JOLLIBEE食品（JFC.PM）：2H15的SSSG和保证金更高

公司研究|公司更新快乐蜂食品（JFC PM）股价：PHP187.00 MCap（美元）：4.2B菲律宾少数族裔购买2015年上半年的同店销售增长和利润率提高 2015年第三季度，菲律宾门店的同店销售增长明显改善。 预计2H15的保证金压力将缓解。 我们认为经营业绩最糟糕的时期已经过去，并重申我们对肯德基的买入评级。52w高/低（PHP）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：235.80/180.002.638.11,052PHP196.8B什么是新的JFC的同店销售同比增长（SSSG）持续提高Jollibee Foods-（LHS，PHP）Jollibee Foods / PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）相对指数（％）马来亚银行vs市场属性李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com建筑材料•手套•港口•航运柴立信CFA股东权益80,282.890,671.2100,649.9114,105.4128,706.6股东权益总额9,003.69,323.110,052.012,278.414,204.5募集资金/（购买）4,671.65,362.05,404.56,434.67,621.3拉威尔·萨里尔（63）2 849 88414.445.035.076.037.14 lovell_sarreal@maybank-atrke.com24.713.30.819.118.4快乐蜂食品3.071.461.692.012.38无形资产42.137.236.931.026.2对联营公司和合资企业的投资8.77.36.55.75.0总资产1.60.80.91.11.3谢崇玲21.521.618.619.520.3（603）2297 8767 chongling.c@maybank-ib.com10.610.79.610.611.4长期计息债务19.724.619.415.813.4（852）2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk米切尔·金米切尔·金米切尔·金米切尔·金米切尔·金P / NTA（x）净股息收益率（％）FCF产率（％）纳米EV / EBITDA（x）EV / EBIT（x）3.9(5.6)(3.9)收入表（PHP m）2.63.51.4收入毛利息税折旧摊销前利润折旧341摊销息税前利润215.00210.002.4净利息收入/（exp）5,4055,723(5.6)合伙人和合资企业6,4356,696(3.9)超凡其他税前收入目标价格：PHP215.00（+ 15％）广告（美元）：300万关键数据 michael_bengson@maybank-atrke.com（不变）2015年第3季度，尤其是菲律宾业务，约占系统范围销售的80％。回想一下SSSG-Honeysea Corp.-Winall Holding Corp12.0%5.1%2015年第一季度菲律宾业务约为5％。它减慢了4％2015年上半年度，意味着2015年第二季度增长2-3％。在七月，我们有迹象表明股价表现已经比1H15高。对于8月和240135根据我们的数据，9月到目前为止，该数字为高个位数230130估计。我们注意到，国内SSSG在滚-220125旗舰产品Chicken Joy的售价的背面在210120Jollibee商店在4月下旬投放广告至200115190从6月开始支持核心产品。为了国际的180110105运营方面，SSSG在美国仍然保持高个位数的增长势头。170100但是，在7月份，它已放缓至中国的中低个位数-160958月1H15中旬至高个位数。 我们认为这是-Hyper Dynamic Corp.25岁6％因为它来自高基数。 请注意，去年7月中旬，与肯德基和麦当劳在中国的食品安全争议激增。 这在当时使JFC受益，因为它使SSSG的中国门店甚至达到了两位数。 但是重要的是，中国的利润率（尤其是在商店一级）和盈利能力持续提高。尽管对Chicken Joy进行了降价，但JFC仍将价格提高了0。年初至今，其各个品牌的销售额占26-2％。 这是为了弥补由于原材料价格上涨而造成的利润损失。 JFC预计，由于开始使用成本较低的库存，保证金压力将在2H15内缓解。我们的看法是什么结合持续的店铺扩张，由于同店销售增长，三季度的销售增长可能会更强劲。 营业费用占销售额的百分比也可以降低。 原材料成本占销售额的百分比可能不如2015年第二季度那么糟糕。 鉴于上述迹象，我们认为最坏的情况已经过去，经营业绩将在2015年第三季度开始改善。 重申买入。FYE Dec（PHP m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入息税折旧摊销前利润核心净利润核心EPS（PHP）每股核心收益增长率（％）净DPS（PHP）核心市盈率（x）P / BV（x）净股息收益率（％）净资产收益率（％）广告支出回报率（％）EV / EBITDA（x）净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金请参阅第5页上的重要披露和分析认证9月13日至1月14日至5月14日至9月14日至1月15日至5月15日。