持续推荐力诺特玻:药用玻璃产业升级趋势明显,拿“A”后下游验证逐步完成,业绩即将释放 需求端:中硼硅模制瓶需求持续旺盛,仍为“卖方市场”:一致性评价、国家集采、关联审评等行业政策共同推动中硼硅替代升级:1)国家推动药品一致性评价,要求仿制药药包材标准不低于参比制剂,而原研药大都采用中硼硅;2)2019年9月,CDE发文,首家过评后3年后,不再受理同品种一致性评价申请,敦促药品进行一致性评价;3)集采到目前已经进行到第9批, 持续推荐力诺特玻:药用玻璃产业升级趋势明显,拿“A”后下游验证逐步完成,业绩即将释放 需求端:中硼硅模制瓶需求持续旺盛,仍为“卖方市场”:一致性评价、国家集采、关联审评等行业政策共同推动中硼硅替代升级:1)国家推动药品一致性评价,要求仿制药药包材标准不低于参比制剂,而原研药大都采用中硼硅;2)2019年9月,CDE发文,首家过评后3年后,不再受理同品种一致性评价申请,敦促药品进行一致性评价;3)集采到目前已经进行到第9批,即将进行第10批集采,且注射剂占比提高至60%,且参照往年情况,中硼硅包装占比超过80%。 4)参考制药网数据,2018年我国药用玻璃需求共计约800亿支,保守预计27年我国药用玻璃需求量有望达1053 亿支。 假设我国同期中硼硅渗透率35%的渗透率区间中值,测得对应中硼硅药用玻璃需求量约369亿支。管制瓶、模制瓶各75亿支。 供给端:力诺特玻顺利转“A”,下游验证逐步完成,即将释放业绩: 1)公司已于24年4月30日取得注射剂模制瓶关联审批“A”证,10月获输液瓶“A”证,模制瓶全系列均获”A”证,竞争力进一步加强; 2)公司于5月底点火M2轻量化药用模制玻璃瓶窑炉,目前中硼硅模制瓶年产能达1.1万吨,且未来将继续点火2-3 个窑炉,中期产能接近6万吨。 考虑到药玻规划产能40亿支,到27年二者合计55亿支模制瓶,距离终端75亿支需求仍有较大空间。无需担心竞争格局恶化。 3)下游客户绑定深,联合验证逐步完成,前期堆压的库存品有望集中释放。 公司此前与下游药企如悦康、双鹤、齐鲁等长期保持稳定的合作关系,前期已有部分实验批模制瓶发货,完成验证后有望快速放量,且按照下游厂商3-6个月的验证周期算,这部分库存品有望于24Q4-25Q1确认收入,业绩弹性大。 公司传统主业:1.传统主业维持较高景气度,玻管逐步实现自产:24年以来,公司耐热玻璃、中硼硅管制瓶同样维持较高景气度,前三季度收入增长接近20%;此外,公司中硼硅玻管技术不断突破,未来有望逐步实现玻管自产,成本端大幅度下降,另外,公司海外工厂建设也在稳步推进,耐热玻璃打开成长天花板。 2.控股股东贷款增持0.5-1亿元,充分彰显对公司长期发展的信心。盈利预测:预计24-26年公司营业收入分别为11.1/15.3/18.5亿元。 净利润分别为1.1/2.1/2.7亿元,弹性库存品收入接近1亿元,利润3-4千万元。当前市值对应PE为35/17/13X。