JOLLIBEE FOODS（JFC.PM）：销售但保持成本（购买TP PHP191.00消费者JFC PM）

公司研究|结果审查快乐蜂食品（JFC PM）2014年2月17日销量上升但关注成本 键数据 预测和目标价格正在审查中。 2013年收入增长24.5％，与市场预期一致，但比我们的预期低5.7％。 2013年，至少三个季度的同店销售增长均保持强劲，同比增长8-9％。52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值大股东：185.00/110.9038.11,052PHP161.0B 成本压力增加，导致利润率趋于平缓13年4季度。-Hyper Dynamic Corp. 26％-Honeysea Corp. 12％-OppenheimerFunds，Inc.5％ 分享价格性能什么是新的Jollibee Foods Corp（JFC）的净收入在2013年增长了24.5％，达到PHP4.64b，与市场一致，但比我们的PHP4.9b预测低了5.7％。隐含的13年第4季度盈利同比增长20％至PHP1.5b。 2013年第4季度的收入增长了14.7％，达到PHP22.4b，2013年增长了13％，达到PHP80.3b，略高于我们的预期。 2013年营业收入增长35％至PHP5.87b，比我们的PHP6.2b预测低6％。我们的看法是什么2013年，全球公司自营和特许商店的合并销售额增长12.8％。13年第4季度销售额同比增长13.9％，强于2013年首九个月的12.4％。这主要是被驱动的190180170160150140130120110100902月12日-12月12日-12月12日-5月13日-10月13日快乐蜂食品（L）PSEi菲律宾SE指数（R）9,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500强劲的同店销售增长（SSSG）8-9％。截至2013年底，门店网络扩张了5.2％，达到2,764家门店。我们认为同店销售将保持健康，但今年将放缓至5-6％。但是，从去年的PHP4.1b实际支出来看，今年的资本支出为PHP6b时，商店网络的扩展速度可能会加快。13年第4季度营业收入同比增长46％。但是，使用正常化的2012年第4季度基数，根据我们的估算，该数字仅比2013年1-3月的30％增长了14.1％。尽管规模要大得多，这意味着13年第四季度的营业利润率将持平。更高的原材料成本可能是罪魁祸首。 JFC开始小幅提高价格以帮助减轻影响，但我们认为成本压力可能会持续到至少2014年第二季度。我们正在审查我们的预测和目标价格以考虑结果，但我们的买入评级可能会维持不变。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入62,554.971,059.079,853.688,517.098,900.6息税折旧摊销前利润6,303.77,052.19,240.310,290.911,588.6核心净利润3,231.73,698.04,923.55,659.66,379.9核心EPS（PHP）3.113.544.725.426.11每股核心收益增长率（％）0.913.933.115.012.7净DPS（PHP）1.152.183.571.812.04核心市盈率（x）49.243.232.428.225.0P / BV（x）8.17.57.16.15.3净股息收益率（％）0.81.42.31.21.3净资产收益率（％）17.217.621.922.622.0广告支出回报率（％）9.09.111.212.313.1EV / EBITDA（x）14.714.116.515.113.2净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金1个月3个月12个月绝对（％）（6.4）(17.3)38.1相对国家（％）（9.1）(14.4)47.1 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（PHP）191.00167.0014.42013年PATMI（PHPm）4,9234,6575.72014年PATMI（PHPm）5,6605,4553.7资料来源：FactSet；马班ķ拉威尔·萨里尔（63）2 849 8841请参阅第7页上的重要披露和分析认证股价：PHP153.00 MCap（美元）：3.6B目标价格：PHP191.00（+ 25％）ADTV（USD）：2M菲律宾消费必需品购买（不变）市场记录4 3 1 快乐蜂食品2014年2月17日2SSSG稳健，但2H13成本增加在一份新闻稿中，Jollibee Foods Corp（JFC）报告称，2013年净收入增长了24.5％，达到PHP4.64b，与市场普遍预期相符，但比我们的PHP4.9b预测低了5.7％。 13年第4季度的隐含盈利同比增长20％至PHP1.5b。 2013年第4季度的收入增长了14.7％，达到PHP22.4b，2013年增长了13％，达到PHP80.3b，略高于我们的预期。 2013年第四季度营业收入增长46％至PHP1.94b，2013年增长35％至PHP5.87b。但是，13年第四季度净收入增长了营业利润率的一半，我们将其归因于其他收入的下降。 JFC发布完整财务报表时，我们将获得更多详细信息。2013年同店销售强劲增长。2013年第4季度，系统范围内的销售（菲律宾和海外公司自营和特许专卖店的合并销售）同比增长13.9％，强于13年首九个月的12.4％。菲律宾增长了12.2％，海外增长了21.2％。中国的销售额增长了19.2％，在美国增长了17.2％，在东南亚和中东增长了35.2％，其中越南增长了40.2％。整个系统的全年销售额增长了12.8％，达到PHP104.09b。健康的销售主要由13年第四季度的同店销售持续增长（SSSG）所驱动，该增长至少在前两个季度相同，这是由于顾客数量和每家商店的购买量增加所致。考虑到2H13袭击该国的自然灾害，SSSG的水平令人印象深刻。