JOLLIBEE食品（JFC.PM）：暂时的边际侵蚀

公司研究|公司更新快乐蜂食品（JFC PM）呐保证金侵蚀是暂时的 由于成本压力，今年收入下降了7％，明年收入下降了3％。 预期来自健康的同店销售增长和一系列小幅提价将减轻利润。 维持PHP191的买入和目标价什么是新的我们将Jollibee Foods Corp（JFC）的净收入预测今年下调了7.2％，明年下调了3.1％，分别为PHP5.25b和PHP6.18b 键数据52w高/低（PHP）185.00/124.70平均3M营业额（美元）2.5自由浮动 （％）38.1已发行股份（百万）1,052市值PHP182.3B主要股东：-Hyper Dynamic Corp.26%-Honeysea Corp.12%-OppenheimerFunds，Inc.5% 分享价格性能因为牛肉，猪肉，大米，脂肪和油等物品的原材料成本较高。我们认为当前的成本压力是暂时的。我们维持基于DCF的PHP91目标价格和买入评级。我们的看法是什么尽管利润率可能会受到侵蚀，尤其是在2014年上半年，但我们认为复苏将在今年下半年发生。救济会19018017016015014013012011010090Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13170160150140130120110100908070主要来自一系列小幅价格上涨已实施 Jollibee Foods-（LHS，PHP）Jollibee Foods / PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）从13年第4季度开始，涵盖各个JFC品牌。 另一个缓解因素是健康的同店销售增长（SSSG），因为规模更大。 我们有迹象显示SSSG在1Q14保持强劲；根据我们的估计，大约为5-7％，尽管比2013年的8-9％慢。 这是由较高的销量和平均售价（ASP）推动的。 我们修订后的收益意味着增长率为12。2014年和2014年分别为4％和17。2015年为7％。JFC的目标是今年开设300家新店，并将对现有店进行重大装修。 该公司还将为其在坎卢邦的主要食堂增加生产线，并为红丝带品牌的糕点制作新的生产线。 该公司已预算PHP9。3b，大约是PHP4的两倍多。去年2b。 这可以通过现有现金和现金流来资助。 这也有可能排除今年再次派发特别现金股息的可能性。FYE Dec（PHP m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入息税折旧摊销前利润核心净利润核心EPS（PHP）每股核心收益增长率（％）净DPS（PHP）核心市盈率（x）P / BV（x）净股息收益率（％）净资产收益率（％）广告支出回报率（％）EV / EBITDA（x）净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金请参阅第6页上的重要披露和分析认证1个月3个月12个月绝对（％）相对指数（％） 马来亚银行vs市场正中性负面市场记录马来亚银行共识％+/-目标价格（ PHP） 191。 00 179。 00 6。 7'14 PATMI（ PHPm） 5,250 5,634（ 6。 8） '15 PATMI（ PHPm） 6,182 6,380（ 3。 1）资料来源： FactSet；马来亚银行 Lovell Sarreal（63）2 849 8841。lovell_sarreal@maybank-atrke.com快乐蜂食品呐呐呐呐债务/ EBITDA（x）资本支出71,059.080,282.889,315.399,931.5112,296.1已付股息7,050.69,003.69,832.211,280.612,912.6关键比率3,727.14,671.65,250.46,182.07,268.8修订的2015F3.504.374.915.796.80更改13.324.812.417.717.6（PHPm）2.143.031.641.932.27其他负债49.439.635.329.925.5负债总额8.88.27.16.15.3调整净利息（收入）/支出1.21.70.91.11.3卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）17.720.720.921.321.7菲律宾（63）2 849 88369.310.611.312.413.0已付现金税14.420.018.415.813.5BII印度尼西亚经济学家/行业分析师研究负责人研究负责人研究负责人研究负责人研究负责人操作股价：PHP173.20目标价格：PHP191.00（+ 10％）市值（美元）：4.1B广告（美元）：300万吉达21352消费必需品购买（不变） 净资料来源：马来亚银行ATR金英估算12月31日2.95.235.82012财年(2.1)(3.3)40.7FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标430市盈率（已报告）（x）呐呐核心市盈率（x）P / BV（x）P / NTA（x） 呐呐2FCF产率（％）EV / EBITDA（x）EV / EBIT（x）收入表（PHP m）收入毛利息税折旧摊销前利润折旧合伙人和合资企业合伙人和合资企业(%)合伙人和合资企业合伙人和合资企业(%)超凡88,51789,3150.998,90199,9311.0其他税前收入(81,476)(82,713)1.5(90,847)(92,191)1.5税前收益7,0416,602(6.2)8,0547,740(3.9)所得税814417(48.8)801525(34.4)少数族裔7,8547,019(10.6)8,8548,265(6.7)报告净利润(2,172)(1,711)(21.2)(2,448)(2,015)(17.7)核心净利润(23)(58)149.4(26)(68)160.5可分配收入5,6605,250(7.2)6,3806,182(3.1)资产负债表（PHP