西部研究月度金股报告系列(2024年11月)：关注风格再平衡

关注风格再平衡 西部研究月度金股报告系列（2024年11月） 核心结论 分析师 证券研究报告 2024年10月31日 市修复进行时。红十月并未缺席，继我们对市9月末“黄金”反 策略月报 弹完美判断后，我们指出“预计后续会先经历上涨后的分歧震荡期，然后震荡消化”。10月市整体冲高后震荡，益于情绪与流动性暖，主题投资活跃。往后看，11月海外看美大选波动与联储议息会议，短期特朗普交易归，对资产的中期指引偏再通胀；内人大会议也将召开，政策空间打开后，盈亏比依然具有性价比，大势方面仍然具备缓慢震荡上行的一致预期。 风格有望归衡。从反弹的第一阶段来看，市风偏骤然转变带来非银的躁动行情与产消费的超跌反弹。伴随反弹进一步演绎与分化，成长风格走强，再从半导体、军工与鸿蒙等题材轮动到北交所、微小盘、 并购等题材。展望后市，随着大势反弹波动率收敛以及Q3业绩扰动褪去，市风格有望再平衡。且对于来年业绩预期会吨Q4率先定价（估值切换），景气预期提升的顺周期行业有望迎来布局时机。 行业配置与金股：建议配置以下主线： 1）政策预期依然向上，我们推荐配置顺周期资产，有色金属、机械、产链等。 2）稳健高股息作为压舱石性价比有望上升，关注银行、保险、家电、电力板，继续关注并购重组机会。 3）成长风格扩散，同时相对性价比走向衡，关注新能源、汽车链、泛AI等行业。 基于以上配置策略，2024年11月金股组合推荐如下：赤峰黄金（有色）、南山铝业（有色）、贝壳（房产）、江山欧派（建材）、经纬恒润（汽车）、天顺风能（电新）、工业富联（计算机）、和而泰（通信）、视觉中（传媒）。 风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 慈薇薇S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 索引 内容目录 一、策略：关注风格再平衡4 二、有色：赤峰黄金5 三、有色：南山铝业6 四、房地产：贝壳7 五、建材：江山欧派8 六、汽车：经纬恒润9 七、电新：天顺风能10 八、计算机：工业富联11 九、通信：和而泰12 十、传媒：视觉中国13 图表目录 图1：西部证券11月金股组合3 2024年11月金股组合推荐如下：赤峰黄金（有色）、南山铝业（有色）、贝壳（房地产）、江山欧派（建材）、经纬恒润（汽车）、天顺风能（电新）、工业富联（计算机）、和而泰（通信）、视觉中国（传媒）。 图1：西部证券11月金股组合 西部证券·11月金股组合 行业 股票代码 个股名称 盈利预测(EPS)（元） PE（倍） 2024行业平 均PE（倍） 收盘价（元） 市值（亿元） 流通市值（亿元） 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 有色 600988.SH 赤峰黄金 0.49 0.99 1.22 20.16 16.36 30 19.99 333 284 有色 600219.SH 南山铝业 0.30 0.40 0.42 10.08 9.80 13 4.08 478 261 地产 BEKE.N 贝壳 1.67 1.73 2.06 12.80 10.74 58 22.17 269 258 建材 603208.SH 江山欧派 2.22 2.04 2.26 9.57 8.61 10 19.48 35 13 汽车 688326.SH 经纬恒润-W -1.82 -1.17 1.47 -71.22 56.44 30 83.08 100 44 电新 002531.SZ 天顺风能 0.44 0.53 0.74 16.66 11.99 30 8.91 160 78 计算机 601138.SH 工业富联 1.06 1.28 1.58 19.43 15.73 23 24.84 4,935 830 通信 002402.SZ 和而泰 0.36 0.58 0.79 20.77 15.25 20 11.99 111 92 传媒 000681.SZ 视觉中国 0.21 0.22 0.26 61.69 52.15 31 13.46 94 65 资料来源：Wind，西部证券研发中心（数据均以本币计算，盈利预测为WIND一致预期，数据截至10月30日收盘） 一、策略：关注风格再平衡 市场修复进行时。