盈利表现低於预期

1 of 1 民生銀行民生銀行民生銀行民生銀行 (1988.HK) 盈利表現低於預期盈利表現低於預期盈利表現低於預期盈利表現低於預期 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg ││││ Reuters ││││ POEMS 1988.HK││││1988.HK ││││ 1988.HK 行業行業行業行業: 金融金融金融金融 Phillip Securities Research 2014-05-22 2014年第年第年第年第1季度利潤穩定增長季度利潤穩定增長季度利潤穩定增長季度利潤穩定增長 評級: 增持 收市價: HK$7.81 目標價 HK$9.30 公司概要公司概要公司概要公司概要 中國民生銀行於1996年1月12日在北京正式成立，是中國首家主要由非公有制企業入股的全國性股份制商業銀行。2000年12月19日，民生銀行在上海證券交易所掛牌上市。2009年11月26日，民生銀行在香港交易所掛牌上市。 業績回顧業績回顧業績回顧業績回顧 • 截止2014年第一季度末，民生銀行（以下簡稱“民生 ”或“集團 ”）股東應占溢利達人民幣126.76億元 ，同比上升15.1%，表現略低於我們此前預期，折合每股收益人民幣0.45元。期內利潤保持較快增長的主要原因之一是中間業務收入的強勁增長，其中淨手續費及傭金收入同比大幅增長21%至人民幣87.14億元 ，同期淨利息收入僅同比增長5.4%左右的水準； • 集團總資產較2013年末略微上升1.73%至人民幣3.28萬億元 ，但仍略低於2013年第一季度末的資產規模，這主要是由於自2013年第2季度後 ，銀行的各類資產，尤其是同業拆放業務的大幅下降，使資產規模有所下滑。期內集團淨資產達人民幣2,110.45億元 ，折合每股淨資產達人民幣7.44元，較2013年末上升6.74%； • 近年來 ，民生加大了對小微企業的貸款投放力度。從今年第1季度末的資料看，集團的小微企業貸款餘額達人民幣4,050.25億元 ，但較2013年末的4,047.22億元略有下滑 。小微客戶的數量增長了10.27%至210.05萬戶。值得注意的是，2013年小微客戶的數量同比大幅增長了約92%，我們預計2014年其數量仍將保持較快增長趨勢 ； • 不過 ，由於實體經濟環境持續低迷，國內中小型企業經營環境有所惡化，導致銀行的貸款品質持續下滑。截止2014年第1季度末 ，集團的不良貸款率為0.87%，較2013年末上漲0.02個百分點 。雖然1季度沒有公佈詳細的不良貸款構成資料，但從2013年末的資料看，不良貸款中次級類貸款及可疑類貸款均出現大幅增長，分別由2012年末的人民幣64.44億元及26.76億元上升至人民幣92.21億元及31.02億元 ，占貸款總額比重分別由0.47%及0.19%上升至0.58%及0.2%。由於今年第1季度末集團的不良貸款率持續上升，我們預計未來其不良貸款餘額及比率仍將保持上升趨勢，資產品質面臨較大的惡化風險； • 由於2013年開始施行新的計算方法，民生的資本充足率自2013年第一季度開始總體呈上升趨勢，說明其資本狀況有所提升，但相對於同業，其資本充足率仍然較低，仍然面臨較大的資本壓力。截止今年3月末 ，集團的資本充足率及核心一級資本充足率分別為11.03%及8.50%； Rating2.00Accum ulate- Previous Rating2.00AccumulateTarget Price (HKD)9.30- Previous Target Price (HKD)11.30Closing Price (HKD)7.81Expected Capital Gains (%)19.1%Expected Dividend Yield (%)4.5%Expe cted Total Re turn (%)23.6%Raw Beta (Past 2yrs w eekly data)N/AMarket Cap. (HKD bn)252,931Enterprise Value (HKD mn)N/A52 w eek range (HKD)6.88 - 10.38Closing Price in 52 w eek rangeKe y Financial Sum m aryFYE12/1212/1312/14F12/15FOperating Prof it (RMB mn)50,50656,51863,96171,674Net Prof it, adj. (RMB mn)37,56342,27847,93453,820EPS, adj. (RMB)1.321.491.691.90P/E (X)4.74.23.73.3BVPS (RMB)5.756.978.259.62P/B (X)1.10.90.80.7DPS (RMB)0.150.260.250.28Div. Yield2.39%4.11%4.03%4.53%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market priceValuation Me thodP/E, P/B, DDM0501001502002500.005.0010.0015.0020.0025.0021-May-1321-Jun-1321-Jul-1321-Aug-1321-Sep-1321-Oct-1321-Nov-1321-Dec-1321-Jan-1421-Feb-1421-Mar-1421-Ap r-1421-May-14Volume, mn1988 hk equityHSI0%50%100% 研究分析員研究分析員研究分析員研究分析員 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 chenxingyu@phillip.com.cn +86 21 5169 9400 - 105 民生银行民生银行民生银行民生银行 (1988.