每周经济了望：要求人民币升值的理由并不充分

中国中国中国中国 ／／／／香港香港香港香港 中国经济中国经济中国经济中国经济 请仔细阅读最后一页分析师声明和其它重要披露 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2010年年年年12月月月月23日日日日 要求人民币升值的理由并不充分要求人民币升值的理由并不充分要求人民币升值的理由并不充分要求人民币升值的理由并不充分 －－－－ (ii) 在上周的每周经济瞭望中，我们提到中国政府的货币改革可能会集中在实际汇率的变动上。随着工资水平的上升和其它货币的贬值推高中国消费品的价格，我们预计政府将不得不设置一个更高的通胀目标。这将导致人民币相对于其它货币的实际价值进一步升值。 在我们看来，不断上升的运营成本将是出口商面临的最大不利因素 。内需可能将继续走强，但由于相对于其它国家产品的价格优势收窄，中国制成品的外需将走软 。受此影响，预计出口增速将放缓。 中国公民的收入快速增长 。随着中国变得越来越富裕，加之人民币 出现名义升值，进口需求将进一步上升，这也符合我们出口增速将进一步放缓的观点。 与此同时，中国正在通过对外投资不动声色地与其它国家缔结联盟以获取资源。一旦这些投资开始取得成效，随着这些海外企业将产品运回中国，中国的进口将加速增长。这一情况将有助于解决中国的贸易盈余问题。 在我们开来，中国 的最佳选择是允许人民币以合理的速度升值。在这个问题上，中国政府并没有太多选择，因为国内的低利率环境正在不断吸引低息资金流入中国。由于中国对资本账户采取限制性政策，这些资金均以外商直接投资的形式流入中国，我们认为这一趋势仍将延续下去。 预计中国将上调通胀目标预计中国将上调通胀目标预计中国将上调通胀目标预计中国将上调通胀目标 通胀目标通胀目标通胀目标通胀目标 (%) 实际通胀率实际通胀率实际通胀率实际通胀率 (%) 高于高于高于高于/ 低于低于低于低于 目标目标目标目标 货币政策立场货币政策立场货币政策立场货币政策立场 2006 3 1.5 低于目标 谨慎* 2007 3 4.8 高于目标 谨慎* + 流动性管理 2008 5 5.9 高于目标 收紧 2009 4 (0.7) 低于目标 适度宽松 2010F 3 3.2 高于目标 适度宽松 2011F 4 – – 谨慎* * “谨慎”是央行在阐述其货币政策立场时所使用的一个词。 信息来源：建银国际证券 林樵基林樵基林樵基林樵基 (852) 2532 2578 bannylam@ccbintl.com 刘红哿刘红哿刘红哿刘红哿 ，，，，CFA (8610) 6652 3798 liuhongke@ccbintl.com 苏国坚博士苏国坚博士苏国坚博士苏国坚博士 (852) 2532 6786 peterso@ccbintl.com 董一岳董一岳董一岳董一岳 (852) 2532 2589 rockytung@ccbintl.com 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2010年年年年12月月月月23日日日日 2 人民币兑其它货币升值人民币兑其它货币升值人民币兑其它货币升值人民币兑其它货币升值 0%5%10%15%20%25%30%35%40%美元欧元英镑 信息来源：彭博、建银国际证券研究 出口增长出口增长出口增长出口增长、、、、进口增长和净出口进口增长和净出口进口增长和净出口进口增长和净出口 040,00080,000120,000160,000200,000240,000280,000320,0002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010F 2011F百万美元百万美元百万美元百万美元(20)%(10)%0%10%20%30%40%净出口额 (左轴)出口增长 (右轴)进口增长 (右轴) 信息来源：CEIC、建银国际证券研究 收入收入收入收入 、、、、支出和零售销售加速增长将推动进口增长支出和零售销售加速增长将推动进口增长支出和零售销售加速增长将推动进口增长支出和零售销售加速增长将推动进口增长 8%10%12%14%16%18%20%22%24%1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10同比同比同比同比今年以来的城镇人均收入增长率今年以来城镇家庭的人均消费支出增长率 信息来源：CEIC、建银国际证券研究 2005年7月，央行宣布人民币将不再与美元挂钩。自那之后，人民币兑美元大幅升值 随着人民币兑美元和其它货币继续升值，中国出口商品的价格将上涨。另一方面，进口产品的价格（以人民币计）则有所下降。这一情况将使中国的贸易盈余收窄，我们预计2011年的贸易盈余为1,400 亿 美元。 