投资收益大幅缩水 盈利增速低於预期

機構股票研究機構股票研究機構股票研究機構股票研究 Page | 1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 中國人壽中國人壽中國人壽中國人壽 (2628.HK) 投資收益大幅縮水 盈利增速低於預期 香港香港香港香港 | 保險保險保險保險 | 公司簡報公司簡報公司簡報公司簡報 22 February 2016 要點回顧要點回顧要點回顧要點回顧 • 1月末中國人壽（以下或簡稱“集團 ”）公佈2015年盈利預測，其股東應占溢利預計較2014年上升5-10%左右的水準，我們預計可能接近10%左右的增速，約達人民幣353億元 ，折合每股收益人民幣1.25元，遠低於我們此前預期； • 雖然目前沒有公佈詳細的財務資訊，不過我們認為，集團盈利增速明顯下滑的主要原 因是投資收益的大幅下降。作為中國最大的機構投資者之一，中國人壽的投資收益很大程度上受中國資本市場的波動影響。2014年末其淨投資收入同比增長約12.96%至人民幣935.48億元 ，到2015年上半年末，該類收入同比上升約10.33%至人民幣497.33億元 。同時 ，期內已實現金融資產收益淨額及減值則由2014年6月末的人民幣-2.67億元大幅上升至人民幣383.53億元 。通過損益表反映公允價值變動的金融資產的公允價值收益淨額也同比大幅增長約20倍至人民幣117.70億元 。2015年第3季度末 ，投資收益則同比增長約59%至人民幣1,218.1億元 。同比增速環比出現明顯下滑。考慮到2015年下半年整個資本市場出現巨大波動 ，我們預計2015年第4季度中國人壽的投資收益應大幅下挫，並出現較大虧損，這使得集團的整體收入增速明顯下滑； • 同時 ，根據公告，利潤大幅下滑的另外一個主要原因是利率下調導致的準備金假設調整 。由於保險合同的準備金計量基準收益率曲線下行，使傳統險的準備金計提明顯增加，而中國人壽的傳統險準備金的占比超過50%，因此導致中國人壽的利潤相應大幅減少； • 考慮到中國人壽的利潤增長仍然較為穩定，同時我們預計2016年總體市場環境將趨於好轉，這會導致集團的投資收益出現反彈，因此我們對中國人壽未來兩年的表現持謹慎樂觀的預期。給予中國人壽12個月目標價至25.00港元 ，較最新收盤價高出於約42%，相當於2017年每股收益的8.0倍及每股淨資產的1.8倍，估值吸引 。維持中國人壽“買入 ”評級 。(現價截至2016年2月18日) 風險風險風險風險 投資業務收入的盈利波動性較大，收入增速低於預期； 資本市場環境惡化，短期內股價大幅下跌。 中國人壽壽險保費收入增長中國人壽壽險保費收入增長中國人壽壽險保費收入增長中國人壽壽險保費收入增長 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%Jan/07May/07Sep/07Jan/08May/08Sep/08Jan/09May/09Sep/09Jan/10May/10Sep/10Jan/11May/11Sep/11Jan/12May/12Sep/12Jan/13May/13Sep/13Jan/14May/14Sep/14Jan/15May/15Sep/15Growth rate yoyConmulative premium income of China Life Monthly premium income of China Life Source: Company, Phillip Securities (HK) Research 買入 (維持) 現價: HK$ 17.66 (現價截至2016年2月18日) 目標價: HK$ 25.00 (+42%) 公司資料公司資料公司資料公司資料 普通股股東 (百萬股) : 7,441 市值 (百萬港元) : 131,411 52周 最高價/最低價 (港元) : 41.00/ 16.20 主要股東主要股東主要股東主要股東，，，， % 中國人壽保險 68.37 HKSCC Nominees Limited 25.88 中國證券金融股份有限公司 1.92 股價表現股價表現股價表現股價表現，，，， % 1個月個月個月個月 3個月個月個月個月1年年年年 中國人壽 -15.10 -36.59-45.33 恒生指數HSI -1.39 -13.94-22.04 財務資料財務資料財務資料財務資料 Key Financial Sum m aryFYE12/1412/15F12/16F12/17FNet earned premiums (RMB mn)330,105359,814395,796443,291Net Prof it, adj. (RMB mn)32,21135,30058,36074,628EPS, adj. (RMB)1.141.252.062.64P/E (X)13.011.87.25.6BVPS (RMB)10.0511.0611.3311.88P/B (X)1.51.31.31.2DPS (RMB)0.400.440.680.89Div. Yield2.7%3.1%4.8%7.2%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market price Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研研研研研 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 (+ 86 21 51699400-105) chenxingyu@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 中國人壽中國人壽中國人壽中國人壽（（（（2628 HK））））公司簡報公司簡報公司簡報公司簡報 中國人壽年化投資收益率中國人壽年化投資收益率中國人壽年化投資收益率中國人壽年化投資收益率 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%ReturnQuarterly total investment return (TIR)Annualized TIR Source: Company, Phillip Securities (HK) Research Page | 3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 中國人壽中國人壽中國人壽中國人壽（（（（2628 HK））））公司簡報公司簡報公司簡報公司簡報 財財財財務務務務報報報報告告告告 FYE FY13FY14FY15FFY16FFY17FValuation RatiosP/E (X)16.913.011.87.25.6P/B (X)1.91.51.31.31.2Dividend Payout ratio 34.24%35.10%35.23%33.03%33.58%Dividend Yield 2.03%2.71%3.09%4.79%7.18%Per share data (RMB)EPS, reported0.881.141.252.062.64EPS, adj.0.881.141.252.062.64DPS0.300.400.440.680.89BVPS7.8010.0511.0611.3311.88EVPS12.1116.0920.2923.9328.01Grow thNet earned premiums0.8%1.6%9.0%10.0%12.0%Total income12.5%5.5%7.5%15.5%14.8%Net profit for the year121.9%30.0%9.6%64.8%27.8%Net profit of equity holders of the company123.9%30.1%9.6%65.3%27.9%Key RatiosNet profit / Net earned premiums7.62%9.76%9.81%14.75%16.83%Incom e State m e nt (RMB m n)FY13FY14FY15FFY16FFY17FNet earned prem ium s324,813330,105359,814395,796443,291Net realised gains/(losses) on f inancial assets5,7937,12022,21428,87934,654Net fair value gains on assets at fair value through income(held-f or-trading)1375,808(20,330)(8,132)2,500Net Investment income82,81693,548107,580125,869142,232Other income4,3244,1854,6045,1565,672Total incom e417,883440,766473,883547,567628,349Insurance benefits and claims(312,288) (315,294) (329,482)(349,251) (373,699)Total expe ns es(391,557) (404,275) (427,357)(471,326) (531,000)Associates investment gains /(Losses)3,1253,911(150)200350Net profit before income tax expenses29,45140,40246,37676,44197,699Income taxes(4,443)(7,888)(10,728)(17,701)(22,657)Income taxes rate15.09%19.52%23.13%23.16%23.19%Net profit for the year25,00832,51435,64858,74075,042Minority interests243303348380414Net profit of e quity holders of the com pany24,76532,21135,30058,36074,628Dividend8,47911,30612,43719,27725,060 (Financial figures as at 18 February 2016) PHILLIP SECURITIES (HK) RESEARCH | 4 | P a g e 中國人壽中國人壽中國人壽中國人壽（（（（2628 HK））））公公公公司簡報司簡報司簡報司簡報 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence o