月度金股报告：平衡市成为主基调

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 A股策略 东兴证券月度金股报告 平衡市成为主基调 2010年1月13日 A股策略 月度金股 银国宏 策略分析师 010-6650 7301 宏观经济： 2009年我国对外贸易进出口总值为22072.7亿美元，比上年下降13.9%。此前我们预计12月份出口同比增长4.4%，进口同比增长31.8%。而根据海关数据计算，12月出口与进口同比分别增长17.7%和55.9%，进出口实际增幅大幅高于我们及市场的预期。由于2010年全球经济增速预测有望上调，我们之前对2010年中国进出口有可能由中性情形下的增长13%上调为乐观情形的17%以上。 流动性方面，12月份M1和M2同比增速将双双放缓，预计分别为32%和27.6%，较11月大约下降2个百分点，但我们预计1月份M1增速将重拾升势，同比上升至34%左右。新增贷款方面，如果全年货币政策适度宽松，我们预计1月新增贷款在7800-9000亿之间；如果全年信贷偏紧（即年度新增贷款7万亿，低于当前预期中值），则1月新增贷款7300-8400亿。 央行上调存款准备金率无论从时间还是从力度来看，都超出了市场对于央行政策微调的预期。从时间点来看，2009年全年CPI仍为负值，预计为-0.7%；而12月CPI虽然有可能达到1.6%甚至更高，但这主要是因为上年的低基数效应。而从力度来看，存款准备金率是货币政策三大工具（利率、存款准备金率及公开市场操作）中影响大、时滞长、最缺乏灵活性的一种。因此，本次央行上调存款准备金率表明央行已不是在进行政策微调，而是宽松货币政策的退出。2010年货币政策转为中性甚至偏紧。 市场趋势： 影响2010年1月市场运行趋势的关键因素在于两个：一个是正面因素，即融资融券和股指期货推出有望推动市场投资风格向蓝筹股转换，以金融股为代表的低估值品种的PE有望抬升，对指数上涨形成积极影响；二是央行货币市场招标利率上调和提前提高准备金率标志着紧缩政策的开始，虽然暗含了出口复苏和人民币升值压力超预期的意思。基于这两个因素的分析，我们认为市场在正面和负面因素对冲后，1季度暂时进入政策相对稳定期，市场短期会因为风险释放而尽快完成调整，但中长期进一步强化了2010年平衡市的震荡格局。 行业配置： 关于行业配臵层面，我们认为由于紧缩政策提前启动，周期类股中资产属性较高的有色、煤炭、地产等将受到抑制，‘而业绩复苏弹性较大的航空、航运、化工仍可关注。 比较而言，我们认为交通运输和煤炭应该是蓝筹股中重点关注的品种。首先，以航空和航运为代表的交通运输类股的业绩复苏是滞后于经济复苏的，因此2009年4季度和2010年1季度将是业绩恢复弹性显著的阶段；其次，较少受到紧缩政策影响的IT、医药和白酒应继续给与关注。根据我们软件行业研究员的研究，软件企业从2009年11或12月进入新的业绩增长周期，而电子元器件类股票受到全球经济复苏的拉动和新兴消费电子需求的出现而在1季度可能实现超预期的增长。 基于以上分析，我们2010年1月重点推荐中国国航、五洲交通、红宝丽、金种子酒、福田汽车和片仔癀。 P2 报告类型 报告大标题 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1．中国国航（601111）：国际经济复苏的最大受益者  国际经济复苏的最大受益者。公司依托北京、香港、上海、成都四大枢纽优质的国际旅客资源和自身相对突出的国际航线网络，坐拥中国航空公司飞国际航线一半市场份额，国际业务收入占比超过40%；近期的经济危机严重损害了公司盈利，伴随着国际经济企稳和复苏预期，国际业务2009年四季度已经进入增长通道，国际业务盈利的复苏将大幅度改善公司主业盈利水平。  初具超级承运人雏形，将在行业变革中强化优势。