鼎泰新材(002352)：高端镀层钢绞线领先企业

敬请参阅报告结尾处免责声明 1询价定价报告鼎泰新材(002352)新股分析 T_PricingInfo 建议询价区间： 13.50 － 15.00元上市首日定价区间： 17.50 － 19.50元报告日期： 2010-01-20 T_ IP OInfo 发行数据 总股本(万股) 5,833 发行数量(万股)1,950 网下发行(万股)390 网上发行(万股)1,560 保荐机构 国元证券股份有限公司发行日期 2010-01-25 发行方式 网下询价,上网定价 T_ShareInfo 股东信息 刘冀鲁61.56%刘凌云12.73%喻琴7.41%宫为平5.83%黄学春4.96%唐成宽2.92%袁福祥1.46%吴翠华1.46%赵明.91%章大林.26% T_Anal yst 研究员 任琳娜 行业分析师 021-68765906 renln@essence.com.cn 赵志成 首席行业分析师 021-68765859 zhaozc@essence.com.cn T_ReportAbstract 高端镀层钢绞线领先企业 鼎泰新材新股定价报告 报告关键点： 募投项目新产品着眼于恶劣环境使用及替代普通镀层产品 以销定产与料重工轻的经营特点要求加强原料库存管理 2010年国内电网投资增长不容乐观，公司需要继续加强营销开拓与管理 给予公司2010年28-30倍市盈率的估值水平，对应上市首日价格区间为17.5－19.5元，建议询价区间为13.5－15.5元。 报告摘要： ¾ 公司所属行业为金属制品业中的钢丝绳、钢绞线制造业。上游行业为钢铁高速线材制造业、有色金属行业中的锌冶炼行业。下游行业主要是电网运营商、电力电缆行业、电气化铁路、信息产业以及其它民用领域等。整体看来，公司的经营环境变化受到电网投资规模变动的影响较大。目前国内生产镀层钢丝、钢绞线的厂家有近百家，其中大部分企业年产量在0.1－0.5万吨，行业集中度低。 ¾ 2010年国内电网投资增长不容乐观，由于公司所处的经营环境与国内电网投资情况关系密切，2010年电网投资规模的缩小势必对使得公司面临更严峻的市场竞争，公司需要继续加强营销开拓与管理。 ¾ 公司实行以销定产的销售模式、成本加成的定价模式。所需要的原材料主要为线材和锌，所耗能源主要为电力，最近三年一期三者占主营业务成本比例合计均在90%以上，表现出了显著的“料重工轻”的特点，这使得公司对原材料的库存管理显得十分重要，原材料价格的大幅波动是造成毛利率的波动的主要原因。 ¾ 公司此次募集资金主要用于：年产3 万吨稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线项目、年产2.6 万吨稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线项目先进涂镀技术与稀土材料工程中心项目，三个项目合计计划投入募集资金1.42亿元。募集资金投资项目有助于提升公司整体的研发能力，提高产品的技术含量，为未来高端市场的开拓作准备。但从最近两年国内电网投资规模情况来看，变数较大，公司需要继续加强营销开拓与管理，以规避电网投资规模下降的风险。 ¾ 按照IPO后总股本全面摊薄计算，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.50元、0.64元、0.96元。给予公司2010年28-30倍市盈率的估值水平，对应上市首日价格区间为17.5－19.5元，建议询价区间为13.5－15.5元。若按照14元的价格发行，则2010年公司每股净资产将获得大幅增厚，预计2009年-2011年每股净资产分别为5.76元、6.39元。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2007 2008 2009E2010E2011E营业收入 224.2 392.9 356.0439.1699.7Growth(%) 98.2% 75.3% -9.4%23.3%59.3%净利润 35.7 41.6 38.849.874.6Growth(%) 240.5% 16.4% -6.6%28.3%49.7%毛利率(%) 26.8% 21.4% 22.5%22.8%22.1%净利润率(%) 15.9% 10.6% 10.9%11.3%10.7%每股收益(元) 0.46 0.53 0.500.640.96每股净资产(元) 1.09 1.63 2.205.766.39市盈率 0.0 0.0 0.00.00.0市净率 - - ---净资产收益率(%) 42.1% 32.9% 22.7%11.1%15.0%ROIC(%) 36.5% 38.4% 23.4%25.3%26.0%EV/EBITDA - - ---股息收益率 鼎泰新材(002352) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 公司基本情况 1.1. 公司概况 马鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司（下文简称“公司”）系由马鞍山市鼎泰科技有限责任公司整体变更设立的股份有限公司。