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2014-05-22 2 of 2 • 總體看 ，民生銀行的盈利增速有所下滑，小微企業貸款等業務的發展穩定，其經 營策略積極靈活，對未來市場競爭力的提升將起到積極的推動作用，同時資本水準較為良好，但資產品質面臨較大的惡化風險。我們維持民生銀行評級至 “持有 ”，下調其12個月目標價至9.30港元 ，較最新收盤價高出於約19%，相當於2015年每股收益的3.9倍及每股淨資產的0.8倍，估值較為吸引。 盈利表現低於預期盈利表現低於預期盈利表現低於預期盈利表現低於預期 中間業務收入持續強勁增長中間業務收入持續強勁增長中間業務收入持續強勁增長中間業務收入持續強勁增長 截止2014年第一季度末，民生銀行的各項收入增長穩定，營業總收入同比增長約8%至人民幣312.31億元 ，其中 ，股東應占溢利達人民幣126.76億元 ，同比上升15.1%，表現較我們此前預 期低約6.3%，折合每股收益人民幣0.45元。 表表表表 1. 2014年第年第年第年第1季度末民生銀行利潤表現季度末民生銀行利潤表現季度末民生銀行利潤表現季度末民生銀行利潤表現 人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元1Q2014E1Q2014實際值實際值實際值實際值/預測值預測值預測值預測值1Q2013同比增長率同比增長率同比增長率同比增長率淨利息收入20,68921,1952.45%20,1145.37%手續費及傭金收入淨額11,9298,714-27.0%7,20021.03%營業收入33,44331,231-6.6%28,8778.15%營業支出(11,707)(10,595)-9.5%(9,772)8.42%營業利潤18,14416,973-6.5%15,10512.37%稅前利潤18,31917,050-6.9%14,92014.28%淨利潤淨利潤淨利潤淨利潤13,52512,676-6.3%11,01515.08%每股收益（人民幣元）0.480.45-5.6%0.3915.38% Source: PSR, Company report 期內民生的中間業務收入強勁增長，其中淨手續費及傭金收入同比大幅增長21%至人民幣87.14億元 ，同期淨利息收入僅同比增長5.4%左右的水準。 另外，從行業對比看，民生銀行的盈利增速近年來一直居於行業領先地位。截止今年第1季度末 ，在港上市的10家大中型內地銀行中 （考慮到可比性因素，不包括規模較小的城市商業銀行在內）， 民生銀行的淨利潤增速持續保持在行業前列，僅略低於中信銀行的增速，其餘大部分銀行的淨利增速均維持在10-15%左右的增長水準。 我們預計 ，2014年民生的淨利息收入增速將較2013年出現放緩，中間業務收入全年將保持在40%以上的高增長水準 。 圖圖圖圖 1. 2014年第年第年第年第1季度末部分內地上市銀行淨利潤增長情況季度末部分內地上市銀行淨利潤增長情況季度末部分內地上市銀行淨利潤增長情況季度末部分內地上市銀行淨利潤增長情況 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 ICBCCCBABCBOC BoCom CMBCMBC CITICEverbrightGrowth rate yoyNet profit (RMB Mil)Growth rate (Right)1Q2014 net profits (Left) Source: PSR, Company report 資產品質持續惡化資產品質持續惡化資產品質持續惡化資產品質持續惡化 民生銀行的資產規模穩定增長。集團總資產較2013年末略微上升1.73%至人民幣3.28萬億元 ，但仍略低於2013年第一季度末的資產規模，這主要是由於自2013年第2季度 後，銀行的各類資產，尤其是同業拆放業務的大幅下降，使資產規模有所下滑。期內集團淨資產達人民幣2,110.45億元 ，折合每股淨資產達人民幣7.44元，較2013年末上升6.74%。 不過由於實體經濟環境持續低迷，國內中小型企業經營環境有所惡化 ，導致銀行的貸款品質持續下滑。截止2014年第1季度末 ，集團的不良貸款率為0.87%，較2013年末上漲0.02個百分點 。雖然1季度沒有公佈詳細的不良貸款構成資料，但從2013年末的資料看，不良貸款中次級類貸款及可疑類貸款均出現大幅增長，分別由2012年末的人民幣64.44億元及26.76億元上升至人民幣92.21億元及31.02億元 ，占貸款總額比重分別由0.47%及0.19%上升至0.58%及0.2%。 同時不良貸款覆蓋率也由2012年314.53%大幅下降54.79個百分點至259.74%。 表表表表 2. 2013年末民生銀行不良貸款構成年末民生銀行不良貸款構成年末民生銀行不良貸款構成年末民生銀行不良貸款構成 貸款質量分析貸款質量分析貸款質量分析貸款質量分析（（（（ 人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元））））2012A2013A增長率增長率增長率增長率占比占比占比占比(2012)占比占比占比占比(2013)正常類貸款1,356,9971,540,48613.52%98.01%97.85%關注類貸款17,09020,37319.21%1.23%1.29%次級類貸款6,4449,22143.09%0.47%0.59%可疑類貸款2,6763,10215.92%0.19%0.20%損失類貸款1,403