环比上涨9.1%，同比上涨84.8% .......10 油轮：原油运输环比下跌，同比上涨；成品油运输环比下跌，同比上涨..... 11 集装箱：CCFI环比下跌，同比上涨；SCF I环比下跌，同比上涨 ............... 11 港口：7月沿海主要港口货物吞吐量同比增长8.70% .................................12 公路：7月公路旅客周转量同比减少1.32%，货物周转量同比增长12.51% .................................................................................................................13 铁路：6月铁路旅客周转量同比上涨3.9%，货物周转量同比增长19.6% ...13 市场行情回顾 ...............................................................................................14 A股一