包钢稀土：稀土下游产业或逐步发力

调研简报 包钢稀土（600111）：稀土下游产业或逐步发力 增持（维持） 有色金属行业 2010年2月3日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 近日我们对公司进行了实地调研，就经营现状及发展前景与公司高管进行了深入的交流，并参观了公司的稀选厂和冶炼厂。 评论： 1、 行业整顿和需求好转促使稀土产品价格回升。工信部在2009年7月中旬组织专家论证通过了《稀土工业发展专项规划（2009－2015年）》和《稀土工业产业发展政策》，目前处于征求建议阶段。从规划内容看，对稀土矿产品的开采限制促使了稀土价格上涨的预期。在开采区域上，我国稀土矿分为南、北、西三大区，轻稀土将重点发展内蒙古和四川，有条件地发展山东；重稀土则重点发展江西、广东和福建，争取到2015年，企业数量将由目前近100家减少到20家左右。在开采规模上，将严格执行指令性计划，2009年～2015年，每年稀土精矿总体规模为13万～15万吨，冶炼分离企业产量为12万～15万吨。另外，随着稀土下游钕铁硼、镍氢电池、荧光粉和抛光粉等新材料领域的复苏，主要稀土产品价格逐步稳步回升。 2、 公司盈利目前主要集中在稀土产业链的前端。公司稀土产业链比较完善，涉及稀土精矿、碳酸稀土、稀土氧化物和稀土金属，以及下游贮氢合金粉、镍氢电池、钕铁硼材料、抛光粉等多项领域。公司稀土精矿主要来自大股东包钢集团铁矿选矿附带的稀土强磁中矿和尾矿（目前合同价为强磁中矿价格每吨20元；强磁尾矿价格每吨12元，从近几年的合同价格调整看，2010年新签合同价格维持现状的可能性较大），公司目前年产稀土精矿10-11万吨（REO=50%），稀土氧化物和稀土金属5万吨，成本相对较低，公司利润主要集中在产业链的前端。 3、 下游钕铁硼项目和镍氢动力电池项目在2010年或将逐步贡献利润。全资子公司磁性材料有限公司2009年5月15000吨高性能磁性材料项目开工，目前已经建成3000吨钕铁硼，该项目盈利能力较强。稀奥科镍氢动力电池公司多年连续亏损，在经历了一系列技术改造和产品定位变换后（原产品定位于电动自行车市场），目前电池生产线改造为汽车用动力电池，预计2010年中期完工，设计能力为700万支，已经向多家汽车厂商提供了合格样品。如果电池生产线改造的进程、产品的稳定性以及市场开拓等方面进展顺利，2010年继续亏损的可能性不大，有望贡献利润。 4、 稀土精矿储备项目正在做前期准备。公司组建了稀土储备库，总量30万吨，分5年储备，每年储备6万吨。由于公司稀土矿随着包钢选矿而生产，在当前稀土市场容量不是很大的情形下，部分稀土矿被排放到包钢尾矿坝，为避免浪费，提高资源利用效率，且考虑到未来稀土市场的广阔前景，公司才建立稀土精矿储备库。目前尚处于前期准备工作，资金来源是公司贷款，我们认为，未来国家可能以贴息的方式进行补贴。 联系人：张方 010-66045552 zhangf@txsec.com 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 5、盈利预测。预计公司2009年和2010年的EPS分别为0.06元和0.45元，2月2日公司股价为21.85元，动态PE分别为364倍和49倍，估值优势不明显，但鉴于国家将出台的稀土专项规划对行业、公司的利好，以及公司下游深加工领域逐渐步入正轨，维持公司“增持”的投资评级。 6、风险提示：（1）《稀土工业发展专项规划（2009－2015年）》和《稀土工业产业发展政策》目前处于征求建议阶段，存在变动的可能性；（2）下游需求恢复不达预期，四川、江西、广东等其他地区稀土产量上升，导致稀土价格下跌的风险；（3）镍氢电池项目技改不达预期，或者产品市场需求不足、市场开拓不达预期的风险；（4）国贸公司采取产品统购统销的方式，稀土价格如果大幅波动，将不利于公司的盈利。 图表：包钢稀土主要分公司、子公司、参股公司产能统计 产品环节 分公司、子公司、参股公司名称 持股比例产能情况简介 选矿（从强磁矿、尾矿到精矿） 包钢稀土稀选厂 100% 具备 6 个生产车间，生产 30%—68%（REO）各品级稀土精矿，稀土精矿生产能力 10-11 万吨。 冶炼（从精矿到化合物、金属） 包钢稀土冶炼厂 100% 稀土化合物年生产能力达到２万吨以上，稀土金属年生产能力达 1500 吨。 冶炼分离，贮氢合金粉、稀土催化剂 和发稀土有限公司 51% 拥有稀土精矿焙烧能力 2.5 万吨/年，稀土氧化物分离能力1.2 万吨/年，稀土贮氢合金粉能力 1000 吨/年，高岭土 3万吨/年的生产能力。 冶炼分离（碳酸稀土） 包头华美稀土高科有限公司 33% 具有集中焙烧年处理稀土精矿 10 万吨、年产各类稀土氧化物和化合物 2.2 万吨的生产线。 冶炼分离（氯化稀土） 淄博包钢灵芝稀土高科技股份有限公司 40% 生产混合氯化稀土 2 万吨/年，分离氯化稀土能力达 2.5 万吨/年，生产 P507 萃取剂 600 吨，稀土金属 1200 吨。 稀土盐类制品 包头科日稀土材料有限公司 50.5% 年产碳酸铈 1200 吨、年产氢氧化铈 200 吨。 金属钕及镨钕合金 包头瑞鑫稀土金属材料股份有限公司 79.5% 公司主营产品有稀土金属钕及镨钕合金，现有年生产能力8000 吨。 钕铁硼合金 包头昭和稀土高科新材料有限公司 30% 公司主要生产和销售各种钕铁硼合金及其它稀土应用金属。钕铁硼磁性材料 内蒙古包钢稀土磁性材料有限公司 100% 2009 年 5 月，15000 吨高性能磁性材料项目开工，预计年底将实现年产 3000 吨合金、2000 吨高性能磁体的一期建设目标。项目最终将建成年产 15000 吨钕铁硼速凝薄带、5000吨钕铁硼氢碎粉、2000吨高性能磁体的规模。 钕铁硼永磁材料、储氢材料 北京三吉利新材料股份有限公司 44% 年生产 NdFeB 合金薄带 2800 吨，其它 NdFeB 合金 400 吨 贮氢合金粉 稀奥科贮氢合金有限公司 75% 1500 吨混合稀土系贮氢合金粉 镍氢电池正负极板 稀奥科镍氢电池极板公司 75% 注册资本 1600 万美元，生产销售镍氢电池正负极板 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 镍氢电池组装 稀奥科动力电池有限公司 75% 目前改造为电动汽车电池，设备改造周期 10 个月，预计 2010年中期完工，设计能力 700 万支。 储氢合金粉 中山市天骄稀土材料有限公司 66.5% 公司生产的各种成分稀土系储氢合金粉，年产能力 500 吨 稀土抛光粉 包头天骄清美稀土抛光粉有限公司 60% 具备年产销 3000 吨的能力。 稀土发光材料 包头市京瑞新材料有限公司 47% 主要产品为发光材料用荧光级氧化铕，生产能力达到 80 吨／年，产量占全球需求量的 40%以上。 稀土储备贸易 包钢稀土国际贸易有限公司 55% 30 万吨储备分 5 年，每年储备 6 万吨，处于前期准备。 资料来源：公司资料，天相投顾 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%