债市日评：理由并不充分的调整孕育着机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 债市日评 2017年06月26日 理由并不充分的调整孕育着机会 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 周四早盘公开市场继续净回笼，同时口行招标10年品种中标利率高达4.3221%，现券继续回调，170210午后一度上行至4.2150%。2点后活跃券170210再次冲高至4.22%。 最近几个交易日债市小幅回调，调整原因主要是两方面：一是公开市场由投放转为回笼，二是对金融监管的担忧上升。事实上，这两者均不是新的变量，是年初以来压制债市因素的延续。而由它们带来的债市回调，更多的是节奏的略微调整，决不会是推到重来。 以货币政策为例，我们大致分为偏紧，不紧不松，偏松三个大的阶段。今年以来，一季度属于货币政策偏紧（OMO两次上调），二季度特别是5月和6月货币政策属于不紧不松。近期财政存款投放，资金面偏松，央行公开市场转为回笼资金，归属上依然是属于不紧不松。而且，在金融监管强化，金融去杠杆出现一定成效后，后期货币政策很难再走向偏紧。 同样，金融监管因素的分析类似。金融监管肯定是贯穿2017年的主旋律，但是金融监管对投资者情绪冲击最大的时候是5月。在投资者学习效用作用下，短期金融监管发酵，恐慌超过5月份的概率很小。 总之，在名义增速已然回落的大背景下，对货币政策和金融监管的认知波动，导致市场出现小幅回调，并不足为惧。  信用品市场观察 （1）公募信用债收益率指数变动情况 周四（6月21日）整体公募信用债收益率较前日上行1.1BP至5.40%。其中AAA级上行3.9BP至4.90%；AA+级下行1.6BP至5.64%；AA级下行2.3BP至6.05%。受房地产债收益率上行影响，AAA级信用债收益率有所上行，但AA+及AA级信用债收益率仍继续下行。 期限方面，AAA级1年以内期限收益率下行2.2BP至4.65%，5-10年期限收益率上行2.4BP至5.09%，AAA级收益率曲线变陡；AA+级1年以内期限收益率下行2.8BP至5.49%，5-10年期限收益率下行2.1BP至6.01%，AA+级收益率曲线略变陡；AA评级1年期限内收益率下行2.9BP至6.05%，5-10年期限收益率下行2.4BP至6.30%，AA级收益率曲线亦略变陡。 行业方面，AAA级煤炭债收益率下行0.3BP，钢铁债、房地产债收益率分别上行0.6、32.3BP；AA+级煤炭债、钢铁债收益率分别下行3.3、4.3BP，房地产债收益率上行0.3BP；AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行3.1、2.6、2.8BP。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 表1：公募信用债收益率指数变动情况 2017-6-21 2017-6-22 收益率变动（BP） 整体公募信用债收益率（%） 5.38 5.40 1.1 整体:AAA（%） 4.86 4.90 3.9 整体:AA+（%） 5.65 5.64 -1.6 整体:AA（%） 6.07 6.05 -2.3 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 （2）发行人负面新闻整理 表2：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 春和集团 2017/6/22 共有银行负债总额约70亿元，将加快资产变现偿债 15春和CP001 黑山通和资产 2017/6/22 主体评级调低 15黑山债 石河子城建投 2017/6/22 2015年非公开发行公司债券停牌 15石建投 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、模塑转债：模塑转债将于2017年6月26日上市，债券发行量为8.1366亿元。 2、洪涛转债：公司拟以自有资金附条件的以2亿元人民币受让中国金融租赁有限公司所持有的“四川省巨洋酒店集团有限公司2016年非公开发行公司债券”2亿元。 3、广汽转债：公司高级管理人员拟通过集中竞价方式减持所持本公司无限售条件流通股不超过6.17万股，减持价格将按照减持实施时的市场价格确定。 4、蓝标转债：因公司实施2016年年度权益分派，股票期权每股行权价格由原10.05元／股调整为9.98元／股，限制性股票每股授予价格由原4.90元／股变更为4.83元／股。 5、国贸转债：2017年6月28日至2016年度利润分配股权登记日期间，公司可转债将停止转股。 6、一级市场：无锡银行（600908）获中国银监会江苏监管局批复，同意公司公开发行规模不超过30亿元可转换公司债券。  国债期货以及相关衍生品市场观察 10年期国债期货主力合约T1709开于95.445，收于95.225，结算价95.365，最高95.525，最低95.205，跌幅0.32%，振幅0.34%，成交60833手，其中外盘30251手，内盘30582手，持仓量55603手。较前一交易日，合约收盘价下降0.260，结算价下降0.165，成交量上升3899手，持仓量上升1951手；5年期国债期货主力合约TF1709下跌0.19%。 另外，港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约HTF1709开于97.650，收于97.740，最高97.740，最低97.620，涨幅0.03%，振幅0.12%，成交24手，其中外盘7手，内盘17手，上一交易日结算价97.706、持仓量578手。