策略深度报告：12月度金股，成长为主，兼顾均衡

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20231130 12月度金股：成长为主，兼顾均衡2023年11月30日 观点 投资者依然以长期主题参与短期回暖。过去一个月，医药、电子、计算机等成长类股票继续表现，也蔓延到北京交易所的小市值股票。 12月，我们延续这个判断。投资者对于6个月以上的经济增速趋势存 在争议。市场共识是未来3-4个月经济环比上升。一方面受益于此前刺 激政策，另一方面1万亿国债和预计约2.6万亿专项债也将发挥作用。 然而2024年2季度之后的经济表现仍然有些模糊。其一，房地产市场 依旧低迷。市场担心房地产的销售和投资规模，在2024年继续下降。 其二，在“化债”过程中，地方财政依然吃紧，支出乏力。中央财政支出力度大小，需等待观察。其三，美债利率下降趋势已经形成，但下降速度存在颇大争议。似乎美国主流分析师们倾向于认为下降速度较慢。 于是，市场延续了成长为主的行业配置思路。 1、具有长期成长性的半导体、电子、智能化汽车等硬科技方向。发展半导体和电子行业是国家战略，也是国家安全所需。半导体和电子行业产业链布局和发展节奏必然是加速的。“卡脖子”环节的技术突破也是 资本市场最为关注的领域。自主可控、国产替代的逻辑长期有效。我们重点关注第三代半导体相关标的，因其战略意义是为弯道超车，进一步推进新能源在国际领先地位。智能化汽车逐步落地，从长期看，国产自主品牌汽车智能化正在与国际缩小差距，产业趋势和逻辑正在发生质变，汽车板块的全球竞争力会进一步提升。 2、兼具长期性和短期超跌反弹的医药板块。从长逻辑来看，医药板块会长期受益于人口老龄化。从短期逻辑来看：1）当前许多医药股估值依然处在历史低位，性价比较高；2）市场普遍认为美债收益率处在见顶回落过程中，分母端改善，会进一步利好创新药；3）11月末的医保 谈判将利好部分创新药，给予一定定价空间，如纳入医保目录，将长期利好公司业绩。 3、每年12月，市场都会为来年主流行业进行尝试。行业轮动中的“困 境反转”和“均值回归”在12月的胜率都会激增。因此，我们在金股 选择中会特别规避2023年涨幅较大的品种，倾向于过去一段时间表现不佳，但业绩预期仍有增长的公司。 我们的金股组合如下（人民币） 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 相关研究 《“冰”与“火”的行情，还要持续多久》 代码 简称 行业 市值 (亿元) 24EPS （元） 25EPS （元） 24PE 25PE 688037.SH 芯源微 机械&电子 212 2.92 4.23 53 36 688012.SH 中微公司 机械 1034 3.18 4.17 52.5 40.0 688478.SH 晶升股份 电子&机械 78 0.98 1.54 57 36 300122.SZ 智飞生物 医药 1560 5.49 6.54 12 10 002653.SZ 海思科 医药 269 0.28 0.39 86 62 002050.SZ 三花智控 电新 1080 1.09 1.37 27 21 600057.SH 厦门象屿 商社 149 1.16 1.34 6 5 9868.HK 小鹏汽车-W 汽车 1212 -2.44 0.31 - 218 688376.SH 美埃科技 环保 50 1.85 2.39 20 16 688234.SH 天岳先进 电子 320 0.08 1.81 931 41 2023-11-26 《日本“化债”的经验及对我们的启示》 2023-11-20 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 注：市值、PE收盘价截至2023/11/29，盈利预测源于东吴证券研究所。汇率数据截至2023/11/29，港元对人民币中间价为0.9113元。 风险提示：经济增长不及预期，产业化进度及产业政策推进不及预期。 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本月十大金股推荐4 1.1.机械&电子：芯源微4 1.2.机械：中微公司5 1.3.电子&机械：晶升股份6 1.4.医药：智飞生物7 1.5.医药：海思科8 1.6.电新：三花智控9 1.7.商社：厦门象屿9 1.8.汽车：小鹏汽车-W10 1.9.环保：美埃科技11 1.10.电子：天岳先进11 2.本月十大金股财务数据13 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息（人民币）13 3/14 东吴证券研究所 1.本月十大金股推荐 1.1.机械&电子：芯源微 投资建议： 1、本土涂胶显影设备龙头，业绩进入高速增长期。公司涂胶显影设备成功打破国外垄断，广泛应用于后道先进封装、化合物半导体、MEMS、LED芯片制造等行业，并积极拓展前道领域。2018-2022年营收/归母净利润CAGR分别为60%/61%。2022年公司新签订单达到22亿元，保障业绩延续高速增长。 前道涂胶显影国产替代快速推进，清洗设备进一步打开成长空间。1）前道涂胶显 影：市场格局高度集中，2024年国内市场规模约74亿元，替代空间广阔。公司目前已取得产业化突破，2022年国内市场份额约11%，市占率快速提升。公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，目前已完成在28nm及以上工艺节点的全覆盖，多机型获客户重复订单。