公司是国内航空业国内国际航线配比最为合理、国际合作进展最大、治理水平和盈利水平最好的公司，也是中国航空公司参与国际竞争的排头兵；随着公司布局华中和增强对华南市场的投入，最有望打造成我国航空业“超级承运人”；在即将面临的高速铁路竞争方面，由于公司航线资源以中远程和国际为主，受到冲击最小，而其软硬件资源的比较优势将会得到进一步的强化，在航空公司中投资价值会被再次凸显。  2010年主业盈利大幅度提升可以期待。2009年公司的盈利主要依靠燃油套期保值公允价值变动的回升和政府补贴，公司主业贡献EPS不足0.1元，不到当年盈利的三分之一。2010年这一局面将彻底改变，除国内外经济复苏增强主业盈利外，燃油附加费的恢复征收将增加主业盈利EPS0.1元。此外，人民币重回升值通道也将带来汇兑收益贡献。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2009年、2010年EPS分别为0.36元、0.21元，若考虑到燃油附加费调整和人民币升值预期，公司2010年EPS将达到0.35元以上；鉴于公司未来投资价值突出，维持公司“强烈推荐”投资评级。  短期股价驱动因素。2009年一季度，公司存在四项股价驱动因素：1）深航事件进展；2）公司2009年年报较高，或者超出市场预期；3）人民币升值预期加强或者提升；4）1月份单月运营情况良好，盈利超预期。 财务指标预测 指标 07A 08A 09E 10E 11E 营业收入（百万元） 49,490 52,970 48,930 57,880 65,517 增长率（%） 14.00% 7.00% -7.63% 18.29% 13.19% 净利润（百万元） 3,699 -9,149 42 27 34 增长率（%） 24.23% -447.4% - -41.51% 26.14% 每股收益(元) 0.33 -0.77 0.36 0.21 0.26 净资产收益率（%） 12.41 -46.27 18.17 10.02 12.99 PE 29.75 - 27.12 46.37 36.76 2、五洲交通（600368）：基本面大幅度改善催生投资价值  “一体两翼”发展战略已经成型。受自身资产质量限制，公司一直是公路类上市公司中高速公路资产和规模最小的公司。伴随着公司近期启动的定向增发收购资产、物流项目进入收获期和房地产项目的进一步预售，公司已经初步完成了公路运营为主体、物流业务成长支撑中期发展和房地产提供短期收益的长、中、短期结合的“一体两翼”发展战略的布局，正处于从“黑马”向“白马”的转换阶段。 DONGXING SECURITIES 报告类型 报告大标题 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源  公路运营业务中短期内存在三次扩张预期，大幅度改善基本面。一，公司目前正在定向增发收购坛百高速剩余68%的股权，该部分股权收购完成后，公司运营的权益高速公路里程将由目前的89.5公里提升到217.06公里；二、2010年初，公司持股70.74%的岑罗高速（筋竹（粤桂界）至岑溪高速公路）将建成通车，公司经营高速公路权益里程将再增加近30公里，达到245.4公里，为当前的2.7倍；三、公司2009年中期刚换了大股东，新股东将五洲交通定位为其进一步发展的融资平台，承诺股权划拨完成后半年内启动资产臵换事宜，用优质高速公路资产臵换公司在运营的一级公路——金宜公路。通过上述已经始或即将开始举措，公司资产质量和盈利能力将大幅度提升已经确认无疑。以本次增持坛百高速为例，按照增发摊薄后股本计算，该路段2010年将为公司贡献0.12元EPS，几乎相当于当前利润的80%。  物流业务和房地产业务已经进入收获期，利润贡献或超预期。公司经营的南宁新桥农批市场和凭祥物流园已经进入收获期，农批市场超过3亿元的销售收入2010年中期将进入公司利润表，预计贡献EPS0.1元。