煤炭行业周报：节前煤价调整理由并不充分

行业研究/煤炭行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业研究 • 煤炭行业 2010年1月11日 强于大市 节前煤价调整理由并不充分 ——煤炭行业周报（2010.1.4~2010.1.8）—— 研究员 徐 哲 电话：010-88092288-3211 邮箱：xze@swsc.com.cn 近一年煤炭板块与沪深300比较 971117113711571177119712171237125712771297109-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-01煤炭板块公司指数沪深300 近一年策略组合与板块指数比较资 1071127114711671187120712271247126712871307109-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-01煤炭组合煤炭板块公司指数 相关研究 1看好行业前景，首推神火股份2009/11/13 2 2010《产运需工作指导意见》解读2009/12/16 3 河南省整合动态点评2009/12/28 4 限产幅度缩小“指导价”上升2009/1/4 z 市场价格短期上涨速率较快，价格有高有低才是市场经济本质 在天气因素影响下资源品价格出现上涨是非常正常的现象，同样在淡季来临时价格出现回调亦是必然，市场经济的本质就是要利用价格手段调节供需。2009年末以来的暴雪天气极大的影响了煤炭企业的生产，而与之对应的是运输条件恶化，下游需求上升。如果投资的思路仅仅局限在对短周期价格的追逐中，那么板块内股票暴涨暴跌的态势将继续延续。我们更加看重2010年煤炭均价的上涨幅度。 z 产地价格涨幅收窄趋势明显，大幅回调理由并不充分 暴雪天气的延续，使得能源供应紧张态势越演愈烈。008年末煤价是在“疯涨”后，以暖冬天气为诱因大幅回调，2009年末的上涨则是在全年价格稳定的基础上，以暴雪天气为契机迅速进入一个高位运行平台，两相比较，煤价出现前期深幅回调的可能性极小，只会出现由于天气转暖或运力恢复后的适应性调整，这也是市场经济条件下，价值规律的体现。 z 供需紧张促使价格上涨、春节因素仍会使煤炭运输受到挤压 随着天气转暖，开采和运输条件的进一步好转，煤炭供应短期紧张态势将有所缓解。但是根据历史经验，每年的1季度上述指标激增的概率较小，再加上农历春节在2010年2月中旬，中国百姓回家过年的观念依然较重，“运人”与“运煤”间的不协调关系将会更加严重，由此推导煤炭价格即使存在调整必要，时点也应较往年延后2-3个月。 z 总体判断 首先，应从动态均衡的角度认识煤价运行。其次，“静态”需求决定存量消化。第三，“动态”需求决定价格走势。最后，体制性变革将引领行业整体步入新的台阶。 z 重点推荐 考虑到股指期货以及融资融券已经获批，对大市值蓝筹股构成一定程度的利好。而我们组合中的5支个股皆属于沪深300指数中的样本股，具备双向机制下的金融属性，同时，近期动力煤上涨较为明显，故建议投资者本周关注组合中动力煤生产龙头中国神华（601088）、大同煤业（601001），以及具备高业绩弹性特征的首推股票—神火股份（000933） 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业研究/煤炭行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2一、市场价格短期上涨速率较快，价格有高有低才是市场经济本质 国际原油期货价格在经历了小幅调整后，重新回到80美元/桶以上，截止2010年1月7日，WTI原油期货结算价攀升至82.66美元/桶，较2009年12月14日低点69.51美元/桶上涨13.15美元（18.92%）。同期，国际油价与美元指数负相关性下降，出现同涨态势。 图表1 国际原油价格与美元指数出现同向波动 （美元/桶） 02040608010012014016001122602042302081602121103040703080403112704032404072004111105030805062905102006021006060606092807012207051707091108010408043008082508121809041409080709120260708090100110120130WTI原油期货结算价美元指数 资料来源：WIND资讯、西南证券研发中心 从国际市场运费指数变化来看，综合运费指数（BDI）变化不明显，在3000—3300点之间徘徊；原油运输指数(BDTI)元旦后出现较大幅度上涨，目前已经达到1046点较2009年末上涨232点，上涨幅度高达28.50%，说明需求因素正在逐渐对能源价格构成支撑。 图表 2 国际原油价格与美元指数出现同向波动 0200040006000800010000120001400001120205021003040309040204070412050605110606061207050710080308080902090709120500100015002000250030003500BDI指数BDTI 资料来源：WIND资讯、西南证券研发中心 国内市场，秦皇岛港分品级动力煤价格上涨速率明显加快。截止2010年1月4日，大同优混平仓价已经高达825元/吨、山西优混平仓价上涨至785元/吨、品质相对较差的山西大混 行业研究/煤炭行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3平仓价也已达到680元/吨，较2009年11月初严寒天气来临前价格分别上涨155元/吨（23.13%）、150元/吨（23.62%）、132.50元/吨（24.20%），大大超出市场预期。 