宏观经济宏观周报：8月出口增速下降并不意味着趋势性回落的开始

证券研究报告|2022年09月13日 宏观经济宏观周报 8月出口增速下降并不意味着趋势性回落的开始 核心观点经济研究·宏观周报 8月出口增速下降并不意味着趋势性回落的开始： 8月国内出口同比（人民币计价）为11.8%，较7月明显回落12.1个百分点。 8月国内出口同比增速明显回落或主要源于两个短期因素，并不意味着趋势 性回落的开始：一是去年高基数导致同比回落，去年8月国内出口金额环比 明显高于2017-2020年同期环比，即使今年国内出口金额环比符合历史平均水平，去年同期异常高的环比也会拉低今年的同比；二是补偿性增长结束后环比增速的自然回落，4月国内供应链受疫情严重冲击，5月开始逐渐恢复，国内出口订单也逐渐进入补偿性生产，进而推高了6、7月国内出口增速，补偿性增长结束后会有一个自然回落的过程。 若剔除2021年8月高基数的影响，今年8月国内出口同比（人民币计价）将达到15%左右，仍然处于较高水平。国内出口高景气与海外高通胀密切相关，在海外高通胀未明显缓解之前，海外对国内相对便宜商品的需求将延续高景气，国内出口同比增速也将维持较高水平。 本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B有所回落。从分项来看，本周消费领域、房地产领域表现较弱，投资领域表现仍较强劲。 截止2022年9月9日，国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得108.8，指数C录得-2.9%（+0.0pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周回落；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上升，水泥价格较上周回落；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均有所回落。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品价格继续上涨，非食品价格止跌回升。2022年9月食品价格环比或明显高于季节性，非食品价格环比或仍低于季节性。预计9月CPI食品环比约为2.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.6%，今年9月CPI同比或明显上升至3.1%。 （2）8月上旬国内流通领域生产资料价格仍在下跌，但下跌幅度明显收窄，与此同时8月上旬价格上涨的产品数量较7月明显增加；8月中旬国内流通 领域生产资料价格整体小幅上涨，下旬继续上涨，这或验证了8月以来国内经济向上修复速度逐渐加快。预计9月国内PPI环比小幅转正，但在去年高基数带动下PPI同比继续明显下行至1.1%。 风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.70 社零总额当月同比2.70 出口当月同比7.10 M212.20 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海外宏观双周报-浅谈美国劳动力市场“三个问题”》——2022-09-07 《宏观经济宏观周报-8月国内经济向上修复趋势上明确但幅度仍有待确定》——2022-09-05 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数已连续5周上升》 ——2022-08-29 《宏观经济宏观周报-8月以来国内经济复苏速度有所加快》— —2022-08-22 《海外宏观双周报-经济增速与就业数据背离，美国经济能否软着陆？》——2022-08-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：8月出口增速下降并不意味着趋势性回落的开始4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数有所回落4 CPI高频跟踪：食品价格继续上涨,非食品下跌7 食品高频跟踪：食品价格继续上涨7 非食品高频跟踪：非食品价格止跌回升10 CPI同比预测：9月CPI同比或明显上升至3.1%11 PPI高频跟踪：8月下旬流通领域生产资料价格继续上涨12 流通领域生产资料价格高频跟踪：8月下旬继续上涨12 PPI同比预测：9月PPI同比或继续明显下行至1.1%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析5 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图4：全钢胎开工率6 图5：30大中城市商品房周度成交面积6 图6：PTA周度产量6 图7：螺纹钢周度产量6 图8：焦化企业周度开工率6 图9：水泥价格指数周度均值7 图10：建材综合指数周度均值7 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图12：肉类价格指数周度均值走势8 图13：蛋类价格指数8 图14：禽类价格指数9 图15：蔬菜价格指数9 图16：水果价格指数9 图17：水产品价格指数9 图18：商务部农副食品价格指数拟合值10 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图20：非食品价格指数拟合值11 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图22：流通领域生产资料价格定基指数12 图23：黑色金属价格指数12 图24：有色金属价格指数13 图25：化工产品价格指数13 图26：石油天然气价格指数13 图27：煤炭价格指数13 图28：非金属建材价格指数13 图29：大宗农产品价格指数13 图30：农业生产资料价格指数14 图31：林产品价格指数14 周度观察：8月出口增速下降并不意味着趋势性回落的开始 8月国内出口同比（人民币计价）为11.8%，较7月明显回落12.1个百分点。8月国内出口同比增速明显回落或主要源于两个短期因素，并不意味着趋势性回落的开始：一是去年高基数导致同比回落，去年8月国内出口金额环比明显高于 2017-2020年同期环比，即使今年国内出口金额环比符合历史平均水平，去年同期异常高的环比也会拉低今年的同比；二是补偿性增长结束后环比增速的自然回落，4月国内供应链受疫情严重冲击，5月开始逐渐恢复，国内出口订单也逐渐进入补偿性生产，进而推高了6、7月国内出口增速，补偿性增长结束后会有一个自然回落的过程。 