JOLLIBEE食品（JFC.PM）：4月-5月健康指标

公司研究|公司更新快乐蜂食品（JFC PM）2014年6月13日四月至五月的健康迹象 得益于产品创新和有效的品牌建立，同店销售持续增长（SSSG）。 在通货膨胀加剧的情况下，较高的销售价格并未起到抑制作用。 重申买入评级，目标价为PHP210，为街头最高，原因是尽管成本上升，但预计盈利增长仍将超过20％。什么是新的我们有迹象表明，Jollibee Foods Corp（JFC）的SSSG对于菲律宾业务仍然保持强劲势头，约占80％ 键数据52w高/低（PHP）189.60/124.70平均3M营业额（美元）2.5自由浮动 （％）38.1已发行股份（百万）1,052市值PHP185.2B主要股东：-Hyper Dynamic Corp.26.0%-Honeysea Corp.12.1%-OppenheimerFunds，Inc.5.2% 分享价格性能系统范围的销售。根据我们的估计，4-5月同店销售增长与2014年1季度7-9％的增幅相当。值得注意的是，即使JFC自13年第4季度以来一直在逐步提高价格以保护利润，也实现了这一目标。目前预计菲律宾业务的原材料成本全年将上涨3.7-4％，略高于早先预测的3.5-3.7％。上涨的原材料成本包括大米，牛肉，土豆，猪肉，脂肪和油。作为回应，JFC在旗舰店的领导下于4月至5月进一步提高了售价19018017016015014013012011010090170160150140130120110100908070Jollibee品牌占1-1.5％，Chowking和Mang Inasal占约1％，格林威治占不到1％。我们的看法是什么尽管价格上涨，我们知道JFC产品仍然具有竞争力和负担得起的价格。产品创新和有效的品牌建设是我们认为推动健康的SSSG的关键要素。 JFC在增加新的名人代言人以建立品牌方面更加积极。同时，它还花钱进行商店翻新，以改善顾客的就餐体验。肯德基年初至今的表现落后PSEi约14个百分点，我们认为这是不值得的，尤其是因为我们估计2014年第二季度的收益6月12日12月12日2月13日6月13日10月13日2月14日14年6月Jollibee Foods-（LHS，PHP）Jollibee Foods / PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）1.1 5.123.5相对于索引(%)1.70.818.9 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-请参阅第6页上的重要披露和分析认证拉威尔·萨里尔（63）2 849 8841股价：PHP176.00目标价格：PHP210.00（+ 20％）市值（美元）：4.2B广告（美元）：200万菲律宾消费必需品购买（不变）市场记录3 3 0尽管成本增加，但增长仍可保持强劲。在2014年第一季度的结果中已经很明显了，这表明年初至今目标价格（PHP）'14 PATMI（PHPm）210.005,629181.505,52115.71.9菲律宾的业务显示出可持续性。一旦生'15 PATMI（PHPm）6,6056,4232.8材料正常化，明年可能有改善的空间JFC和菲律宾的其他餐饮连锁店的利润率是资料来源：FactSet；马来亚银行不太可能降价。因此，重申买入。FYE Dec（PHP m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入71,059.080,282.890,947.4101,290.3113,818.5息税折旧摊销前利润7,050.69,003.610,547.012,184.314,026.1核心净利润3,727.14,671.65,628.76,604.67,833.8核心EPS（PHP）3.504.375.276.187.33每股核心收益增长率（％）13.324.820.517.318.6净DPS（PHP）2.143.031.762.062.44核心市盈率（x）50.240.333.428.524.0P / BV（x）8.98.37.26.15.2净股息收益率（％）1.21.71.01.21.4净资产收益率（％）18.321.523.023.223.5广告支出回报率（％）9.310.612.013.013.8EV / EBITDA（x）14.420.017.414.812.6净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金 快乐蜂食品2014年6月13日2为了列举Jollibee品牌的新产品的例子，最近推出了一种新的变质奶酪培根蘑菇汉堡。对于饮料/甜点，现在可以使用奶昔代替巧克力和咖啡浮法。新产品的价格也更高。图1. Jollibee，麦当劳和肯德基的餐食价格比较Jollibee（PHP）麦当劳（PHP）肯德基（PHP）阿拉点菜1件鸡肉和米饭75.0077.0075.001杯鸡肉和米饭加软饮80.0079.0090.00汉堡（基本），定期炸薯条和汽水69.0069.0070.00资料来源：公司网站 快乐蜂食品2014年6月13日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）50.240.333.428.524.0核心市盈率（x）50.240.333.428.524.0P / BV（x）8.98.37.26.15.2P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）1.21.71.01.21.4FCF产率（％）2.42.81.23.14.2EV / EBITDA（x）14.420.017.414.812.6EV / EBIT（x）23.330.325.421.417.7收入表（PHP