图表 3 秦皇岛港动力煤价上涨速率明显加快 （元/吨） 020040060080010001200080131080229080331080430080531080630080731080831080930081031081130081231090131090228090331090430090531090630090731090831090930091031091130091231山西优混:平仓价大同优混:平仓价山西大混:平仓价普通混煤:平仓价 资料来源：WIND资讯、西南证券研发中心 冶金用煤市场价格变化不明显，呈现区域和调价时间上的差异特征。邢台地区主焦煤价格自2009年12月初上涨100元后，一个多月以来维持在1200元/吨附近；太原地区十级焦煤均价2009年末上涨100元至1350元/吨，开滦地区十级焦煤均价自2009年12月初上涨90元至1340元/吨以来尚无明显变化；淮南地区1/3焦煤价格自2009年11月23日上涨60元至1080元/吨无变化，淮北地区1/3焦煤价格自2009年11月23日上涨90元后，2009年12月30日再次上涨100元至1160元/吨。 图表 4 河北邢台地区主焦煤价格变化 （周数据、元/吨） 05001000150020002500041231050228050430050630050831051031051231060228060430060630060831061031061231070228070430070630070831071031071231080229080430080630080831081031081231090228090430090630090831091031091231 资料来源：WIND资讯、西南证券研发中心 行业研究/煤炭行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 4图表 5 部分地区十级焦煤价格变化 （周数据、元/吨） 05001000150020002500080516080616080716080816080916081016081116081216090116090216090316090416090516090616090716090816090916091016091116091216100116太原地区均价开滦地区均价 资料来源：WIND资讯、西南证券研发中心 图表 6 两淮地区1/3焦煤价格变化 （周数据、元/吨） 020040060080010001200081216090116090216090316090416090516090616090716090816090916091016091116091216100116淮南地区均价淮北地区均价 资料来源：WIND资讯、西南证券研发中心 在天气因素影响下资源品价格出现上涨是非常正常的现象，同样在淡季来临时价格出现回调亦是必然，市场经济的本质就是要利用价格手段调节供需。2009年末以来的暴雪天气极大的影响了煤炭企业的生产，而与之对应的是运输条件恶化，下游需求上升。如果投资的思路仅仅局限在对短周期价格的追逐中，那么板块内股票暴涨暴跌的态势将继续延续。我们更加看重2010年煤炭均价的上涨幅度。 行业研究/煤炭行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 5二、产地价格涨幅收窄趋势明显，大幅回调理由并不充分 2010年1月2日，我国已经启动寒潮IV级应急响应，按照权威部门对本次降水过程的3个判断，我们有三点认识：首先，“降水时间长、降雪量大、降雪深度较深”，势必影响煤炭地面运输；其次，“雪后降温幅度大”，导致国内用煤需求激增；最后，“冷空气将带来大风天气”，作为北煤南运主要方式的海运受到极大影响。（考虑到动力煤价资料较为丰富，后续分析将以其作为分析标的） 在这样气候条件下，不但中转地动力煤价格涨速加快，大多数产地煤价也出现了适应性上涨。我们对国内煤炭主产省市中具有代表性的地区坑口及产地车板价近一个月的变化分析表明，优质动力煤上涨幅度基本与中转地一致，内蒙古地区褐煤品种坑口价变化幅度较小；接近煤炭消耗地的坑口价或产地车板价较高且上涨更为迅速；主要上涨时间段集中在2009年12月份，元旦后涨幅明显收窄。 总体而言，2008年末煤价是在“疯涨”后，以暖冬天气为诱因大幅回调，2009年末的上涨则是在全年价格稳定的基础上，以暴雪天气为契机迅速进入一个高位运行平台，两相比较，煤价出现前期深幅回调的可能性极小，只会出现由于天气转暖或运力恢复后的适应性调整，这也是市场经济条件下，价值规律的体现。（分析频率：周数据，热值区间5000-6000大卡）。 黑龙江—双鸭山地区 截止2010年1月6日，动力煤坑口价450元/吨（近一个月主要波动时点1月4日由445元/吨上涨至450元/吨，涨幅1.12%） 图表 7 双鸭山地区价格变化 （元/吨） 资料来源：中国煤炭资源网、西南证券研发中心 行业研究/煤炭行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 6辽宁省—阜新地区 截止2010年1月6日，动力煤坑口价480元/吨（近一个月主要波动时点由2010年1月4日450元/吨上涨至480元/吨，涨幅6.67%） 图表 8 阜新地区价格变化 （元/吨） 资料来源：中国煤炭资源网、西南证券研发中心 山东省—济宁地区 截止2010年1月6日，动力煤坑口价700元/吨（近一个月主要波动时点2009年12月28日由690元/吨上涨至