公司五洲国际房地产项目12月26日预售均价为9300元/平米，该销售好于我们之前5000元/平米的预期，也好于公司自身的预期，初步预计，该部分销售2010年入账，届时将贡献利润超过1亿元，按照增发后股本计算，将增加公司EPS0.12元以上，远好于我们之前0.06元的预期。从一期销售来看，由于该部分楼盘几乎处于南宁最高端的楼盘地段，销售火爆，期间温州炒房团强势介入。  盈利预测与投资建议。预计公司2009年、2010年、2011年公司EPS分别为0.16元、0.4元、0.48元，公司通过资产臵换、地产、物流业务进入正常运行，盈利能力已经彻底改善，进入了新的台阶；未来持续稳健增长局面可以期待。从投资角度看，公司同时具备两次资产收购、物流、中国东盟自贸区、北部湾等概念，具备较多的股价驱动点。维持“强烈推荐”投资评级。  短期股价驱动因素。1、12月底房地产预售价格远超预期，进一步支撑股价；2、2010年1月份东盟自由贸易区将正式建成；3、存在公司取得新的土地项目的预期4、定向增发收购资产和臵换资产动态进展 财务指标预测 指标 07A 08A 09E 10E 11E 营业收入（百万元） 20732 20889 22102 125308 140495 增长率（%） -1.34% 0.76% 5.81% 466.94% 12.12% 净利润（百万元） 9948 8850 10562 30235 36282 增长率（%） -13.91% -11.04% 19.35% 186.27% 20.00% 每股收益(元) 0.23 0.2 0.19 0.4 0.48 净资产收益率（%） 6.80% 5.19% 5.00% 7.66% 8.64% PE 33 38 40 19 16 按照增发2亿股摊薄后计算 3、红宝丽（002165）：聚氨酯硬泡组合聚醚和异丙醇胺产能居国内第一  硬泡组合聚醚受益于家电行业优惠政策的持续，有5万吨新建项目投产。工信部已经提出，家电下乡和家电以旧换新的刺激政策仍然持续。09年家电下乡和家电以旧换新的补贴中，由于手续繁复，补贴进行的不是很顺利，经过了一年的政策调整和媒体的广泛宣传已经深入人心，我们认为2010年家电行业的发展要超过2009年的发展。公司现有产能4万吨，明年春季新建产能投产，产能扩张到9万吨。并且，公司已经将 P4 报告类型 报告大标题 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 产品应用在太阳能热水器方面，在建筑节能方面正在拓展，这也是硬泡组合聚醚发展的重点，未来和烟台万华同样拥有着建筑节能和低碳概念。  异丙醇胺业务近三年每年营业利润增长70 %，明年有2万吨新建项目投产。公司在异丙醇胺业务方面，近三年营业利润每年以70%的速度增长，占公司营业利润已经从21%提升至37%，成为了公司获得利润的重要来源。公司现有产能2万吨，明年春季新建2万吨项目投产，实现产能达到4万吨，盈利能力进一步提高。 盈利预测与投资建议。公司在2010年进入发展新的阶段，我们预计09、10、11年的每股收益分别为0.68元、1.04元、1.35元，目前价格为26.83元，对应10年的市盈率为26倍，化工行业中小板可以给30-35倍的市盈率，对应价格为31.20-36.40元，给予“强烈推荐”投资评级。 指标 07A 08A 09E 10E 11E 营业收入（百万元） 736.51 889.90 773.00 1228.50 1553.15 增长率（%） 32.48 20.83 -13.14 58.93 26.43 净利润（百万元） 59.54 72.38 116.42 176.53 228.32 增长率（%） 80.27 20.14 58.72 54.61 29.65 每股收益(元) 0.90 0.60 0.68 1.04 1.35 净资产收益率（%） 13.83 14.97 20.31 27.14 29.93 PE 29.81 44.72 39.71 25.68 19.81 DONGXING SECURITIES 报告类型 报告大标题