m）收入71,059.080,282.890,947.4101,290.3113,818.5毛利12,623.514,998.017,396.419,684.922,459.0息税折旧摊销前利润7,050.69,003.610,547.012,184.314,026.1折旧(2,705.6)(3,072.5)(3,300.1)(3,730.1)(4,072.5)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润4,345.05,931.17,246.98,454.29,953.5净利息收入/（exp）64.192.7138.1221.9336.5合伙人和合资企业(51.0)(115.6)(92.4)(74.0)(37.0)超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入503.5337.3295.0300.9307.1税前收益4,861.76,245.57,587.68,903.110,560.1所得税(1,149.7)(1,522.7)(1,849.9)(2,170.6)(2,574.6)少数族裔15.1(51.2)(109.0)(127.8)(151.6)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润3,727.14,671.65,628.76,604.67,833.8核心净利润3,727.14,671.65,628.76,604.67,833.8可分配收入3,727.14,671.65,628.76,604.67,833.8资产负债表（PHP m）现金和短期投资8,848.69,903.96,210.39,151.613,059.8应收账款2,750.33,082.93,505.43,916.14,398.8库存2,629.73,560.43,805.54,115.14,772.1物业，厂房及设备（净值）11,059.511,772.416,072.317,729.318,620.6无形资产8,837.69,103.69,103.69,103.69,103.6对联营公司和合资企业的投资3,011.53,322.43,488.53,662.93,846.1其他资产4,630.95,281.05,521.75,872.96,349.3总资产41,768.146,026.647,707.353,551.660,150.4ST计息债务0.00.00.00.00.0应付账款4,717.16,006.66,436.17,052.48,059.1长期计息债务854.64,063.01,121.2540.00.0其他负债14,465.112,596.112,927.614,205.914,963.9负债总额20,036.822,665.720,484.921,798.323,023.0股东权益20,998.222,548.926,301.330,704.435,926.9少数权益733.1812.1921.01,048.91,200.5股东权益总额21,731.323,360.927,222.431,753.337,127.4现金流量（PHP m）税前收益4,861.76,245.57,587.68,903.110,560.1折旧及摊销2,705.63,072.53,300.13,730.14,072.5调整净利息（收入）/支出(64.1)(92.7)(138.1)(221.9)(336.5)营运资金变动1,194.7328.3724.9772.0826.1已付现金税(1,363.0)(1,446.9)(1,849.9)(2,170.6)(2,574.6)其他经营现金流量744.1887.80.00.00.0经营现金流量8,238.09,219.59,832.611,257.112,901.1资本支出(3,755.9)(3,907.9)(7,600.0)(5,387.1)(4,963.9)自由现金流4,482.15,311.62,232.65,870.07,937.2已付股息(2,274.4)(3,232.6)(1,876.2)(2,201.5)(2,611.3)募集资金/（购买）301.6210.90.00.00.0债务变动(36.8)(716.6)(3,723.7)(432.0)(1,121.2)其他投资/筹资现金流量(287.3)(522.9)(326.3)(295.1)(296.5)出水率变化的影响8.04.90.00.00.0净现金流量2,193.31,055.3(3,693.6)2,941.43,908.2 快乐蜂食品2014年6月13日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长13.613.013.311.412.4EBITDA增长11.227.717.115.515.1息税前利润增长10.336.522.216.717.7税前增长10.628.521.517.318.6报告净利润增长14.225.320.517.318.6核心净利润增长14.225.320.517.318.6盈利率（％）EBITDA利润率9.911.211.612.012.3息税前利润率6.17.48.08.38.7税前利润率6.87.88.38.89.3支付比例61.069.233.333.333.3杜邦分析净利润率（％）5.25.86.26.56.9收入/资产（x）1.71.71.91.91.9资产/股本（x）2.02.01.81.71.7净资产收益率（％）18.321.523.023.223.5广告支出回报率（％）9.310.612.013.013.8流动性与效率现金转换周期0.80.60.60.90.9应收账款天数13.013.113.013.213.1待处理天数16.917.118.017.517.5未付天数29.129.630.529.829.8股息覆盖率[x]1.61.43.03.03.0流动比率（x）0.91.21.01.11.3杠杆与费用分析资产/负债[x]2.12.02.32.52.6净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金净利息保障（x）呐呐呐呐呐债务/ EBITDA（x）0.10.50.10.00.0资本支出/收入（％）5.34.98.45.34.4净债务/（净现金）(7,994.0)(5,840.9)(5,089.1)(8,611.6)(13,059.8) 快乐蜂食品2014年6