汇丰控股：盈利低於预期

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2013年3月5日 現價：HK$84.25 潜在上升空間: +3.70% 目標價: HK$87.37↑ 銀行業 匯豐控股匯豐控股匯豐控股匯豐控股 (5.HK) 盈利低盈利低盈利低盈利低於於於於預期預期預期預期 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主營收入 83.46 82.55 90.64 93.42 98.09 同比增長 4.31% -1.10% 9.80% 3.07% 4.99% 營業利潤 18.61 17.09 25.56 25.53 26.80 同比增長 12.64% -8.15% 49.52% -0.12% 4.98% 淨利潤 16.80 14.03 20.25 20.55 21.57 同比增長 27.65% -16.49% 44.39% 1.45% 4.99% 每股收益($) 0.94 0.76 1.10 1.11 1.17 PE 11.56 14.32 9.92 9.77 9.31 PB 1.23 1.22 1.12 1.02 0.96 股息率 3.86% 4.14% 4.54% 4.60% 4.83% 資料來源：公司、交銀國際 股票股票股票股票买入买入买入买入中性中性中性中性沽出沽出沽出沽出长线长线长线长线 买入 买入 买入 买入 利潤利潤利潤利潤140.27億美元億美元億美元億美元,同比下降同比下降同比下降同比下降16.49%;實現每股收益實現每股收益實現每股收益實現每股收益0.76美元美元美元美元 。。。。盈利較我們預期低5.62%，較一致預期低10.98%，低於我們預期主要是保險賠償及對保單持有人之負債變動淨額差於預期，一般及行政開支高於預期。實際基準稅前利潤164億美元，同比上升18%。差异主要是本身債務公允值之不利變動，收購、出售及攤薄收益。12年正向盈利驅動主要是出售業務收益和撥備下降。貸款增長5.82%，其中以住房按揭、工商業及國際貿易貸款的增幅最爲顯著；總資産增長5.36%。存款增長6.87%。 4季度季度季度季度NIM環比下降趨勢緩解環比下降趨勢緩解環比下降趨勢緩解環比下降趨勢緩解，，，，資産質量好轉資産質量好轉資産質量好轉資産質量好轉。。。。12年NIM2.32%，同比下降19個基點；其中下半年NIM2.28%，環比下降9個基點。初步測算，4QNIM環比下降趨勢緩解。NIM的下降主要由於貸款和其他資産收益率的降幅超過負債成本的下降。减值貸款餘額387.76億美元，較中期下降5%，降幅較上半年擴大；占比3.32%，較中期下降0.16個百分點。信用成本0.71%，較上半年下降7個基點。撥備覆蓋率41.8%，較中期下降0.5個百分點。 實際基準收入增長主要源自實際基準收入增長主要源自實際基準收入增長主要源自實際基準收入增長主要源自GBM和和和和CMB業務和增長較快的地區業務和增長較快的地區業務和增長較快的地區業務和增長較快的地區。。。。實際基準收入增長7%，主要源自GBM和CMB業務 。由於息差收窄及投資情緒改善，GBM環球銀行及資本市場業務收入上升10%，尤其是歐洲的信貸及利率交易業務。CMB業務收入增長8%，其中超過一半增長來自香港、亞太其他地區及拉丁美洲等增長較快區，主要由貿易相關貸款所帶動。RBWM業務收入增長6%，尤其是香港和拉美增長較快。由於集團專注於將業務模式和目標客戶群重新定位，GPB的收入因而减少，抵銷了上述因素的部分影響。地區分布看，集團53% 的實際基準收入來自增長較快的地區。歐洲表現最差，稅前虧損34.14億美元，主要是自有債務公允價值損失和保險索賠規模較大，亞太其他地區貢獻稅前盈利的一半，增長39.8%；北美地區增速最快，稅前盈利22.99億美元，增長22倍。 成本節省絕成本節省絕成本節省絕成本節省絕對額略超目標對額略超目標對額略超目標對額略超目標。。。。繼續落實發展、簡化及重組集團業務的策略，於2013 年宣布出售/ 結束4 項業務和非核心投資。12年實際基準成本增加11%，其中包括特別項目57 億美元（高於2011 年的22億美元）及投資發展業務與加强合規工作的成本；特別項目包括2012 年就與美國當局及英國金管局達成和解所支付的罰款和罰則19 億美元（前3季度計提15億美元），和就英國客戶賠償提撥的額外準備14 億美元。持續節省額外20 億美元的成本，按年計算共節省36 億美元，略超過集團設定的自2011年起持續節省25-35億美元的累計目標 ；但62.8%的成本效益比率遠高於48%-52%的目標。若按實際基準計算，成本效益比率則由63.4%惡化至66%。公司表示，不會調整今年年底達到48%-52%的成本效益比率的目標。 維持中性評級維持中性評級維持中性評級維持中性評級。。。。核心一級資本比率12.3%，環比3季度末上升0.6個百分點。2013 年采取管理措施後之估計資本協議3 終點基準普通股本第一級比率（CET）爲10.3%（2012 年底爲9.0%）。2012 年全年累計派息每股普通股0.45 美元 ，同比上升10%。2012年公司確認了12 月出售一部分平安保險的應占盈利8億美元，基本符合我們預期。由於公司將興業銀行由作爲聯營公司入賬改爲可供出售金融投資，因而産生13年會計增益12 億美元，我們將此增益考慮到13年預測中，同時下調了13/14年應占聯營及合資公司利潤，此外，下調了中間業務收入、信用成本和NIM預測 ，略調整13/14年盈利預測分別爲+0.2%/-0.3%，目前12年PE和PB爲9.92和1.12倍，維持中性評級，我們將目標價對應估值由12年調整到13年，上調目標價由73.5港元至87.37港元 ，相當於2013年10.2倍的市盈率。 焦點焦點焦點焦點：：：： 匯控12年歸屬母公司股東利潤同比下降16.49%。盈利較我們預期低5.62%，較一致預期低10.98%，低於我們預期主要是保險賠償及對保單持有人之負債變動淨額差於預期，一般及行政開支高於預期。