宏观贵金属策略周刊：贵金属回挫并不意味着大跌

宏观、贵金属周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 光大期货 投资咨询部 分析师： 孙永刚（宏观、贵金属） 执业资格号：F0260737 电话：021-22169060-238 E-mail：sunyg@ebfcn.com.cn 报告日期：2014年3月22日 期市有风险 入市需谨慎 贵金属回挫并不意味着大跌 要点  上周贵金属出现了一定幅度的下跌，在乌克兰克里米亚公投同意加入俄罗斯后，贵金属便出现了一定幅度的回落，之后市场的着力点就在美联储的议息之上，而耶伦关于加息的言论使得贵金属再次下挫，不久市场又传出俄罗斯可能抛售黄金储备，使得贵金属来到了上周的低点，很快市场在新兴市场经济体的悲观，以及欧美经济数据的相对并不乐观的情绪主导下，贵金属开始出现了一定的企稳态势。盘面上，从黄金的角度来看，1390美元/盎司的高点下跌至1320美元/盎司一线，最后在最重要的阻力位1330美元/盎司得以企稳  市场真正的焦点依然在于贵金属起初上涨的理由，对于全球经济的担忧  一方面，是关于以中国为代表的新兴市场经济体的信用市场兑付问题，尤其是目前各大投行不断下调中国GDP增长预期，并且高盛报告声称中国的明斯基时刻即将到来，从A股的表现来看，确实难言乐观，虽然证监会发布了优先股改革办法，但是真正的问题远不只此  另一方面，是欧美经济体复苏的持续性问题，虽然美国上周发布的经济数据好快参半，但是房地产数据似乎仅仅是由于出租房在带动，而食品价格的上涨绝对不是一个好消息，工业产出的持续性存在疑惑，美股的持续强劲的动能似乎难以从前期的强势股中获得。欧洲方面，虽然银行联盟达成共识是重要的前行，但程序的过度复杂有些诟病，当然最为根本的问题依旧是穷人需要获得钱的一些途径 宏观、贵金属周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 宏观、贵金属 上周行情回顾 上周贵金属出现了一定幅度的下跌，在乌克兰克里米亚公投同意加入俄罗斯后，贵金属便出现了一定幅度的回落，之后市场的着力点就在美联储的议息之上，而耶伦关于加息的言论使得贵金属再次下挫，不久市场又传出俄罗斯可能抛售黄金储备，使得贵金属来到了上周的低点，很快市场在新兴市场经济体的悲观，以及欧美经济数据的相对并不乐观的情绪主导下，贵金属开始出现了一定的企稳态势。盘面上，从黄金的角度来看，1390美元/盎司的高点下跌至1320美元/盎司一线，最后在最重要的阻力位1330美元/盎司得以企稳。 关于之前市场一直在蔓延的乌克兰局势，不得不说从一开始欧美就赢了，虽然目前市场似乎看到了一个强硬的普京，一个强大的俄罗斯，但是在这一次的大国博弈中，胜利的并不是普京，在原本经由俄罗斯控制的乌克兰地区，就只剩下最为重要的克里米亚军事基地之后，其余部分全部由欧盟获得，而媒体的舆论全部都一边倒的声讨俄罗斯的种种行迹，这也是欧美的妙手之处，这也是为什么所谓的制裁其实永远不会来，因此贵金属在看到克里米亚归顺俄罗斯之后出现了大幅的回来。 至于耶伦的第一次议息会议发言，市场不得不感到有些遗憾，虽然关于加息的时间节点似乎给出了一个相对明确的称述，但是市场更为关注的前瞻性指引却没有得到任何的答复，在如市场预期的削减100亿美元之后，失业率6.5%已经不在作为前瞻性指引的参考，而关于通胀问题却被多次的提及没有达到目标，但在所谓的加息时间点上的明确，并不是真正的确定，因为从耶伦的讲话中似乎并没有一个确切的模型或者指标是具有确凿的指引性的，而这样的时间节点也很难成为一个有力的说服依据。因此，就此来断论短期贵金属将大幅下挫难言其实。 市场依然是有一些小小的插曲，比如市场传言俄罗斯将抛售黄金储备，以及奥巴马将进一步对于俄罗斯进行金融制裁，其实之前的抛售原油储备已经看到奥巴马的强硬，这样的博弈更多的将停留于警示与媒体层面，因为真正的博弈已经分出胜负，现在也并不是所谓的决战时刻。 市场真正的焦点依然在于贵金属起初上涨的理由，对于全球经济的担忧，一方面是关于以中国为代表的新兴市场经济体的信用市场兑付问题，尤其是目前各大投行不断下调中国GDP增长预期，并且高盛报告声称中国的明斯基时刻即将到来，从A股的表现来看，确实难言乐观，虽然证监会发布了优先股改革办法，但是真正的问题远不只此。另一方面，是欧美经济体复苏的持续性问题，虽然美国上周发布的经济数据好快参半，但是房地产数据似乎仅仅是由于出租房在带动，而食品价格的上涨绝对不是一个好消息，工业产出的持续性存在疑惑，美股的持续强劲的动能似乎难以从前期的强势股中获得。欧洲方面，虽然银行联盟达成共识是重要的前行，但程序的过度复杂有些诟病，当然最为根本的问题依旧是穷人需要获得钱的一些途径。 盘面上，美元重回80一线以及CRB指数的回落对于贵金属的短期打压是明显的，但真正需 宏观、贵金属周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 要关注的依旧是股市的动态，上周五欧美股市的冲高回落，以及日元在102附近的贬值压力都是市场的不确定因素，贵金属股方面同价格一样都出现了企稳的迹象。