马鞍山市鼎泰科技有限责任公司成立于2003 年 5 月 22 日，经 2007 年 10 月 18 日鼎泰科技股东会审议通过，并经 2007 年 10月 22 日公司创立大会批准，由鼎泰科技原股东作为发起人，将鼎泰科技整体变更为股份有限公司。变更时未进行任何业务、资产和人员的剥离，承继了原有限公司的资产、负债、机构、业务和人员。 公司是从事钢丝、钢绞线生产的专业厂家。经营范围为生产销售新型高耐腐蚀稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线及普通镀锌钢丝、钢绞线、钢芯铝绞线及电力金具、金属制品、建筑材料；出口稀土锌铝合金镀层钢丝系列产品、工业高颈法兰、标准钢钉、冷藏汽车、异型焊管；交通安全设施产品制造、安装。 公司主营产品为首创开发研制的新一代防腐镀层产品“鼎泰”牌稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线系列产品及热镀锌钢丝、钢绞线产品。产品广泛用于电力、电讯、电气化铁路等，可显著增强电网架空导线、地线的耐腐蚀性，改善导线导电性，降低电网线路电力损耗。 公司目前对外投资形成的全资控股子公司有 1 家，为重庆市渝神科技有限责任公司（下文简称渝神科技），无其他控股、参股子公司。渝神科技主要从事高耐腐蚀锌铝合金镀层钢丝、钢绞线及普通镀锌钢丝、钢绞线、钢芯铝绞线、电力金具、金属制品等的生产销售，与公司的业务范畴一致。 1.2. 本次发行概况 公司发行前总股本为 5833.08 万股，公司本次拟发行 1950 万股，发行后总股本 7783.08万股。 公司发行前后股本变动情况如表一所示。其中刘冀鲁是公司的第一大股东，发行前持有公司 3590.81 万股，持股比例 61.56%，是公司的实际控制人。发行后刘冀鲁仍持有 3580.81万股，持股比例下降为46.14%，仍是公司的实际控制人。刘冀鲁与其女儿刘凌云发行前合计持有公司股份 74.29%，发行后持有公司股份 55.68%。 本次通过向询价对象询价确定发行价格区间，公司与主承销商根据询价结果确定发行价格。采用网下向询价对象配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式。 公司现有的十二名股东承诺，自公司股票上市之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理其在本次发行前已持有的公司股份，也不由公司回购其持有的股份 表1 公司发行前后股本结构变动情况 发行前 发行后 股东名称 持股数量(万股) 持股比例(%)持股数量(万股) 持股比例(%)刘冀鲁 3,590.81 61.56% 3,590.81 46.14% 刘凌云 742.82 12.73%742.82 9.54% 喻琴 432.00 7.41% 432.00 5.55% 宫为平 340.11 5.83% 340.11 4.37% 黄学春 289.17 4.96% 289.17 3.72% 新股分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 唐成宽 170.05 2.92% 170.05 2.18% 吴翠华 85.03 1.46% 85.03 1.09% 袁福祥 85.03 1.46% 85.03 1.09% 赵明 53.06 0.91% 53.06 0.68% 章大林 15.00 0.26% 15.00 0.19% 陆江 15.00 0.26% 15.00 0.19% 史志民 15.00 0.26% 15.00 0.19% 公众投资者 0.00 1,950.00 25.05% 合计 5,833.08 100.00% 7,783.08 100.00% 数据来源：招股意向书，安信证券研究中心 2. 钢绞线行业概况及发展前景 2.1. 行业集中度小 公司的经营环境变化受到电网投资规模变动的影响较大。公司所属行业为金属制品业中的钢丝绳、钢绞线制造业。公司上游行业为钢铁高速线材制造业、有色金属行业中的锌冶炼行业。公司产品合金镀层钢丝、钢绞线主要运用于输电网、高中压配电网线路的建设，作为架空地线以及架空导线的基础材料外，还被广泛应用于电气化铁路、信息通信、高速公路柔性护栏、民用建筑以及农牧水产等诸多领域。下游行业主要是电网运营商、电力电缆行业、电气化铁路、信息产业以及其它民用领域等。整体看来，公司的经营环境变化受到电网投资规模变动的影响较大。 行业集中度低。目前国内生产镀层钢丝、钢绞线的厂家有近百家，其中大部分企业年产量在 0.1－0.5 万吨，这些企业技术水平低、工艺装备差、生产规模小、产品质量 不稳定，仅作为固定、拴系等一般性用途，不能满足国家重点行业或重点工程对产品防腐性能、质量和服务等方面的高要求。在涉及国民经济安全运行等应用领域，如电力电网的建设中，在工程设计和招标采购时，对投标人都有严格的资格认证。目前，年产量超过 0.5 万吨的企业除了公司外，主要有巩义市恒星金属制品有限公司、武钢集团钢丝绳厂、黄山市诚意金属制品有限公司、天津