鼎泰新材：稀土合金镀层防腐新材料领域的领导者

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 ◼ 投资要点： ⚫ 稀土合金镀层防腐新材料领域的创新者和领导者 公司是国内第一家自主研发生产新一代稀土镀层防腐材料的企业，是稀土合金镀层防腐新材料领域的创新者和领导者。国家电网输电线路、电气化铁路等对材料防腐要求严格的高端产品，稀土合金镀层防腐产品日益广泛使用，并将逐步取代普通镀层防腐产品，公司产品市场空间较大。公司品牌、质量、规模、技术优势明显，未来业绩增长潜力较大。 ⚫ IPO募集项目 募集资金投资项目为3 万吨稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线项目，2.6 万吨稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线产品项目和先进涂镀技术与稀土材料工程中心项目。募集资金项目建成后，公司产能将增长87.5%，带来业绩大幅增加，公司估计募集资金项目将使利润总额增加5471万元。 ⚫ 定价结论 参考同行业公司2009年的预测市盈率，结合近期中小企业版高市盈率发行情况，我们认为公司2009年50-60倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为26-31.2元。 综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况，并考虑到一二级市场10%的折让，我们建议询价区间为23.4-28.08元，对应的2009年动态市盈率区间为45倍-54倍。 日期：2010年1月22日 行业：有色金属冶炼及压延制造业 李华铮 021-53519888*1909 lihuazheng@sigchina.com IPO询价区间 RMB23.40~28.08元 上市首日定价 RMB26.00~31.20元 基本数据（IPO） 发行数量不超过（百万股） 23.33 发行后总股本（百万股） 93.32 发行数量占发行后总股本 25% 发行方式 网下询价配售20% 网上定价发行80% 保荐机构 中德证券 IPO前后的指标对比 08年每股收益/发行后摊薄(元) 0.58/0.43 08年每股净资产/发行后每股净资产(元) 2.29/8.74 主要股东（IPO前） 刘冀鲁 61.56% 刘凌云 12.73% 喻琴 7.41% 宫为平 5.83% 黄学春 4.96% 收入结构（MRQ） 钴粉 80.68% 镍粉 10.50% 镍合金 2.69% 塑木型材 3.20% 其他 2.92% 报告编号: LHZ09-NSP04 稀土合金镀层防腐新材料领域的领导者 鼎泰新材（002352.SZ） 公司研究 / 新股定价 2 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 ◼ 数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 营业收入 392.94 364 393 408 667 年增长率（%） -7.36 7.97 3.82 63.48 归属于母公司的净利润 41.58 40 45 46 73 年增长率（%） -3.80 12.50 2.22 58.70 发行后摊薄每股收益（元） 0.53 0.52 0.58 0.60 0.93 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理 新股定价 3 2010年1月22日 一、行业背景 ⚫ 发行人的行业分类及简况 公司专注于金属材料保护表面防腐技术的研发及应用，是稀土合金镀层防腐新材料领域的创新者和领导者。主营业务为生产、销售稀土合金镀层钢丝、钢绞线。公司属于“C69 金属制品”中的“C6935 金属表面处理及热处理业”。公司注册地为安徽省马鞍山市当涂工业园。 ⚫ 行业成长前景 公司主要从事稀土合金镀层防腐新材料的研发及其在金属制品领域的应用，提供稀土合金镀层钢丝、钢绞线系列产品。材料防腐和保护涉及到国民经济和社会发展的方方面面，良好的金属防腐保护不但可以为社会节约有限的资源，而且有利于整个社会的可持续发展。根据中国工程院《中国腐蚀调查报告》，我国每年腐蚀总损失约占国民生产总值的5%。为此，各行各业通过多种方式来减少材料腐蚀损失。镀层防腐技术经历了三个阶段，分别是镀锌镀层、镀铝镀层和锌铝合金镀层。国外已大量采用锌铝合金镀层防腐，国内目前主要采用普通镀锌镀层防腐，但在国家电网输电线路、电气化铁路等对材料防腐要求严格的高端产品上一般采用稀土合金镀层防腐。随着人们越来越清晰地认识到主干电网安全稳定运行的重大意义，国家对主干电网建设的安全性越来越重视，对电网输电线路整体防腐性能要求不断提高，稀土合金镀层防腐产品将日益广泛使用，并将逐步取代普通镀层防腐产品。 合金镀层钢丝、钢绞线除用于输电网、高中压配电网线路，作为架空地线以及架空导线的基础材料外，被广泛应用于电气化铁路、信息通信、高速公路柔性护栏、民用建筑以及农牧水产等诸多领域。在电网建设投资力度不断加大、大规模铁路建设投入、信息产业升级及3G 网络基础设施建设投入以及国家高速公路网建设等诸多利好因素的推动，加之国外市场对我国合金镀层钢丝、钢绞线产品的大量需求，合金镀层钢丝、钢绞线的市场前景极其广阔。 ⚫ 产业竞争结构与公司地位 目前国内生产镀层钢丝、钢绞线的厂家有近百家，其中大部分企业年产量在0.1－0.5 万吨，这些企业技术水平低、工艺装备差、生产规模小、产品质量不稳定，仅作为固定、拴系等一般性用途，不能满足国家重点行业或重点工程对产品防腐性能、质量和服务等方面的高要求。 