實際基準稅前利潤同比上升18%。 减值貸款餘額和占比較中期下降5%，降幅較上半年擴大。成本節省絕對額略超目標，但成本效益比率遠未達目標。 股份資料股份資料股份資料股份資料 52周高位 (HK$) 88.45 52周低位 (HK $) 59.80 市值 (十億港幣) 1,559 發行股數 (百萬) 18,485 日成交量 (百萬港幣) 11 1個月內變化（%） -3.98 年初至今變化（%） 3.75 50天平均價(HK$) 84.52 200天平均價(HK$) 73.84 14天强弱指數 49.22 資料來源: Bloomberg 個股個股個股個股1年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖 -15%-5%5%15%25%M/12 M/12 J/12 O/12 D/12 F/13汇丰控股恒生指数資料來源: Bloomberg 楊青麗楊青麗楊青麗楊青麗 yangqingli@bocomgroup.com 電話: (852) 2977 9212 (香港) 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊 lishanshan@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8058 (北京) 萬麗萬麗萬麗萬麗 wanli@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8051 (北京) 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 2013年3月5日 匯豐控股匯豐控股匯豐控股匯豐控股 (5.HK) 銀行業銀行業銀行業銀行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2 圖表圖表圖表圖表 1：：：：2012匯控盈利增長驅動分匯控盈利增長驅動分匯控盈利增長驅動分匯控盈利增長驅動分解解解解 2.6%-10.9%-2.0%-2.2%-1.0%0.8%-7.8%0.2%6.5%9.2%-11.9%-15%-10%-5%0%5%10%利差贡献规模贡献费用净收益交易收益净额公允值金融工具净收益保费净收益其他业务收入资产减值准备成本收入比应占联营及合资所得税费用2012 資料來源：公司報表 圖表圖表圖表圖表 2：：：：2012年匯控資産增長驅動分解年匯控資産增長驅動分解年匯控資産增長驅動分解年匯控資産增長驅動分解 0.008513634-0.0111769480.0065753410.010317328-0.000200955-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%贷款净额同业贷款交易资产金融投资其他生息资产2012 資料來源：公司報表 圖表圖表圖表圖表 3：：：：匯控貸存比率匯控貸存比率匯控貸存比率匯控貸存比率 106.0%74.4%90.3%83.6%79.5%77.3%77.9%78.1%78.2%78.7%75.9%75.0%74.8%76.3%76.3%0.60.650.70.750.80.850.90.9511.051.12007 1H08 2008 1H09 2009 1H10 2010 1Q11 1H11 3Q11 2011 1Q12 1H12 3Q2012 4Q2012期末贷存比率 資料來源：公司報表 2013年3月5日 匯豐控股匯豐控股匯豐控股匯豐控股 (5.HK) 銀行業銀行業銀行業銀行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 3 圖表圖表圖表圖表 4：：：：2010年以來匯豐控股關鍵表現指標與目標對比年以來匯豐控股關鍵表現指標與目標對比年以來匯豐控股關鍵表現指標與目標對比年以來匯豐控股關鍵表現指標與目標對比 衡量標準衡量標準衡量標準衡量標準 2010 年年年年 2011 年年年年 1H2012 1-3Q2012 2012 目標目標目標目標 / 基準基準基準基準 平均ROE(%) 9.5 10.9 10.5 8.9 8.4 12-15 成本效益比率(%) 55.2 57.5 57.5 61.2 62.8 48-52 存貸比 78.1 75.0 76.3 76.3 74.4 <90 核心一級比率(%) 10.5 10.1 11.3 11.7 12.3 9.5-10.5 采取管理措施後資本協議3 CET 比率 (%) 10.3 9.5-10.5 資料來源:公司報表 圖表圖表圖表圖表 5：：：：單季盈利環比增速單季盈利環比增速單季盈利環比增速單季盈利環比增速 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 淨利息收益 -0.2% 4.2% 0.4% -3.0% 0.3% -7.9% -1.9% 0.7% 費用收益淨額 -4.4% 1.5% -4.0% -3.8% 5.2% -7.3% 1.5% 0.2% 交易收益淨額 13.1% -11.7% -95.3% 1398.1% 81.5% -43.2% 9.5% -56.5% 已賺取保費淨額 18.8% -0.8% 0.3% -15.5% 24.6% -9.8% 4.7% -9.1% 其它營業收益 -76.2% 526.0% 125.9% -68.4% -133.2% -1529.8% -97.0% 2080.0% 營業收益總額 -0.8% 7.0% -1.7% -8.6% 4.0% 13.7% -20.6% 10.8% 保險賠償及對保單持有人之負債變動淨額 3.5% -5.6% -51.6% 93.5% 40.9% -40.2% 52.9% -8.1% 撥備前之營業收益淨額 -1.6% 9.5% 6.9% -16.6% -2.6% 27.7% -29.6% 15.8%