如果JFC在11月下旬至12月下旬未在马尼拉大都会地区遇到后勤问题，从而导致许多商店的各种菜肴缺货，则价格甚至会更高。我们认为SSSG今年将保持健康5-6％。新的负担得起的产品应有助于使客户兴奋。持续健康的消费者支出也将促进销售。有迹象表明，一月份SSSG保持强劲。全球店铺网络增加了5.2％，达到2,764家。开设店铺也有助于提高销售额。该公司总共开设了235家商店，但关闭了99家商店。它的商店网络增长了5.2％，到2013年末在全球拥有2,764家商店。这包括在菲律宾的2,181家商店和在国外的583家商店（中国402家，美国83家，以及中东，东盟和香港的其他地区）。 JFC的店铺扩张速度今年可能会加快，资本支出预算为PHP6.3b，高于2013年的PHP4.1b实际支出。使用正常化的12年第4季度，13年第4季度营业收入增长了14.1％13年第4季度营业收入达到PHP1.94b，同比增长46％。但是，2012年第四季度因中国和美国的门店关闭而注销了3.71亿比索，这大大增加了运营费用。如果不一次性采取行动，根据我们的估计，13年第4季度营业收入将以14.1％的较温和速度增长。它的增长率与2013年第3季度大致相同，但低于1H13的40％和13M的30％。成本压力上升与13年3季度一样，这意味着13年4季度的营业利润率持平。我们预计由于13年第4季度的规模，营业利润率将有所提高，尤其是SSSG相当强劲。我们认为，原材料成本上升是主要原因。原材料占销售额的百分比从12年3季度的49.1％上升至13年3季度的49.4％，扭转了自2012年以来原材料成本疲软的趋势。为缓解这种影响，JFC大部分公司的平均售价开始提高0.5-1％ 13年第4季度的菲律宾品牌。今年计划增加价格。成本上涨的原材料包括牛肉（随着国际价格上涨），食用油和大米。管理最初 快乐蜂食品2014年2月17日3肯德基（JFC）原材料在2014年的成本涨幅为2-2.5％，但这仍可能增加。去年仅为0.5％。预测和目标价格需要审查一旦财务状况全面，我们将审核我们的预测以考虑结果语句已发布。最初，我们更改了对该股的买入评级。调整是不太可能图1. 2013和13年第四季度业绩摘要20122013常Ë2012年第4季度13年4季度更改（PHPm）（PHPm）(%)（PHPm）（PHPm）(%)全系统销售量92,271104,09012.825,35328,86713.9营业额71,05980,26313.019,56022,42914.7操作收入4,3455,87335.21,3271,93746.0之前的净收入少数民族3,7124,69426.51,2061,55528.9净收入3,7274,64124.51,2611,51720.3保证金（％）营业利润率6.17.36.88.6净利率5.25.86.46.8资料来源：JFC，马来亚银行ATR金英估计 快乐蜂食品2014年2月17日412月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）49.243.232.428.225.0核心市盈率（x）49.243.232.428.225.0P / BV（x）8.17.57.16.15.3P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）0.81.42.31.21.3FCF产率（％）6.07.48.09.110.5EV / EBITDA（x）14.714.116.515.113.2EV / EBIT（x）23.822.824.422.019.0收入证明收入62,554.971,059.079,853.688,517.098,900.6毛利11,151.612,625.015,548.717,394.519,451.0息税折旧摊销前利润6,303.77,052.19,240.310,290.911,588.6折旧(2,401.6)(2,705.6)(2,989.0)(3,250.3)(3,535.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润3,902.14,346.56,251.37,040.68,053.5净利息收入/（exp）(111.6)64.1128.0351.7303.9合伙人和合资企业0.3(51.0)(51.0)(51.0)(25.5)超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入566.8503.5504.4513.0522.1税前收益4,357.74,863.26,832.87,854.48,854.1所得税(1,103.9)(1,150.1)(1,889.2)(2,171.7)(2,448.1)少数族裔(22.1)(15.1)(20.1)(23.1)(26.0)报告净利润3,231.73,698.04,923.55,659.66,379.9核心净利润3,231.73,698.04,923.55,659.66,379.9可分配收入3,231.73,698.04,923.55,659.66,379.9资产负债表现金和短期投资6,655.38,848.69,256.46,497.17,935.0物业，厂房及设备（净值）10,580.411,059.512,839.514,969.417,890.8无形资产8,534.68,705.08,705.08,705.08,705.0对联营公司和合资企业的投资3.23,011.53,101.83,256.93,419.8其他资产12,335.89,612.210,929.011,900.712,920.4总资产38,881.741,990.845,585.846,083.251,625.0ST计息债务900.00.00.00.00.0长期计息债务3,942.7854.61,553.21,121.2540.0其他负债13,816.619,242.920,923.918,057.219,900.9负债总额18,659.320,097.522,477.119,178.420,440.9股东权益19,518.821,160.222,355.5