2）清洗设备：公司前道单片式物理清洗机已作为主流机型应用于中芯国际等厂商，2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望打开第二成长曲线。 关键假设及驱动因素： 1、2024年国内存储厂商迎来大规模扩产。 2、公司前道涂胶显影设备在客户端验证情况良好，取得较高市场份额。 3、公司高产能架构物理清洗机实现客户拓展。有别于大众的认识： 市场认为TEL等日本厂商长期霸占前道涂胶显影市场，国内Fab厂目前仍需采购 TEL设备以维持后服务，公司面临竞争压力较大，市占率提升速度慢于刻蚀等干法设备。此外公司前道涂胶显影设备收入体量较小，毛利率低于国内其他半导体设备公司，盈利能力提升存在不确定性。 我们看好前道涂胶显影机国产替代进程加速。我们认为由于涂胶显影机需要连接光刻机，验证周期长、成本巨大，如果没有政治因素干扰，Fab厂更换供应商动力不足。 在美制裁背景下，自2019年公司首台前道Off-line机台通过上海华力验证后，I-line、KrF、浸没式机台相继在多个客户端通过验收，并陆续获得重复订单，国产化率提升速度已经非常迅速。2022Q4公司首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处完成验证，顺利验收，在存储市场存在较大替代潜力。我们看好前道涂胶显影机国产替代加速推进，公司业绩有望保持高增趋势。 前道涂胶显影设备毛利率提升需要时间。由于前道Track需要经过增粘、加热、涂 4/14 东吴证券研究所 胶、再加热、降温、送往光刻机光刻、显影等多个环节，机械结构复杂，零部件众多，实现零部件国产化替代需要时间。此外公司前道涂胶显影设备目前仍处于客户拓展阶段，售价较低，相信随着产品逐渐放量，规模效应将带动公司产品盈利水平提升。 股价催化剂： 1、国产设备验证进展顺利，国内Fab厂扩产节奏加快。 2、公司在手订单持续增长，业绩兑现。 3、物理清洗机客户拓展顺利，取得批量订单。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 1.2.机械：中微公司 投资建议： 1、国内刻蚀设备龙头，业绩持续快速增长。刻蚀设备持续放量，2018-2022年营收 /归母净利润CAGR分别达30%/89%。2022年公司新签订单约63.2亿元，同比+53%。随订单陆续交付，公司2023年收入有望延续高增长。 2、先进工艺能力快速突破，产品覆盖度不断扩张。我们预计2024年中国大陆半导体刻蚀设备市场规模约为387亿元，目前市场仍由LAM、TEL和AMAT三寡头垄断，国产替代空间较大。公司作为国内刻蚀设备龙头，产品覆盖CCP、ICP和TSV， CCP/ICP2024年目标在国内最先进存储研发线和最先逻辑进产线分别市占率85%/65%和60%/75%；在MOCVD领域，公司已成为全球排名前列的氮化镓基LED设备制造商。此外，公司还在不断拓展WCVD、ALD、EPI、量检测设备等新领域，成长空间持续打开。 关键假设及驱动因素： 1、大基金资金充足，国内Fab厂持续扩产，2024年国内集成电路行业迎来扩产大 年。 2、公司产品在客户端验证情况良好，渗透率持续提升。有别于大众的认识： 部分观点认为中国大陆在全球半导体资本开支中的占比未来将在30%左右波动，国 内半导体设备市场天花板比较固定。当前公司市值较高，未来成长空间有限。 我们认为当国内Fab厂获得成本优势后，中国大陆半导体资本开支份额有望突破市场预期。随国产设备厂商技术走向成熟，芯片生产良率提升，国内Fab厂产生成本有 5/14 东吴证券研究所 望低于国外同行，会自动出海与海外Fab厂竞争。竞争压力下，海外Fab厂会相应被动降低设备成本，甚至考虑在中国建厂，导致半导体资本开支逐渐向中国集中。随着国内存储厂商逐渐起势，海外存储厂商由于运营成本居高不下，同时售价承压，未来经营情 况可能进一步恶化甚至走向破产。远期来看，中国大陆在全球半导体资本开支中的占比不排除提升至70%甚至80%的可能，公司作为国内刻蚀设备龙头有望充分受益于国内Fab厂扩张浪潮，成长天花板超市场预期。 股价催化剂： 1、国产设备验证进展顺利，国内Fab厂扩产节奏加快。 2、公司在手订单持续增长，业绩兑现。 3、新产品产业化顺利，取得批量订单。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。 1.3.电子&机械：晶升股份 投资建议： 1、碳化硅长晶炉大客户覆盖三安光电、比亚迪，定制化模式下订单增长确定性高。根据我们测算，23-26年国内衬底厂商新增产能对应单晶炉市场约88亿元。公司量产客户包括三安光电、比亚迪等，2022-2023年，在三安处累计份额约80%，并以定制化模 式持续配合客户进行晶体性能优化，推进8英寸、电阻加热、LPE单晶炉等新品研发，订单增长确定性高。 2、基于技术同源、客户协同性，拓展产品矩阵至光伏长晶炉、碳化硅外延炉等设备，打开长期成长空间。公司凭借在半导体领域积累的技术，横向拓展至光伏长晶炉设备，22年以来累计获得高晶太阳能4亿订单。同时公司在研碳化硅外延炉、多线切割整机设备等项目，未来有望基于技术同源、客户协同性，打开成长天花板。 关键假设及驱动因素： 1、与三安光电、比亚迪等大客户合作关系稳固，订单持续增加。 2、碳化硅外延炉、线切设备等新品研发、量产进展顺利。有别于大众的认识： 市场认为伴随现有大客户产能扩张，公司订单增速将逐步下降，我们认为公司一方 面将基于技术同源性、客户协同性打开成长天花板，另一方面有望凭借深厚的技术积淀，持续拓宽客户群。 6/14 东吴证券研究所 股价催化剂： 业绩兑现；客户