汇率变动和收入的增长将在降低中国贸易盈余的同时导致对进口商品的需求上升 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2010年年年年12月月月月23日日日日 3 对外投资对外投资对外投资对外投资 百万美元百万美元百万美元百万美元 2009 2008 2007 2009年年年年同比同比同比同比 增长率增长率增长率增长率（（（（%）））） 2008年同比年同比年同比年同比 增长率增长率增长率增长率（（（（%）））） 2007年同比年同比年同比年同比 增长率增长率增长率增长率（（（（%）））） 租赁及商业服务 72,949 54,583 30,515 33.6 78.9 56.8 银行和保险 45,994 36,694 16,720 25.3 119.5 7.1 矿业 40,580 22,868 15,014 77.4 52.3 (16.1) 批发和零售 35,695 29,859 20,233 19.5 47.6 56.2 交通运输、仓储及邮政业 16,631 14,520 12,059 14.5 20.4 59.3 制造业 13,592 9,662 9,544 40.7 1.2 26.8 房地产 5,343 4,098 4,514 30.4 (9.2) 123.6 建造业 3,413 2,681 1,634 27.3 64.0 4.1 科学研究、多元化服务与地质服务2,874 1,982 1,521 45.0 30.3 35.7 电力煤气及水生产供应 2,256 1,847 595 22.1 210.2 33.6 农业 2,028 1,468 1,206 38.2 21.7 47.7 信息传输、计算机服务 1,967 1,667 1,901 18.0 (12.3) 31.1 节水、环保和公用设施管理 1,065 1,063 921 0.2 15.4 0.3 家政及其它服务 961 715 1,299 34.5 (45.0) 10.6 住宿及餐饮业 243 137 121 78.0 13.3 97.2 文化、体育和娱乐业 136 107 92 26.4 16.4 252.7 教育 21 17 17 21.4 0.5 663.2 医疗、社会保障和福利 6 4 4 65.3 0.0 31.3 外商直接投资将继续流入中国外商直接投资将继续流入中国外商直接投资将继续流入中国外商直接投资将继续流入中国 40,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000110,0002001200220032004200520062007200820092010年11月百万美元百万美元百万美元百万美元利用的外商直接投资 信息来源：CEIC、建银国际证券研究 随着财政实力的增强，中国正在扩大其投资组合，并开始涉足不同的海外项目。一旦这些投资取得成效，制成品将被运回中国，从而降低净出口额 中国的资本账户改革继续深入。鉴于中国的资本账户面临结构性限制 ─ 具体而言就是未经批准不得开立资本账户 — 资本无法自由流入中国。这也就是尽管中美两国的息差不太可能发生变化，美国使美元贬值的政策也不一定会取得成效。因此，外商直接投资将继续走强。 每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望每周经济瞭望 2010年年年年12月月月月23日日日日 4 中国经济指标中国经济指标中国经济指标中国经济指标 2009 2010 同比同比同比同比 (%) 10月月月月 11月月月月 12月月月月 1月月月月 2月月月月 3月月月月 4月月月月 5月月月月 6月月月月 7月月月月 8月月月月 9月月月月 10月月月月 11月月月月 实际GDP – – 10.7 – – 11.9 – – 10.3 – – 9.6 – – 出口 (13.8) (1.2) 17.7 21.0 45.7 24.3 30.5 48.5 43.9 38.1 34.4 25.1 22.9 34.9 进口 (6.4) 26.7 55.9 85.5 44.7 66.0 49.7 48.3 34.6 22.7 35.2 24.1 25.3 37.7 贸易收支平衡（十亿美元）23.9 19.0 18.4 14.1 7.6 (7.2) 1.7 19.5 20.0 28.7 20.0 16.8 27.1 22.9 零售销售 16.2 15.8 17.5 13.7 22.1 18.0 18.5 18.7 18.3 17.9 18.4 18.8 18.6 18.7 工业增加值 16.1 19.2 18.5 28.6 12.8 18.1 17.8 16.5 13.7 13.4 13.9 13.3 13.1 13.3 PMI 55.2 55.2 56.6 55.8 52.0 55.1 55.7 53.9 52.1 51.3 51.7 53.8 54.7 55.2 城市固定资产投资（累计 ）33.1 32.1 30.5 26.6 26.6 26.4 26.1 25.9 25.5 24.9 24.8 24.5 24.4 24.9 CPI (0.5) 0.6 1.9 1.5 2.7 2.4 2..8 3.1 2.9 3.3 3.5 3.6 4.4 5.1 M2 29.4 29.7 27.7 26.0 25.5 22.5 21.5 21.0 18.5 17.6 19.2 19.0 19.3 19.5 新增贷款（十亿元人民币）253.0 294.8 379.8 1,390 700.1 510.7 774.0 639.4 603.4 532.8 545.2 595.5 587.7 564.0 美元 ／人民币无本金交割远期（12个月） 6.6635 6.6289 6.6650 6.6322 6.6450 6.6608 6.7030 6.7470 6.6800 6.6840 6.6870 6.5335 6.4475 6.5445 信息来源：彭博、建银国际证券研究 世界金融指数追踪世界金融指数追踪世界金融指数追踪世界金融指数追踪 股票股票股票股票 债券和利率债券和利率债券和利率债券和利率 货币和商品货币和商品货币和商品货币和商品 2010年