红十月并未缺席，继我们对市场9月末“黄金坑”反弹完美判断后，我 们指出“预计后续会先经历上涨后的分歧震荡期，然后震荡消化”。10月市场整体冲高后震荡，受益于情绪与流动性回暖，主题投资活跃。往后看，11月海外看美国大选波动与联储议息会议，短期特朗普交易回归，对资产的中期指引偏再通胀；国内人大会议也将召开，政策空间打开后，盈亏比依然具有性价比，大势方面仍然具备缓慢震荡上行的一致预期。 风格有望回归均衡。从反弹的第一阶段来看，市场风偏骤然转变带来非银的躁动行情与地产消费的超跌反弹。伴随反弹进一步演绎与分化，成长风格走强，再从半导体、军工与鸿 蒙等题材轮动到北交所、微小盘、并购等题材。展望后市，随着大势反弹波动率收敛以及Q3业绩扰动褪去，市场风格有望再平衡。且对于来年业绩预期会在Q4率先定价（估值切换），景气预期提升的顺周期行业有望迎来布局时机。 建议配置以下主线： 1）政策预期依然向上，我们推荐配置顺周期资产，有色金属、机械、地产链等。 2）稳健高股息作为压舱石性价比有望上升，关注银行、保险、家电、电力板块，继续关注并购重组机会。 3）成长风格扩散，同时相对性价比走向均衡，关注新能源、汽车链、泛AI等行业。风险提示： 政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 分析师：慈薇薇 二、有色：赤峰黄金 投资逻辑： 随着美国降息开启+缩表放缓以及全球去美元化背景下，我们预计黄金或也将开启新一轮上涨周期。 短期逻辑： 短期来看，随着美联储降息趋近，我们预计黄金价格有望上行。中长期逻辑： 1、境内外项目新增+扩产+技改齐发力，产能规模持续扩张。公司围绕着产量不断增长、 成本不断下降制定战略目标，持续打造新的业绩增长点。 2、战略转型+领军人物+激励机制，核心实现降本增效目标。2019年公司确立“以金为主”、 2021年进一步提出“长期主义”，从追求规模到追求盈利，公司发展进入新阶段。员工持股考核目标也变成了归母净利润增速。 风险提示： 宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。 分析师：刘博 三、有色：南山铝业 投资逻辑： 电解铝方面，供需紧平衡下价格易涨难跌，我们判断行业盈利中枢大概率逐步上移；下游产品结构优化和产业升级是发展趋势。 短期逻辑： 氧化铝价格上涨。中长期逻辑： 1、氧化铝方面，印尼氧化铝工厂已建成200万吨氧化铝产能，规划200万吨氧化铝产 能在建，一方面得益于氧化铝行情高景气；另一方面，宾坦氧化铝工厂享受免税政策，成本优势显著，外售氧化铝单吨盈利水平超公司预期。 2、汽车板，对铝材的包边性能、成形性能和表面质量要求高，因此具备较高技术壁垒；市场空间大、盈利能力强，公司现有产能20万吨，另有20万吨产能在建，建成后释放业绩弹性可期。 3、航空板，是高端制造中的最高端产品，目前中国商飞C919订单，公司的产品在其全部铝合金材料供应中占比60%。 风险提示： 汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。 分析师：刘博 四、房地产：贝壳 投资逻辑： 1、地产政策支持力度持续放大，行业触底回稳有望。 2、二手房销售占比持续提升，存量市场下二手交易额占比上新台阶。短期逻辑： 新一轮地产刺激政策出台，现有存量政策发挥效果，地产持续修复。 中长期逻辑： 1、贝壳作为中介市场上市龙头，在规模、人员素质、管理体系、智能化技术等领域均领先行业，市占率有望持续提升。 2、公司家装等新兴业务持续发力，将成为第二增长点。 