15090 所得税少数族裔2（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com属性李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com建筑材料•手套•港口•航运柴立信CFA库存物业，厂房及设备（净值）42.137.236.931.026.2无形资产42.137.236.931.026.2对联营公司和合资企业的投资8.77.36.55.75.0其他资产14.611.29.37.86.5总资产1.60.80.91.11.3ST计息债务2.7 osberttang@kimeng.com.hk3.12.23.5长期计息债务19.724.619.415.813.4其他负债29.937.330.023.319.5负债总额股东权益80,282.890,671.2100,649.9114,105.4128,706.6少数权益14,998.016,943.417,655.620,939.824,090.0股东权益总额9,003.69,323.110,052.012,278.414,204.5负债和权益总额(3,072.5)(3,186.4)(3,540.6)(3,959.9)(4,410.8)现金流量（PHP m）0.00.00.00.00.0税前收益5,931.16,136.86,511.48,318.59,793.7折旧及摊销92.789.6(0.0)71.0171.9调整净利息（收入）/支出(115.6)(126.2)(126.2)(100.9)(80.8)营运资金变动0.00.00.00.00.0已付现金税337.3659.3718.9389.2393.4（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com6,245.56,759.57,104.18,677.810,278.2经营现金流量(1,522.7)(1,270.5)(1,491.9)(1,995.9)(2,364.0)资本支出(51.2)(127.0)(207.7)(247.3)(292.9)自由现金流0.00.00.00.00.0已付股息4,671.65,362.05,404.56,434.67,621.3募集资金/（购买）4,671.65,362.05,404.56,434.67,621.3债务变动4,671.65,362.05,404.56,434.67,621.3其他投资/筹资现金流量出水率变化的影响净现金流量12月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键比率增长率（％）收入增长EBITDA增长息税前利润增长税前增长报告净利润增长核心净利润增长盈利率（％）EBITDA利润率息税前利润率税前利润率支付比例杜邦分析净利润率（％）收入/资产（x）资产/股本（x）净资产收益率（％）广告支出回报率（％）流动性与效率现金转换周期应收账款天数待处理天数未付天数股息覆盖率[x]流动比率（x）杠杆与费用分析资产/负债[x]净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金净利息保障（x）呐呐纳米呐呐债务/ EBITDA（x）资本支出/收入（％）净债务/（净现金）资料来源：公司；马来亚银行研究办事处区域性萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）研究与经济区域主管（65）6231 5836 sadiq @ maybank-ke。com。g黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh @ maybank-ib。com翁成佑零售研究区域主管（65）6231 5839 ongsengyeow @ maybank-ke。com。g谭善梅研究总监（65）6231 5849 sinmui @ kimeng。com。香港经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias @ maybank-ib。com卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836 luz_lorenzo @ maybank-atrke。com蒂姆·里拉哈潘泰国（66）2658 6300分机1420 蒂姆l @ maybank-ke。公司日君曼BII印度尼西亚首席经济学家。（62）21 29228888转296829,903.97,618.59,651.29,585.912,734.0 Juniman@bankbii.com3,082.97,621.23,858.24,374.04,933.8战略3,560.45,971.89,027.810,134.211,379.8萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）11,772.413,363.616,327.319,029.820,481.6全球战略家9,103.69,385.19,385.19,385.19,385.1（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg3,322.43,388.93,558.33,736.33,923.1陈伟利5,281.06,769.66,396.96,855.27,347.1香港/地区46,026.654,118.758,204.863,100.570,184.4（852）2268 0631 williechan@kimeng.com.hk0.01,865.0932.50.00.0马来西亚6,006.66,575.97,515.68,436.79,473.6黄洲翰（美国）4,063.04,428.03,530.42,799.92,494.2研究负责人12,596.013,172.014,338.015,438.016,417.0 所得税少数族裔3（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com22,665.726,040.726,316.026,674.728,384.9战略22,548.927,190.330,793.335,083.140,163.9Desmond CH’NG，ACA812.1887.71,095.41,342.71,635.6 desmond.chng@maybank-ib.com23,360.928,078.031,888.736,425.841,799.5银行与金融46,026.654,118.758,204.863,100.570,184.4廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com6,245.56,759.57,104.18,677.810,278.2石油和天然气服务-区域性3,072.53,186.43,540.63,959.94,410.8翁志婷（CA）(92.7)(89.6)0.0(71.0