本周市场将持续公布中国 1-2月规模以上工业企业利润，日本2月CPI和失业率，以及美国2月个人消费支出、2月耐用品订单等重要数据，当然联储官员的讲话也会对市场产生一定的波动。股市依旧是贵金属后市的风向标，而目前贵金属并不能说就此开始大幅下挫。 宏观事件驱动贵金属运行 克里米亚公投入俄 普京接纳 克里米亚公投的结果上周一(3月17日)已昭然若揭，得到莫斯科支持的克里米亚领导人宣布，公投中有96%的人支持退乌入俄。普京签署法令，称批准俄罗斯联邦与克里米亚共和国之间的条约草案，将克里米亚共和国纳入俄罗斯联邦。 美联储议息放弃失业率6.5%门槛 北京时间上周四（3月20日）凌晨的FOMC会议宣布，将每月购买国债和抵押贷款支持证券(MBS)的规模从650亿美元减至550亿美元。美联储主席耶伦在政策会议结束后的记者会上表示，可能今年秋季结束购债，然后再过“大约六个月”之后就可能开始加息。耶伦表示，不再将失业率6.5%作为决定何时升息的指引，并不代表美联储的政策意图发生了变化。美联储表示，将参考一系列广泛的指标来决定升息时间。 欧元区通胀触及5个月低点 欧盟统计局(Eurostat)周一布的数据显示，欧元区2月消费者物价指数(CPI)终值年率增长0.7%，预期和初值增长0.8%，而1月终值也录得0.8%的增幅。 下周市场展望 周二 17:00 德国 3月IFO商业景气指数 17:30 英国 2月零售物价指数、2月消费者物价指数 22:00 美国 2月新屋销售、3月谘商会消费者信心指数 澳洲联储主席助理洛威在悉尼澳洲证券和投资委员会年会上讲话 周三 22:00 美国 2月耐用品订单 美国 亚特兰大 美国亚特兰大联储主席洛克哈特就经济前景发表讲话 周四 09:30 中国 1-2月规模以上工业企业利润 20:30 美国 第四季度实际GDP终值、美国 上周季调后初请失业金人数 23:00 美国 2月NAR季调后成屋签约销售指数 周五 07:30 日本 2月全国核心消费者物价指数、日本 2月失业率 14:30 法国 第四季度GDP终值 17:30 英国 第四季度GDP终值 20:30 美国 2月个人消费支出、个人消费支出物价指数、实际个人消费支出 宏观、贵金属周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 4 一、全球经济运行情况 全球经济如果从数据的角度来看，无疑是在一个复苏的阶段，而这种复苏其实最主要是来自于之前企业去杠杆的完成，由于危机的长时间打压，企业已经完成了蜕变，不论这种蜕变是由于自身去杠杆的优化，还是政府的极力维持，但至少企业已经不再像危机时那样羸弱，开始预期的盈利增加也给了市场诸多的信心，这种信心再加上各国的不断加码的货币政策，使得从股市的角度蔓延而来了乐观的态势，让市场忘记了一种诅咒，那就是危机往往在乐观中孕育。 从美国的经济数据的走好无疑印证了美国经济筑底复苏的迹象，尤其是从家庭和私营部门的资产负债率以及企业部门的盈利能力观测，美国经济已经完成去杠杆经济周期的第一步，这也就是笔者对于美国更加乐观一些的原因，当然美国的经济自然也并不像股市表现的那么迷人，目前美股存在巨大的风险泡沫，而这种风险释放也许会引发系统性风险，最为重要的就是因为美国终端消费低迷依然将是一个长期存在的结构性问题，但即便如此，美国依然是全球经济的领头羊。奥巴马从连任至今对于财富再平衡政策的坚持可以看到未来美国经济真正乐观的足迹，这也将使得美国漫长复苏道路不断展开，更为关键的是美国依然拥有最为前沿的科学技术，未来的生产力依然会成为全球的领导者。 图3： 图表1：全球GDP 02468101214-10-8-6-4-20246Mar-08Nov-08Jul-09Mar-10Nov-10Jul-11Mar-12Nov-12Jul-13美国日本欧元区中国（右轴） 图4： 图表2：全球通胀水平 -4-20246810Jan-08Sep-08May-09Jan-10Sep-10May-11Jan-12Sep-12May-13美国欧元区中国日本 图3： 图表3：全球制造业PMI 253035404550556065Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13中国美国日本欧元区 图4： 图表4：全球非制造业PMI 3035404550556065Jan-08Sep-08May-09Jan-10Sep-10May-11Jan-12Sep-12May-13中国美国日本欧元区 宏观、贵金属周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 5 在人类的历史长河之中，总是习惯性的希望通过改变自然来提高生活方式，并最终去战胜自然，不过最终的结果却是被自然惩罚。近代人类的经济发展史依然遵循着这样的一个基本规律，那就是希望通过政府这张有形的手去改变市场那张无形之手，进而使得经济更加健康的发展，经济的自然回归被误认为了偏而偏误被偏误之后就成为了更大的执迷不悟。 债务的源泉来自于对于信贷消费的无限累计，而当过度信贷消费之后的偿付能力出现问题之时，尤其是这种信贷能力是依附于某种变动的资产价格的时候，那么危机