若剔除2021年8月高基数的影响，今年8月国内出口同比（人民币计价）将达到15%左右，仍然处于较高水平。国内出口高景气与海外高通胀密切相关，在海外高通胀未明显缓解之前，海外对国内相对便宜商品的需求将延续高景气，国内出口同比增速也将维持较高水平。 本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B有所回落。从分项来看，本周消费领域、房地产领域表现较弱，投资领域表现仍较强劲。 截止2022年9月9日，国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得108.8，指数C录得-2.9%（+0.0pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周回落；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上升，水泥价格较上周回落；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均有所回落。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续上涨，非食品价格止跌回升。2022年9月食品价格环比或明显高于季节性，非食品价格环比或仍低于季节性。预计9月CPI食品环比约为2.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.6%，今年9月CPI同比或明显上升至3.1%。 （2）8月上旬国内流通领域生产资料价格仍在下跌，但下跌幅度明显收窄，与此同时8月上旬价格上涨的产品数量较7月明显增加；8月中旬国内流通领域生产 资料价格整体小幅上涨，下旬继续上涨，这或验证了8月以来国内经济向上修复速度逐渐加快。预计9月国内PPI环比小幅转正，但在去年高基数带动下PPI同比继续明显下行至1.1%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数有所回落 本周国信高频宏观扩散指数A转为负值，指数B有所回落。从分项来看，本周消费领域、房地产领域表现较弱，投资领域表现仍较强劲。 截止2022年9月9日，国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得108.8，指数C录得-2.9%（+0.0pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周回落；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上升，水泥价格较上周回落；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积、建 材综合指数均有所回落。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列图4：全钢胎开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图5：30大中城市商品房周度成交面积图6：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图7：螺纹钢周度产量图8：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图9：水泥价格指数周度均值图10：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格继续上涨,非食品下跌 食品高频跟踪：食品价格继续上涨 本周（2022年9月3日至9月9日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周继续上涨2.3%。分项来看，本周蛋类、肉类、蔬菜、禽类、水果、水产品价格均上涨。 截至9月2日，商务部农副产品价格9月环比为2.7%，高于历史均值1.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2022年9月3日至9月9日），农业部农产品批发价格200指数拟合值 （根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周继续上涨2.3%。 分项来看，本周蛋类、肉类、蔬菜、禽类、水果、水产品价格均上涨。 截至9月9日，农业部农产品批发价格200指数拟合值9月环比为4.9%，明显高于历史均值1.1%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图12：肉类价格指数周度均值走势图13：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图14：禽类价格指数图15：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图16：水果价格指数图17：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 8月27日至9月2日当周，商务部农副产品价格指数较上周继续上涨1.8%。 分项中，8月27日至9月2日当周与前一周相比，油脂、乳类、肉类、水产品、蛋类、禽类、蔬菜、水果价格上涨；粮食、糖类价格下跌；调味品价格维持不变。 图18：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止本周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格9月环比为2.7%，高于历史均值1.3%。分项中，9月商务部粮食、油脂、蛋类、禽类、肉类、蔬菜、水产品、水果价格价格环比高于历史均值；糖类、调味品、乳类环比低于历史均值。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格止跌回升 本周（9月3日至9月9日）非食品综合高频指数上涨0.6%。分项来看，本周柴 油指导价、中药、建材价格上涨；黄金饰品、电子产品价格下跌。 图20：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据