3、房地产市场将逐步步入存量市场，二手房交易占比提升，带动市场规模扩张。风险提示： 政策效果不及预期、市场竞争导致费率市占率波动。 分析师：周雅婷 五、建材：江山欧派 投资逻辑： 行业加速出清，龙头企业市占率加速提升。短期逻辑： 地产政策（利好公司工程业务）+消费政策（利好公司零售业务）。 中长期逻辑： 1、过去地产行业下行的几年，中小企业因市场萎缩和自身渠道不强开始出清。江山欧派作为木门行业龙头，市占率持续提升。2023年，公司收入37亿创历史新高（PS为5年新低）；归母净利润3.9亿为历史次新高，仅低于2020年的4.3亿元。可相较于2023年 4.2亿的经营性净现金流，2020年经营性净现金流仅2.4亿。 2、开拓渠道提高经营质量，打开市场空间。为摆脱对地产大客户的依赖，公司自2020 年开始布局零售渠道和工程渠道。4年时间，零售收入便由2.5亿增长至9.8亿，经销商 由3574家增至4.4万家,且仍处于快速增长期（类“公牛”渠道模式)；工程渠道收入由 2.9亿增长至11.1亿，经销商由不到100家增至800余家。渠道业务（现款现货）的拓展不仅有效对冲了地产大客户订单的减少，同时提高了公司经营质量。 3、类债券属性，安全边际充足。23年公司现金分红比例提升到了80.29%。按24年9月底收盘价计算股息率超7%。展望未来，公司目前产能充足，预计短期无大额资本开支需求，高额分红比例有望维持。 风险提示： 地产政策不及预期、新渠道拓展不及预期。 分析师：李华丰 六、汽车：经纬恒润 投资逻辑： 当前阶段，中央计算+区域控制、车身域控、AR-HUD、4D毫米波雷达、底盘域控等产品渗透率较低，伴随汽车E/E架构演进和车企智能化转型，以上产品配置率有望快速提升。 短期逻辑： Q1预计为公司业绩最低点，伴随大客户项目Q2及Q3逐渐量产，公司业绩有望逐季改善。中长期逻辑： 公司研发能力突出，产品全栈式布局，有望成为类博世的汽车电子巨头。公司专利获成功 授权比例接近60%（3M24），本硕博学历员工占比近九成（2022年），拥有2000多个知识产权（1H23），实现了智驾（感知-决策-执行）、座舱、车身、底盘、网联各汽车电子业务的全面布局，有望成长为类似博世的平台型汽车电子巨头。 风险提示： 新业务开拓不利风险；技术与产品迭代风险；毛利率下滑风险。 分析师：齐天翔 七、电新：天顺风能 投资逻辑： 海风发展不利因素逐步解除，海风迎来高速发展期。短期逻辑： 1、江苏区域海上风电项目有望年底开工，标志海风开工潮开启； 2、江苏区域竞配有望启动； 3、广东区域项目近期陆续招中标，招中标潮已来临，25年多项目有望开工、装机。中长期逻辑： 1、公司海上管桩、导管架产能充足，主要产能位于江苏、广东。25年海风装机释放江苏 以南区域将贡献主要装机增量，公司具备产能地理优势，有较大概率获取批量订单并实现交付，业绩有望高增。 2、公司德国产能有望在25年投产，欧洲海风发展开始加速，欧洲当地管桩产能不足，公司有望通过德国产能获取批量海外订单，进一步增厚公司业绩。 3、公司当前估值对应25年仅11XPE，估值弹性大。风险提示： 海风开工不及预期，项目建设不及预期。 分析师：杨敬梅 八、计算机：工业富联 投资逻辑： 1、生成式AI算力需求持续增长，下游客户资本开支连续增加。 2、AI算力基础设施快速迭代，新产品形态即将大批量出货。短期逻辑： 1、英伟达GB200Rack批量出货。 2、下游北美云厂商资本开支指引持续增长。中长期逻辑： 1、公司与关键客户商务关系稳定，精密制造能力强，有望持续获得高份额的GPU板卡、 服务器、机柜代工订单。 2、AI算力需求旺盛，下游客户大力发展生成式AI，优先进行算力基础设施建设。 3、算力基础设施形态或将长期迭代，新产品性能提升的同时，单价也有望得到提升，从而带动公司收入、利润实现高确定性和可持续性的增长。 风险提示： 生成式AI落地和商业化不及预期,行业竞争格局恶化导致公司份额下降,新产品存在技术风险导致批量出货延期。