较前一交易日，合约收盘价上升0.050，成交量下降78手；远月合约HTF1712下跌0.26%。 今日央行公开市场进行200亿7天的逆回购操作，考虑到今日1000亿逆回购到期，今日公开市场操作净回笼800亿元。今日尽管央行公开市场加大净回笼，但在财政支出等因素影响下，银行间资金面略显宽松，银行间回购定盘利率全线下跌。一级市场方面，进出口行招标的1、3和10年期固息增发债，中标收益率分别为3.9596%、4.1540%和4.3221%。二级市场方面，银监会官员表态，监管政策放缓是一种误读，政策面或趋紧，另外，受大行指示管理人抛售传言打压，证交所和银行间相关万达债券放量下跌，这也对债市走弱形成一定的影响，国债期货低开低走，最终收跌，5、10年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率均上行约4BP，5、10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率分别上行约6BP和4BP。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 3：T1709的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1709.CFE98.02098.04097.78097.920-0.190-0.19%0.27%6716734914065TF1712.CFE98.10098.10097.81597.915-0.110-0.11%0.29%5692148TF1803.CFE0.0000.0000.00097.840-0.165-0.17%0.00%000T1709.CFE95.44595.52595.20595.365-0.305-0.32%0.34%302513058260833T1712.CFE95.40595.41095.16095.285-0.245-0.26%0.26%4945411035T1803.CFE95.36095.36095.15095.190-0.160-0.17%0.22%171532国债期货低开低走，最终收跌合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评170007.IB94.93.55003.49006.003.49113.44654.464.1099%-0.2554170007.IB94.93.55003.49006.003.47043.42684.363.7026%-0.3482170007.IB94.93.55003.49006.003.49213.49050.163.3155%-0.2547170010.IB59.23.57003.53503.503.58413.55103.312.4397%0.1103170010.IB59.23.57003.53503.503.58393.55393.002.7134%0.1138170010.IB59.23.57003.53503.503.57863.55792.072.8583%0.0903主力期货合约对应收益率上行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货5,644103中信期货10,619517海通期货12,6821,7762华泰期货4,398-207国泰君安6,9751,481招商期货9,4895673永安期货4,2081,089广发期货3,360144中信期货8,520-284海通期货3,767414和融期货2,827-274国泰君安7,3181305广发期货3,157528上海东证2,2172上海东证6,5526106兴证期货2,500102国投安信2,182180广发期货4,3961,5727银河期货2,374-168鲁证期货2,14021永安期货3,9331,9068上海东证2,183-358银河期货1,979-162兴证期货3,454-4299光大期货2,126141海通期货1,587-32方正中期2,66276010平安期货1,894201国海良时1,468229银河期货2,482430前五汇总21,1741,927前五汇总25,9981,870前五汇总44,5613,055前十汇总32,2511,845前十汇总35,3542,106前十汇总61,4887,294多、空双方主力净开仓，主力成交量较上一交易日上升 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图 4：HTF合约收盘价分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约收盘当日期货收盘价对应收益率前一交易日期货收盘价对应收益率变动幅度（bp）可交割券平均中债收益率前一交易日可交割券平均中债收益率变动幅度（bp）简评HTF170997.7403.48703.5037-1.663.57663.55192.46HTF171297.4723.5274————3.57653.55342.31近月合约收盘价对应收益率小于可交割券平均中债收益率 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 《债市日评：10年国开债三季度目标定位3.80%》 ——2017-06-22 《债市日评：货币政策正在发生着微妙的边际变化：从中性名义下的“偏紧”到“不紧不松”》 ——2017-06-20 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2017-06-19 《债市日评：MLF不续作≠货币政策在收紧》 ——2017-06-19 《债市日评