新股定价 4 2010年1月22日 目前，年产量超过0.5 万吨的企业主要有巩义市恒星金属制品有限公司、马鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司、武钢集团钢丝绳厂、黄山市诚意金属制品有限公司、天津燎原钢绞线厂、天津市环钟钢丝有限公司等，集中在河南、安徽、天津等区域。 近年来，受生产要素价格波动大、国家对产品质量要求的不断提高、售后服务条件制约、生产品种单一、工艺水平低等众多因素影响，众多中小型钢丝、钢绞线企业的生产经营困难，行业内主要生产企业也呈现分化的迹象。在此背景下，行业内优胜劣汰的力度逐步加大，行业集中度将进一步提高。 公司作为国内第一家自主研发生产新一代稀土镀层防腐材料的企业，稀土合金镀层钢丝、钢绞线系列产品通过了原国家计委组织的产品技术鉴定，并被列入国家级重点新产品项目计划和原国家科委的国家科技成果重点推广项目计划，曾荣获安徽省科技进步一等奖，国家技术监督管理部门授予了本公司《采用国际标准评定认可证书》和《采用国家标准产品标志证书》。本公司生产的多种稀土合金镀层产品不仅能够满足电力电网工程建设的要求，而且还用于替代进口，获得了市场高端用户的认可，成为国家电网公司、南方电网公司的重要合作伙伴。由于品牌、质量、规模、技术优势明显，本公司近年来在国家电网公司主设备材料招标架空地线部分中标率名列前茅。 二、公司分析及目集资金投向 ◼ 公司历史沿革及股权结构，实际控制人 公司前身为马鞍山市鼎泰科技有限责任公司，成立于2003年5月。2007年10月，鼎泰科技整体变更为股份有限公司。公司实际控制人为自然人刘冀鲁先生，目前持有鼎泰股份61.56%股份，截至招股说明书签署日，刘冀鲁先生未控股、参股的其他企业。 表1 公司的股东持股比例情况 单位：万股、% 序号 股东名称 发行前 发行后 持股数 持股比例 持股数 持股比例 1 刘冀鲁 3590.81 61.56 3590.81 46.14 2 刘凌云 742.82 12.73 742.82 9.54 3 喻琴 432.00 7.41 432.00 5.55 4 宫为平 340.11 5.83 340.11 4.37 5 黄学春 289.17 4.96 289.17 3.72 6 唐成宽 170.05 2.92 170.05 2.18 7 吴翠华 85.03 1.46 85.03 1.09 新股定价 5 2010年1月22日 8 袁福祥 85.03 1.46 85.03 1.09 9 赵明 53.06 0.91 53.06 0.68 10 章大林 15.00 0.26 15.00 0.19 11 陆江 15.00 0.26 15.00 0.19 12 史志民 15.00 0.26 15.00 0.19 13 社会公众 -- -- 1950.00 25.05 合计 5833.09 100.00 7783.08 100.00 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理 图1 公司的股东及实际控制人组织结构图 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理 ◼ 主业简况及收入利润结构 公司主营业务收入近80%-90%来自于镀层钢绞线的销售，其余来自于镀层钢丝的销售。报告期内，公司镀层钢丝销售收入比例逐年递增，主要是由于公司外贸销售中镀层钢丝比重相对较高。 新股定价 6 2010年1月22日 表2 公司营业收入构成 单位：万元 项 目 2009年1-6月 2008年度 2007年度 2006年度 销售收入（万元） 比重 （%） 销售收入（万元） 比重（%） 销售收入 （万元） 比重 （%） 销售收入（万元） 比重 （%） 钢丝 3174.68 18.39 4046.82 10.43 2142.20 10.11 832.60 7.66 钢绞线 14087.67 81.61 34768.84 89.57 19050.73 89.89 10035.20 92.34 主营业务 收入 17262.34 100.00 38815.66 100.00 21192.92 100.00 10867.80 100.00 资料来源：公司招股意向书等；上海证券研究所整理 ◼ 募资项目 本次募集资金投资项目全部围绕发行人主营业务及研发展开。 3 万吨稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线项目是公司所承担的国家863 计划产业化项目，着眼于为国家主干电网和战略电网输电线路、电气化铁路以及恶劣环境条件下的特殊防腐提供高端镀层产品。此项目将建设5 条6,000 吨/年稀土多元合金镀层产品生产线，年产3 万吨稀土多元合金镀层钢丝钢绞线产品。建设期2 年，投产后第一年达设计产量的80%，第二年达产。公司预计的项目投资回收期4.38 年（全部投资所得税后，含建设期），内部收益率36.21%（全部投资所得税后）。项目达产后，将实现年销售收入20,100 万元，年利润总额3,164 万元。 2.6 万吨稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线产品项目着眼于为高压输电线路、配电线路、城乡电网改造等电力建设以及其他众多民用领域提供优质防腐镀层产品，以替代普通镀层产品，节约资源和能源。此项目建设规模为年产2.6 万吨稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线，配套建设稀土合金熔配冶炼生产线一条，年产稀土合金镀层材料5,200 吨。本