m）现金和短期投资8.07.48.17.7应收账款6.45.96.56.2库存 呐呐3呐呐呐呐呐债务/ EBITDA（x）应付账款长期计息债务49.439.635.329.925.5其他负债49.439.635.329.925.5负债总额8.88.27.16.15.3股东权益廖忠忠廖忠忠廖忠忠廖忠忠廖忠忠调整净利息（收入）/支出1.21.70.91.11.3营运资金变动2.42.90.92.83.8已付现金税14.420.018.415.813.5其他经营现金流量23.330.327.523.019.3经营现金流量资本支出71,059.080,282.889,315.399,931.5112,296.1自由现金流12,623.514,998.016,424.318,754.321,405.7已付股息7,050.69,003.69,832.211,280.612,912.6募集资金/（购买）(2,705.6)(3,072.5)(3,229.7)(3,540.6)(3,869.0)债务变动0.00.00.00.00.0其他投资/筹资现金流量4,345.05,931.16,602.57,740.09,043.6出水率变化的影响64.192.7205.2265.5388.0净现金流量(51.0)(115.6)(83.3)(41.6)(20.8)12月31日0.00.00.00.00.02012财年503.5337.3295.0300.9307.1现金转换周期4,861.76,245.57,019.48,264.89,717.82014财年(1,149.7)(1,522.7)(1,711.4)(2,015.0)(2,369.3)2015财年15.1(51.2)(57.6)(67.8)(79.7)FY16E3,727.14,671.65,250.46,182.07,268.8关键比率3,727.14,671.65,250.46,182.07,268.8增长率（％）3,727.14,671.65,250.46,182.07,268.8收入增长EBITDA增长8,848.69,903.95,800.88,235.611,499.6息税前利润增长2,750.33,082.93,442.43,863.64,340.0税前增长2,629.73,560.43,771.44,093.54,747.6报告净利润增长11,059.511,772.416,142.717,989.319,084.1核心净利润增长8,837.69,103.69,103.69,103.69,103.6盈利率（％）3,011.53,322.43,488.53,662.93,846.1EBITDA利润率4,630.95,281.05,486.85,843.96,316.0息税前利润率41,768.146,026.647,236.352,792.558,937.0税前利润率0.00.00.00.00.0支付比例4,717.16,006.66,378.37,015.48,017.7杜邦分析854.64,063.01,121.2540.00.0净利润率（％）14,465.112,596.112,818.014,129.214,885.8收入/资产（x）20,036.822,665.720,317.521,684.522,903.5资产/股本（x）20,998.222,548.926,049.230,170.535,016.3净资产收益率（％）733.1812.1869.7937.51,017.2广告支出回报率（％）21,731.323,360.926,918.831,107.936,033.6流动性与效率现金转换周期4,861.76,245.57,019.48,264.89,717.8应收账款天数2,705.63,072.53,229.73,540.63,869.0待处理天数(64.1)(92.7)(205.2)(265.5)(388.0)未付天数1,194.7328.3695.9795.7834.6股息覆盖率[x](1,363.0)(1,446.9)(1,711.4)(2,015.0)(2,369.3)流动比率（x）744.1887.80.00.00.0杠杆与费用分析8,238.09,219.59,303.610,608.612,069.2资产/负债[x](3,755.9)(3,907.9)(7,600.0)(5,387.1)(4,963.9)净债务/权益（％）4,482.15,311.61,703.65,221.57,105.3净现金(2,274.4)(3,232.6)(1,750.1)(2,060.7)(2,422.9)净现金301.6210.90.00.00.0净现金(36.8)(716.6)(3,723.7)(432.0)(1,121.2)净现金(287.3)(522.9)(332.8)(294.0)(297.2)净现金8.04.90.00.00.0净利息保障（x）2,193.31,055.3(4,103.0)2,434.83,264.0 呐呐4呐呐呐呐呐债务/ EBITDA（x）资本支出/收入（％）净债务/（净现金）研究13.613.011.311.912.4办事处11.227.79.214.714.5区域性10.336.511.317.216.8黄洲翰（美国）10.628.512.417.717.6机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com14.225.312.417.717.6翁成佑14.225.312.417.717.6零售研究区域主管（65）6432 1453 ongsengyeow@maybank-ke.com.sg9.911.211.011.311.5亚历山大·加斯霍夫6.17.47.47.78.1机构产品经理（852）2268 06386.87.87.98.38.7 alexgarthoff@kimeng.com.hk61.069.233.333.333.3经济学Suhaimi ILIAS5.25.85.96.26.5新加坡首席经济学家|马